國務(wù)院采取了一系列旨在激發(fā)市場(chǎng)活力、實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步的改革措施，但到目前為止，效果尚不明顯，這其中原因很多，但是一個(gè)重要因素是高企的利率抑制了企業(yè)長(cháng)期投資積極性。為此，未來(lái)的宏觀(guān)調控應當聚焦降息：一方面，應當適當增加貨幣量;另一方面，要通過(guò)財政預算堵住資金通往地方政府平臺的路、通過(guò)稅收堵住資金通往房地產(chǎn)投資的路;同時(shí)還要改善金融調控和銀行管理方式。

　　高利率正在限制改革成效的發(fā)揮

　　首先，國家放開(kāi)了鐵路、能源等諸多投資領(lǐng)域，各地方也開(kāi)出了合計近十萬(wàn)億的吸引民間資本的投資計劃，但到目前為止，民營(yíng)資本的進(jìn)入并不踴躍，大多處于觀(guān)望，原因在于：這些項目的投資收益率低于市場(chǎng)利率。當前，國有企業(yè)的銀行借貸資金利率在7%左右，民營(yíng)企業(yè)有抵押的貸款利率在9%左右，沒(méi)有足夠抵押的加上擔保費資金成本在12%左右，信托、私募集合債等方式的籌資利率也在10%以上。對于多數民營(yíng)資本來(lái)講，無(wú)論是從籌資成本還是從機會(huì )成本，10%幾乎是最低的基本標準。在這樣一個(gè)利率水平下，基礎設施的投資收益率很難有吸引力，因為這種長(cháng)期投資的資金收益率多數不會(huì )超過(guò)10%。

　　其次，盡管?chē)�家采取了一系列鼓勵資本市場(chǎng)發(fā)展的政策，但至今未能顯示成效，股票市場(chǎng)新股發(fā)行渠道仍然不暢，新三板市場(chǎng)交易也不活躍，融資功能不明顯。造成這一情況的原因可能很多，但重要原因之一是信托等10%的收益率分流了高凈值人群的資金，銀行理財5%左右的收益率分流了大眾資金。有10%的信托收益率甚至更高的民間借貸利率比照，10倍市盈率的資本市場(chǎng)仍然難以吸引到資金。

　　高利率正在鼓勵資金以借貸的方式進(jìn)行投資，最好是短期借貸，而不是以股權投資或風(fēng)險投資等長(cháng)期投資的方式進(jìn)行。因此，高利率是摧毀產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進(jìn)步的資本后盾。

　　第三，國家希望通過(guò)設立小貸公司等民營(yíng)金融機構來(lái)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，但是這些民間機構20%左右利率的放貸，有幾家實(shí)體經(jīng)濟能夠承受呢?多數還是放給了房地產(chǎn)商、短期貿易等具有一定投機性質(zhì)的經(jīng)濟活動(dòng)。也就是說(shuō)，如果市場(chǎng)整體利率不能壓下來(lái)，當前的發(fā)展民營(yíng)金融機構無(wú)非是進(jìn)一步鼓勵短期投機。

　　因此，如果不適時(shí)降低利率，改革的成效難以發(fā)揮出來(lái)，就像修好了渠道，但水閘不提起，活水難以引進(jìn)一樣。高企的利率還進(jìn)一步加大了經(jīng)濟下行的壓力。在經(jīng)濟下行壓力增大，企業(yè)效益下降的情況下，利息作為產(chǎn)業(yè)利潤的一部分本來(lái)也應當隨之下行，但是結果上行，這樣必然影響利率敏感的民間投資活動(dòng)。

　　當前應當采取的措施

　　第一，要全面客觀(guān)認識當前貨幣量超發(fā)問(wèn)題，適當增加貨幣投放。

　　利率終究是由供求關(guān)系決定的，因此，要降低利率，適當增加貨幣投放不可避免。為此，對當前的貨幣超發(fā)問(wèn)題應有一個(gè)客觀(guān)全面的認識。當前主流觀(guān)點(diǎn)認為中國貨幣超發(fā)，是指狹義貨幣(M2)超國內生產(chǎn)總值(GDP)。這一問(wèn)題的原因極為復雜，應當專(zhuān)門(mén)進(jìn)行分析，但是對這一問(wèn)題應當由以下幾個(gè)方面的基本判斷，一是貨幣超發(fā)的基本標準應當是物價(jià)水平普遍的持續的上漲，而不應當是其他的，消費物價(jià)基本穩定、生產(chǎn)資料價(jià)格不斷下降情況下，說(shuō)貨幣超發(fā)，至少是論據不足;二是貨幣超GDP的原因既包含經(jīng)濟效益下降導致的貸款效益下降因素，也包含貨幣流通速度減慢的因素，從反經(jīng)濟周期理論角度，經(jīng)濟效益下降期間，放松銀根、降低利率是應當的;而貨幣流通速度下降，則必須通過(guò)增加量的投放來(lái)彌補，以保持正常生產(chǎn)資源流動(dòng);三是貨幣流通速度下降的情況確確實(shí)實(shí)發(fā)生了，因為貨幣量的增加最主要的體現在企業(yè)定期存款的增加方面，而不是企業(yè)活期存款，定期存款的快速增加則可以從經(jīng)濟結構的劇烈調整中找到原因。

　　要正確認識“去杠桿”和經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，去杠桿不能簡(jiǎn)單壓縮信貸，而是要通過(guò)促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展從而增加權益的途徑實(shí)現。

　　第二，發(fā)揮財政預算和稅收在資金定向調控方面的作用。

　　實(shí)踐說(shuō)明對于政府平臺融資、房地產(chǎn)融資來(lái)講，希望通過(guò)貨幣政策和利率手段來(lái)加以限制，實(shí)際結果并不好。表面上銀行貸款流向這兩個(gè)領(lǐng)域得到了限制，但是實(shí)際上從銀行出來(lái)的錢(qián)還是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、信托等方式流向了這兩個(gè)領(lǐng)域，并且這兩個(gè)領(lǐng)域對資金的強烈需求攪動(dòng)了整個(gè)資金市場(chǎng)，造成利率上漲，并將實(shí)體經(jīng)濟擠出資金市場(chǎng)。

　　要解決資金的結構性問(wèn)題，應當有財政政策的密切配合，一是將政府融資行為納入預算范圍，并嚴格紀律，落實(shí)責任，二是對于房地產(chǎn)，應當通過(guò)資產(chǎn)保有稅手段增加資金占用成本，擠出房地產(chǎn)投機投資占用資金。

　　從這個(gè)角度講，當前，降低利率水平的條件也正在成熟，一是房地產(chǎn)進(jìn)入回落階段，房地產(chǎn)登記制度、資產(chǎn)保有稅制度也會(huì )在不遠的將來(lái)逐步推出，因此，其對資金的吸納能力會(huì )降低;二是地方政府的財政預算改革正在進(jìn)行，政府融資方式也在進(jìn)行改革，過(guò)度融資將受到控制。

　　第三，要改善金融調控和管理方式。

　　一是在宏觀(guān)調控的中間目標選擇上，應當逐漸淡化貨幣量、信貸規模等數量性指標，更多地采用利率等價(jià)格型工具，增強宏觀(guān)調控對市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感性;二是對商業(yè)銀行的管理方面，尊重商業(yè)銀行的市場(chǎng)主體地位，減少過(guò)多干預造成的信貸資金迂回問(wèn)題;三是減少所謂的資質(zhì)管理造成的某些銀行理財通過(guò)信托證券等領(lǐng)域進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟從而增加融資成本的現象。