證監會(huì )最新披露的一組數據引人注目，在截至目前完成申購的6只新股發(fā)行期間，參與申購的投資者二級市場(chǎng)凈賣(mài)出金額約355億元。雖然355億元的數字相對總凍結資金并不大，但其產(chǎn)生的原因卻值得市場(chǎng)去思考。有觀(guān)點(diǎn)認為，正是當前新股網(wǎng)上申購采取的市值申購模式衍生了上述賣(mài)老股打新股的副作用。
“賣(mài)老股打新股”的邏輯
目前我國A股市場(chǎng)新股網(wǎng)上申購采用的是市值申購的方式。這一新規定從效果來(lái)看值得肯定，但同時(shí)也產(chǎn)生了一些新的問(wèn)題，比如規定持有市值門(mén)檻使得打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)無(wú)機可乘，但同時(shí)也將部分倉位較重又沒(méi)有多余資金的中小投資者拒之門(mén)外。市值加現金申購模式、加上先行全額繳款的要求，約束投資者理性申購方面只能達到有限的目的，相反，它又衍生出了投資者賣(mài)老股打新股等副作用，對市場(chǎng)短期波動(dòng)、資金市場(chǎng)都有一定影響，也不利于資金的使用效率。
從政策初衷不難看出，網(wǎng)上發(fā)行先繳款再配售的做法目的是為了約束投資者不負責任的申購行為，促使其理性申購，也是為了幫助投資者審慎判斷新股價(jià)值。然而，從最新的實(shí)踐情況來(lái)看，多只新股的平均發(fā)行市盈率在20倍以下，發(fā)行價(jià)格定位相對合理甚至偏低，這就為新股上市后的過(guò)度炒作留下了隱患，也刺激投資者投入過(guò)多資源進(jìn)行“打新”。
在A(yíng)股市場(chǎng)崇尚炒新的環(huán)境下，盲目的中小散戶(hù)顯然不會(huì )因為需要先繳款再配售而放棄打新，相反，由于二級市場(chǎng)的持續低迷，讓更多散戶(hù)將目光投向有高收益預期的新股，“賣(mài)掉老股打新股”的投資邏輯由此生成。
從最新一批新股的申購情況看，網(wǎng)上投資者參與熱情很高，網(wǎng)上申購量較以往大幅增加。年初48家公司僅有個(gè)別公司網(wǎng)上認購倍數超過(guò)150倍，本次6家公司網(wǎng)上認購倍數最低為176倍，最高為515倍。據統計，在6只新股發(fā)行期間，參與申購的投資者二級市場(chǎng)凈賣(mài)出金額相當于6只新股申購資金5639億的6.3%
(約355億元)，也就是說(shuō)，有6.3%的打新資金來(lái)自“賣(mài)老股”。
355億元相對總計5000多億元的凍結資金的確不多，但如果這部分資金相對集中在部分個(gè)股、個(gè)別行業(yè)、某個(gè)板塊，或者深滬兩市某一個(gè)市場(chǎng)，那么對于小范圍內的市場(chǎng)影響還是不容小視的。
更值得關(guān)注的是，一旦首批新股上市后漲幅可觀(guān)，是否吸引更多中小資金加入到賣(mài)老股打新股的行列當中來(lái)。如果發(fā)生這種情況，對于市場(chǎng)短期、局部的波動(dòng)影響顯然會(huì )更大。與此同時(shí)，大量資金囤積打新，但中簽者十分有限，也不利于資金的使用效率，造成資金、資源的極大浪費。
市值加現金申購不妨改為市值配售
要想減少新股發(fā)行對市場(chǎng)、資金面的影響，提高資金的使用效率，筆者以為可以從以下兩方面著(zhù)手：
一是變市值加現金申購為市值配售，同時(shí)保持網(wǎng)上初始發(fā)行量千分之一的申購上限不變。
