肖鋼主席在學(xué)習貫徹新國九條會(huì )議上說(shuō)：“要抓緊啟動(dòng)新一輪退市制度改革，推出市場(chǎng)化多元化常態(tài)化的退市制度”。其實(shí)前一輪退市制度改革離今天并不遠，2012年的退市制度改革是革命性的，在過(guò)去單一的連續虧損三年退市的指標下，增加了凈資產(chǎn)指數、營(yíng)業(yè)收入指數、審計意見(jiàn)、市場(chǎng)交易指數等多項退市指標，極大充實(shí)和豐富了退市制度的內容。問(wèn)題是，盡管2012年的退市制度改革力度空前，退市之網(wǎng)加寬加密，但仍有漏網(wǎng)之魚(yú)。萬(wàn)福生科就是一個(gè)。萬(wàn)福生科在招股說(shuō)明書(shū)中虛增2008年至2010年營(yíng)業(yè)利潤2851萬(wàn)元、3857萬(wàn)元、4590萬(wàn)元，以欺詐方式上市，事情敗露后，公司董事長(cháng)去監獄服刑，公司卻沒(méi)有觸及退市條款。南紡股份是又一個(gè)案例。南紡連續五年虧損，連續五年造假，累計虛構利潤3.44億，用造假掩蓋虧損，但事發(fā)之后也不能退市。原因按相關(guān)上市規則，因追溯重述導致財務(wù)調整造成最近兩年虧損的實(shí)施退市風(fēng)險警示，下一年又繼續虧損的暫停上市，再下一年又虧損的才終止上市。而對南紡追溯這種調整導致五年連續虧損的情況卻沒(méi)有相應的條款，只能按連續虧損兩年給予退市風(fēng)險警示。而南紡在受到退市風(fēng)險警示的2012年盈利了，因此躲過(guò)了退市。這是極不公正的。因為南紡事實(shí)上連續六年虧損(追溯調整的2011年也虧損)。這樣的公司不退市，那就等于給了不想退市的公司一種新的規避手段。因此，筆者認為，新一輪退市制度改革的第一個(gè)急迫任務(wù)，就是要堵住上述制度漏洞。這需要給退市制度加兩把勁：一把是逼勁，一把是促勁。
逼勁，就是把市場(chǎng)上的平庸、績(jì)劣、喪失發(fā)展前景和發(fā)展能力的公司逼到退市的路上去�？刹扇〉姆椒�，一是提高再融資標準，股市對這樣的公司不再輸血供氧。比如提高分紅標準。按現有法規，上市公司再融資需要“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實(shí)現的年均可分配利潤的百分之三十”。換句話(huà)說(shuō)，三年累計分配的利潤不少于三年累計實(shí)現的可分配利潤的百分之十，不妨將這一指標提高到百分之二十或三十。二是將現有退市標準再勒緊一步。就以上新增的凈資產(chǎn)指數指標來(lái)說(shuō)，規定上市公司凈資產(chǎn)連續兩年為負就暫停上市，連續三年為負則終止上市。凈資產(chǎn)為負是什么概念?它意味著(zhù)這家公司已資不抵債，股東拿著(zhù)股票等于拿著(zhù)債務(wù)。這樣的公司還有什么資格賴(lài)在股市?
在這里有必要討論一個(gè)問(wèn)題，公司在上市時(shí)要求標準較高，公司上市后的退市條件要求卻很低，這樣做合理不合理?比如現在主板上市的財務(wù)標準是：最近三個(gè)會(huì )計年度凈利潤均為正數且累計超過(guò)人民幣3000萬(wàn);最近三個(gè)會(huì )計年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計超過(guò)人民幣5000萬(wàn)，或者最近三個(gè)會(huì )計年度營(yíng)業(yè)收入累計超過(guò)人民幣3億。按說(shuō)上市公司一旦不符合這些標準就該退市�？砂船F在的退市標準，卻要連續三年虧損、連續三年凈資產(chǎn)為負、連續三年營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元等。這樣的規定，等于公司一上市就進(jìn)了保險箱，非爛透了才可能退市。當然，退市標準過(guò)高過(guò)嚴，可能會(huì )造成股市的不穩定，一些公司因市場(chǎng)因素造成業(yè)績(jì)波動(dòng)，一虧損就退市也沒(méi)能體現出股市應有的寬容度，沒(méi)能給上市公司一個(gè)糾錯的機會(huì )，但現在這樣的低退市標準卻造成了一批“老賴(lài)公司”，無(wú)論如何有必要壓縮上市標準和退市標準之間的過(guò)大差距。
再一把勁是促勁，就是促使上市公司利用資本市場(chǎng)這個(gè)平臺實(shí)行兼并、重組、收購、強強聯(lián)合，打造公司的升級版。而在這種兼并重組中一些公司會(huì )退市，但這樣退市的公司并不都是質(zhì)差、績(jì)劣的公司，這樣的公司退市往往意味著(zhù)企業(yè)的戰略轉移。如現在的河北鋼鐵就由過(guò)去的邯鄲鋼鐵、承德釩鈦、唐鋼股份合并重組而成。這次創(chuàng )業(yè)板上市公司的再融資規定，就體現了對公司“促”的一面。創(chuàng )業(yè)板的再融資條件是兩年盈利，但如果上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金用于收購兼并的，則免于此項規定。對比之下，筆者認為主板的相關(guān)條款改革更應大手筆一些。還可考慮修訂相關(guān)的兼并重組文件，使其能更有力地促進(jìn)上市公司的升級換代，因戰略轉移而主動(dòng)退市的公司多一些，對滬深股市不是壞事。