近日，包括標準普爾、摩根大通、里昂證券等眾多國際金融機構紛紛對中國的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險提出預警。
中國企業(yè)的實(shí)際債務(wù)規模到底是多少，有關(guān)方面沒(méi)有正式對外公布過(guò)。但是，有一點(diǎn)可以肯定，那就是在金融危機后的這段時(shí)間，中國企業(yè)的債務(wù)已達到相當規模。
雖然說(shuō)債務(wù)規模不一定與風(fēng)險完全掛鉤，但是，債務(wù)規模越大、特別是債務(wù)占GDP的比重越高，風(fēng)險也越大，是不可否認的。因為，債務(wù)占GDP的比重越高，說(shuō)明資金的運行效率越低。資金運行效率低，自然風(fēng)險也就大。那么，中國的企業(yè)債，到底有多大的風(fēng)險呢？風(fēng)險又主要表現在哪些方面呢？
首先，企業(yè)投資效率低，債務(wù)風(fēng)險大。近年來(lái)，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)放開(kāi)以來(lái)，投資的效率開(kāi)始急劇下降，以房地產(chǎn)為主體的非生產(chǎn)性投資、虛擬投資比重越來(lái)越大，效率則越來(lái)越低。所提供的GDP，更多也是一次性或低效率的。那么，企業(yè)的債務(wù)膨脹速度也就十分迅速，短短的幾年時(shí)間，廣義貨幣(M2)就超過(guò)了美國。其中，企業(yè)債就是最主要的方面。所以，投資效率低是企業(yè)債的重要風(fēng)險點(diǎn)。
其二，資金運轉效率低，債務(wù)風(fēng)險積聚快。過(guò)去的企業(yè)投資盡管也會(huì )每過(guò)幾年就出現一次過(guò)熱現象，但是，從總體上講，風(fēng)險還是較小的。原因就在于，資金的運轉效率還比較高。資金運轉效率高的原因，則是生產(chǎn)性投資唱主角。但是，2000年以來(lái)的企業(yè)投資，相當一部分已經(jīng)轉向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城市建設、基礎設施建設等行業(yè)。更直接地說(shuō)，就是資金都變成鋼筋混凝土了。這樣的資金結構，運行效率還怎么可能高呢？低效率的資金運行，背后隱藏著(zhù)巨大的金融風(fēng)險。
其三，企業(yè)互保聯(lián)�，F象嚴重，風(fēng)險隱患巨大�，F代經(jīng)濟是金融經(jīng)濟，企業(yè)沒(méi)有債務(wù)是不可想象的。但是，債務(wù)的構成以及風(fēng)險隱患的多少，是企業(yè)債安全性的核心。但是，從我國企業(yè)債的實(shí)際情況來(lái)看，風(fēng)險隱患是相當大的。除了規模大、數量多、增速快外，企業(yè)間沒(méi)有保障的互保聯(lián)保，則是最大的風(fēng)險隱患。因為，銀行在給企業(yè)投放資金過(guò)程中，都過(guò)度強調形式上的抵押擔保，而不重視抵押擔保的質(zhì)量。尤其是互保聯(lián)保，已將債務(wù)風(fēng)險以乘數效應放大。
今年以來(lái)，因為一家企業(yè)破產(chǎn)而導致整個(gè)地區出現嚴重金融風(fēng)險的問(wèn)題在多地顯現。原因是，為這家企業(yè)提供擔保的企業(yè)很多，而提供擔保企業(yè)之間相互擔保的現象更為嚴重。也就是說(shuō)，一家企業(yè)出現風(fēng)險，就會(huì )帶動(dòng)一批企業(yè)出現風(fēng)險，甚至把政府拖下水。如此一來(lái)，所謂的企業(yè)債風(fēng)險，就不是單純的賬面風(fēng)險那么簡(jiǎn)單，而必須按照乘數效應來(lái)分析和判斷。如果不重視這方面的問(wèn)題，就有可能使風(fēng)險在瞬間迅速蔓延，引發(fā)系統性風(fēng)險。
除以上幾個(gè)方面的風(fēng)險之外，近年來(lái)，地方政府和企業(yè)在向銀行間接融資出現困難的情況下，又將目標轉向發(fā)債等直接融資。而發(fā)債需要有資產(chǎn)作保證，于是，又通過(guò)行政手段，將政府可支配的土地以及其他資產(chǎn)，如水、電、氣等，甚至醫院、學(xué)校的資產(chǎn)，一并注入企業(yè)，由企業(yè)申請發(fā)債。一旦出現兌付風(fēng)險，可能帶來(lái)的后果不堪設想。
應看到，中國的企業(yè)，不像一般性企業(yè)，它不僅過(guò)度負債，而且與其他企業(yè)建立了互保聯(lián)保關(guān)系，將自己和其他企業(yè)都綁到一起，形成要生同生、要死同死的格局。這才是最大的風(fēng)險，也是最為嚴峻的課題。