按照監管層的說(shuō)法，實(shí)行市值申購的做法，目的就是為了限制不參與二級市場(chǎng)的“打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)”申購新股。按照市值加現金申購方式的規定，投資者打新不僅需要持有非限售股市值，還要求有一定的資金量。這兩道門(mén)檻制定下來(lái)，限制的就不僅僅是不參與二級市場(chǎng)的打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)了，除此之外，倉位較重的中小散戶(hù)即便滿(mǎn)足了市值要求，卻因為沒(méi)有額外的多余資金也只能作壁上觀(guān)。也就是說(shuō)，這個(gè)要求雖然關(guān)閉了打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)參與的大門(mén)，但是同時(shí)也把相當數量的中小散戶(hù)拒絕在了打新大門(mén)之外。
將市值加現金申購改為直接的市值配售就能較好地解決這一問(wèn)題。市值配售與市值加現金申購的不同之處在于，前者是中簽后繳款，后者是先繳款后配號，能不能中簽還不知道。市值申購既要持有一定非限售股市值，又要按照具備相應比例新股的申購資金，倉位較重的中小投資者在看好打新收益的情況下，就可能要在允許的時(shí)間內拋售部分老股來(lái)申購新股，進(jìn)而加劇市場(chǎng)和個(gè)股的波動(dòng)。而在市值配售的情況下，新股發(fā)行對資金的需求就小得多，投資者只需要在中簽后繳納獲配股份對應的資金即可，如此一來(lái)，中小投資者在自己股票和資金之間倒手交易的幾率就大幅降低，既可減少斷線(xiàn)行為的發(fā)生，也更有利于資金使用效率的發(fā)揮。
與此同時(shí)，保持網(wǎng)上初始發(fā)行量千分之一的申購上線(xiàn)不變，則仍然可以實(shí)現有限數量的新股不會(huì )被持股多的大戶(hù)“包吃”，有利于保護持股較少的中小投資者。
二是打通深滬兩市新股申購的市值要求，市值互通，且對應申購單位統一為1000股。應該說(shuō)，要求在新股配售中深滬兩市市值通用的呼聲由來(lái)已久，在歷史上也曾經(jīng)有過(guò)可以通用的時(shí)期。不過(guò)，在本次重新啟用市值加現金配售方式以來(lái)，交易所明確表示不能夠通用，只能在所在單個(gè)交易市場(chǎng)重復使用。
對此，有市場(chǎng)人士認為，隨著(zhù)深滬兩市發(fā)行遵循相對均衡的原則下，以及新股發(fā)行股本、所屬行業(yè)差別不大的情況下，深滬兩市新股配售市值通用的必要性已經(jīng)具備充分基礎。尤其是在加強市場(chǎng)融合，甚至在推動(dòng)滬港通合作的背景下，技術(shù)問(wèn)題不應該再成為市值通用的障礙。一旦兩市市值能夠通用，就不必為了申購其中一個(gè)市場(chǎng)的新股去賣(mài)掉持有的另一市場(chǎng)的老股，減少要滿(mǎn)足市值配售要求帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。
此外，為了保持深滬兩市穩定，適時(shí)調整新股申購對應的單位股數也十分有必要。從本輪重啟發(fā)行的新股安排來(lái)看，深滬兩市家數相對平衡，準備在上交所上市的公司發(fā)行股本有的也只有1000~2000萬(wàn)股的例子，行業(yè)分布也比較分散。但是由于滬市方面歷來(lái)中簽率相對較高，且對應的一個(gè)單位為1000股，深市雖然長(cháng)期以來(lái)估值水平相對較高，但中簽率較低且每個(gè)單位只有500股，申購新股總體收益率較滬市缺乏優(yōu)勢。一些市場(chǎng)分析人士認為，不排除部分資金更傾向于申購滬市新股的可能，由此可能對市場(chǎng)均衡發(fā)展有一定影響。市值互通且每單位對應股數統一，對減少資金在兩市之間盲目流動(dòng)應該有好處。