近日，銀監會(huì )發(fā)布《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》，要求銀行業(yè)金融機構設立理財業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)，負責集中統一經(jīng)營(yíng)管理全行理財業(yè)務(wù)，并按照“單獨核算、風(fēng)險隔離、行為規范、歸口管理”四項基本要求規范開(kāi)展理財業(yè)務(wù)，防范理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險積累。雖然《通知》旨在積極推動(dòng)商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，但不容忽視其可能引發(fā)的系統性影響。

　　我國理財業(yè)務(wù)已經(jīng)具備對金融市場(chǎng)的系統性影響。

　　一是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規模較大。截至2014年5月末，我國銀行業(yè)金融機構共存續理財產(chǎn)品50918款，涉及金額13.97萬(wàn)億元。而2013年末，我國信托業(yè)全行業(yè)資產(chǎn)規模才10.91萬(wàn)億元，我國保險業(yè)總資產(chǎn)8.29萬(wàn)億元。截至2014年3月末，我國115家證券公司總資產(chǎn)2.27萬(wàn)億元，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規模6.06萬(wàn)億元，都遠低于銀行理財業(yè)務(wù)規模。

　　二是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)與傳統銀行業(yè)務(wù)的相關(guān)性較大。為滿(mǎn)足存款季末、年末時(shí)點(diǎn)考核，增強存款吸收能力，商業(yè)銀行往往將理財產(chǎn)品的發(fā)行日設定在季末、年末前幾天，使得募集期的理財資金轉為商業(yè)銀行的一般性存款。同時(shí)，理財業(yè)務(wù)資金運用策略與商業(yè)銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)基本一致。

　　三是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)是金融市場(chǎng)重要參與者。投資于貨幣市場(chǎng)的商業(yè)銀行理財資金規模較大。2013年3月27日銀監會(huì )發(fā)文要求“商業(yè)銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)的總額，理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限”。假定我國全部理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)比例為30%，那么涉及金融市場(chǎng)標準化資產(chǎn)規模將達到9.78萬(wàn)億元。

　　四是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)也是金融市場(chǎng)利率的重要發(fā)現者。2013年，我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品加權平均收益率為4.13%，一定程度上反映出金融市場(chǎng)整體利率水平。2013年12月全國銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為4.16%，質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為4.28%。

　　目前，我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品運營(yíng)除存在銷(xiāo)售誤導、信息不透明、關(guān)聯(lián)交易、利益輸送為代表的行業(yè)性問(wèn)題外，存在系統性影響的主要問(wèn)題：一是風(fēng)險不隔離。商業(yè)銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)與理財業(yè)務(wù)不能風(fēng)險隔離，理財產(chǎn)品之間相互交易、調節收益。由于風(fēng)險無(wú)法有效隔離，理財業(yè)務(wù)風(fēng)險向銀行表內業(yè)務(wù)傳導，而表內業(yè)務(wù)也通常借助理財業(yè)務(wù)進(jìn)行掩蓋。二是資金資產(chǎn)池運作。監管部門(mén)要求商業(yè)銀行為每一只理財產(chǎn)品單獨核算，只是保證了形式上的獨立性。在實(shí)務(wù)中，理財業(yè)務(wù)在資金來(lái)源方表現為資金池，在資金運用方表現為資產(chǎn)池。資金資產(chǎn)池運作，使得商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)已經(jīng)完全具備了“銀行”的特征。三是缺乏風(fēng)險緩沖制度設計。目前監管部門(mén)對理財業(yè)務(wù)對應非標債權的規模進(jìn)行限制，但在商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規模發(fā)展空間上沒(méi)有直接約束。這實(shí)際上意味著(zhù)商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規�？蔁o(wú)限擴大，而不需要相關(guān)資本進(jìn)行支撐。同時(shí)，由于理財業(yè)務(wù)風(fēng)險由客戶(hù)自行承擔，商業(yè)銀行也沒(méi)有依據為理財資產(chǎn)風(fēng)險損失計提撥備。

　　理財業(yè)務(wù)新規具備了系統性影響。從業(yè)務(wù)實(shí)際出發(fā)，理財業(yè)務(wù)新規核心在于風(fēng)險隔離，即不允許商業(yè)銀行信貸資金與理財產(chǎn)品、理財產(chǎn)品之間不能進(jìn)行交易或調節收益。如果嚴格按照理財業(yè)務(wù)新規執行，有可能會(huì )引發(fā)系統性沖擊。一是引發(fā)理財資產(chǎn)結構大幅度調整。為滿(mǎn)足風(fēng)險隔離要求，最理想的狀態(tài)是為每一筆獨立資產(chǎn)發(fā)行獨立的理財資金，期限匹配，不存在流動(dòng)性風(fēng)險，也無(wú)需涉及關(guān)聯(lián)交易。而實(shí)際上商業(yè)銀行理財期限與資產(chǎn)久期之間錯配是行業(yè)慣例，保守估計在近14萬(wàn)億的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中至少一半資產(chǎn)不符合理財業(yè)務(wù)新規要求，面臨資產(chǎn)大規模調整與重新布局。二是剛性?xún)陡讹L(fēng)險事件將會(huì )集中爆發(fā)。在禁止信貸資金與理財產(chǎn)品交易，禁止理財產(chǎn)品之間相互交易、調節收益，必然會(huì )引發(fā)部分理財產(chǎn)品到期集中兌付風(fēng)險，進(jìn)而可能會(huì )引發(fā)群體性事件。三是可能會(huì )影響到貨幣政策傳導效果。為滿(mǎn)足理財業(yè)務(wù)新規要求，商業(yè)銀行理財資金應減少對非標資產(chǎn)的投入，勢必會(huì )影響到實(shí)體企業(yè)融資。而商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)收縮與調整的過(guò)程可能會(huì )引發(fā)連鎖反應，加劇實(shí)體經(jīng)濟融資難度與成本，這對當前貨幣政策著(zhù)力降低融資難、融資貴可能存在一定影響。

　　從根本上說(shuō)，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)應回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。即使采取事業(yè)部專(zhuān)營(yíng)組織制度，并不能改變其“類(lèi)”銀行運作基本特征。為減少理財業(yè)務(wù)新規影響，適當寬限期和不追溯可能會(huì )是比較好的選擇。另外，從規范業(yè)務(wù)、防范風(fēng)險角度看，在商業(yè)銀行下成立持牌法人機構專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，比照銀行進(jìn)行有效監管，可能會(huì )是現實(shí)可行路徑。