財政部數據顯示，6月全國財政收入13461億元，同比增長(cháng)8.8%，其中非稅收入同比增長(cháng)26.7%;財政支出為16522億元，同比增長(cháng)26.1%。收入過(guò)度依賴(lài)不穩定的非稅收入，警示倚重財政支出的穩增長(cháng)存在不穩定性。而要鞏固經(jīng)濟回穩態(tài)勢，貨幣政策對經(jīng)濟新常態(tài)的敏感適應能力成為了各界的聚焦。

　　目前產(chǎn)能過(guò)剩、公私部門(mén)高負債率等，顯著(zhù)抬高市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)，導致實(shí)體經(jīng)濟融資成本居高不下;而人口老齡化下真實(shí)儲蓄率缺口，外匯占款縮減，及美聯(lián)儲趨向退出非常規貨幣政策等，則逐漸使高負債的公私部門(mén)面臨流動(dòng)性壓力，并致使貨幣政策的可傳導性面臨梗塞風(fēng)險，數量型貨幣政策工具越發(fā)難以擔當穩增長(cháng)重任。

　　而在數量型貨幣政策工具越發(fā)顯得力有不逮背景下，貨幣政策由數量型轉向價(jià)格型，就變得尤為重要。最近央行行長(cháng)周小川明確表態(tài)，央行正在為短期和中期利率準備兩個(gè)或三個(gè)政策工具引導利率水平，并允諾利率市場(chǎng)化在兩年之內可以實(shí)現等。而當前要在穩增長(cháng)與防風(fēng)險中實(shí)現新的平衡，一則需要強化以定向調控為導向的精準調控框架，一則亟須加快利率、匯率市場(chǎng)化，疏通貨幣政策傳導機制，為定向調控的精準制導提供有效的風(fēng)險預警機制，以在防風(fēng)險的前提下實(shí)現穩增長(cháng)，而這需營(yíng)造一個(gè)市場(chǎng)化利匯率環(huán)境和暢通的價(jià)格傳導機制。

　　當前妨礙價(jià)格出清的主導性因素是金融資源錯配，即經(jīng)濟體系內存在大量低效、無(wú)效的僵尸企業(yè)和項目，蠶食日漸有限的經(jīng)濟金融資源，而恰是這些饑不擇食的利率不敏感企業(yè)的存在，導致價(jià)格型貨幣政策信號在市場(chǎng)受到了不同程度的阻塞。因此，繼定向數量型量化工具后，定向價(jià)格型貨幣政策工具無(wú)疑將成為接下來(lái)貨幣政策的新航向，目前央行正在運行的常備借貸便利(SLF)，正創(chuàng )設的抵押補充貸款(PSL)等生成的利率，或將成為引導中長(cháng)端利率的重要政策工具，以降低市場(chǎng)中長(cháng)端利率水平。

　　當然，由于中國尚未形成有效的國債收益率曲線(xiàn)，這種通過(guò)設定中長(cháng)期政策利率的做法如同中流擊水，需要充實(shí)執法力量斧正航向，防范政策利率的傳導性阻塞。畢竟，通過(guò)政策利率引導的中長(cháng)端利率，并非市場(chǎng)機制傳導的結果，政策利率也無(wú)法直接遏制利率不敏感企業(yè)對資源的吸附能力，同時(shí)政策利率設定的水平難以有效精準撫平相關(guān)資產(chǎn)的敞口風(fēng)險。這使得基于SLF、PSL等的政策利率水平能否引導市場(chǎng)利率出現新均衡區間，尚存在斷環(huán)。

　　因此，要護航新貨幣政策框架的有效性，必要的前提之一就是要在定向寬松的同時(shí)，通過(guò)定向去杠桿等政策手段，清理整頓經(jīng)濟金融體系中的僵尸企業(yè)，通過(guò)市場(chǎng)化手段把低效、無(wú)效企業(yè)清除出正規金融體系，逐步疏通金融市場(chǎng)中短期利率向中長(cháng)期利率的傳導渠道;同時(shí)，為僵尸企業(yè)等構建類(lèi)似于垃圾債市場(chǎng)的高收益率市場(chǎng)，摒棄僵尸企業(yè)對價(jià)格型貨幣政策的直接干擾。