國家外匯管理局官員日前表示，今年上半年，我國跨境資金流動(dòng)在震蕩中趨向基本平衡，預計下半年將繼續保持震蕩走勢，提醒境內市場(chǎng)主體適應新常態(tài)，管理好資金和匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險。

　　央行22日公布的統計數據顯示，截至6月末，包括央行在內的全部金融機構外匯占款余額為29.4萬(wàn)億元人民幣，較5月末減少了882億元人民幣，是金融機構新增外匯占款連續10個(gè)月正增長(cháng)后首次減少，也創(chuàng )下2012年1月以來(lái)的最大降幅。

　　一般而言，外匯占款的增減主要受外貿順差、外商直接投資(FDI)、熱錢(qián)流入、人民幣匯率等因素影響。外匯占款時(shí)隔10個(gè)月再現負增長(cháng)，這可能意味著(zhù)基礎貨幣投放方式、貨幣政策獨立性以及調控方式的轉變，但全面降準短期內仍然不會(huì )是央行的必選項。

　　其一，外匯占款負增長(cháng)表明中國已經(jīng)出現資本流出的現象�？梢钥吹�，不少高凈值人群將人民幣存款轉換為外幣存款——6月我國外幣存款增加278億美元，貿易順差316億美元，實(shí)際使用外資金額144.2億美元，當月不可解釋的資金差額超過(guò)600億美元。換言之，貿易順差和FDI帶來(lái)的大部分外匯流入在6月都由企業(yè)以外幣存款的方式持有。美盛環(huán)球資產(chǎn)管理公司最新調查顯示，近四成中國投資者認為發(fā)達市場(chǎng)會(huì )展現投資機會(huì )，去年開(kāi)始就已經(jīng)把資金由新興市場(chǎng)轉向發(fā)達市場(chǎng)，期望賺取更高的收益。

　　隨著(zhù)中國資本賬戶(hù)日益開(kāi)放和匯率浮動(dòng)幅度加大，中國的“金融邊境”變得越來(lái)越寬松。滬港通項目一旦在今年晚些時(shí)候正式啟動(dòng)，將為中國投資者將資金帶出內地提供一個(gè)新的平臺，即便他們只是將資金轉移到香港。隨著(zhù)中國開(kāi)放更多合法批準的渠道，更多的資本可能以更快的速度流出。因此，中國資本流出的風(fēng)險應當引起高度關(guān)注。

　　其二，外匯占款減少說(shuō)明央行正在踐行年初時(shí)有關(guān)退出直接干預的承諾。在中國現行外匯管理體制下，央行在外匯市場(chǎng)中扮演著(zhù)事實(shí)上的最大交易對手方角色，因此可以通過(guò)央行持有外匯資產(chǎn)的變化來(lái)觀(guān)察它是否干預匯市。也就是說(shuō)，如果央行外匯資產(chǎn)沒(méi)有變化或變化很小，匯市供求主要由市場(chǎng)自動(dòng)出清，則可近似認為人民幣匯率由市場(chǎng)來(lái)決定。今年初以來(lái)，人民幣匯率改變過(guò)往的單邊升值趨勢，出現適度貶值和雙向波動(dòng)。截至7月22日，人民幣對美元匯率中間價(jià)已從年內最高的6.09，下跌了約1%，即期匯率則下跌了約2.7%。

　　盡管看起來(lái)央行正在按部就班地撤出外匯市場(chǎng)，但前提條件是經(jīng)濟狀況處于常態(tài)，這并未排除在特殊條件下央行重新入市的可能性。近日在中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)會(huì )議上，針對美方提出的要求中方減少匯率政策干預的要求，財政部長(cháng)樓繼偉表示在經(jīng)濟沒(méi)有完全復蘇，資本跨境流動(dòng)還不是很正常的情況下，難以做到完全退出。他認為美國量化寬松政策有序退出是好事，但對發(fā)展中國家存在波動(dòng)性影響，從而會(huì )給包括中國在內的一些國家在匯率管理上帶來(lái)一些困難。由此可見(jiàn)，當美聯(lián)儲的貨幣政策造成中國外匯市場(chǎng)波動(dòng)之時(shí)中國央行勢必會(huì )干預匯市，當然這是在非常態(tài)的情況下。

　　下半年中國經(jīng)濟政策可能會(huì )加強力度，市場(chǎng)對中國經(jīng)濟的預期開(kāi)始轉向樂(lè )觀(guān)，這也帶來(lái)了市場(chǎng)對人民幣匯率回升的預期。以目前的形勢，只要中國央行減少干預，讓市場(chǎng)來(lái)主導人民幣匯率，人民幣將會(huì )重新回到升值的軌道，不過(guò)同時(shí)匯率波動(dòng)幅度會(huì )加大。

　　其三，基礎貨幣的投放方式將發(fā)生改變。央行曾表示，以后可以增加再貸款、可以進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，還正在探索研究PSL(抵押補充貸款)。隨著(zhù)這類(lèi)創(chuàng )新型工具的推出與使用，基礎貨幣投放渠道將進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。此外，通過(guò)再貸款、定向降準等方式，央行也在擴大資金的投放渠道，引導資金流向實(shí)體經(jīng)濟。有機構測算，今年4至6月，央行非常規基礎貨幣投放的規模分別為3420億元、459億元和9242億元�？梢哉J為，隨著(zhù)外匯占款增量表現出波動(dòng)性和雙向性的特點(diǎn)，央行可能會(huì )將更多政策工具搭配和組合使用，未來(lái)類(lèi)似PSL、SLF、再貸款、再貼現等工具將被更多、更頻繁地使用。

　　其四，新增外匯占款負增長(cháng)是否意味著(zhù)全面降準的預期和必要性有所增強?按一般邏輯，新增外匯占款持續下降，維持過(guò)高存準率以對沖資金流入的必要性已經(jīng)大大降低。但實(shí)際情況是，當前我國總量上并不缺乏流動(dòng)性，盡管上半年廣義貨幣增長(cháng)達到14.7%，社會(huì )卻依然感覺(jué)資金緊張。這就引出一個(gè)重要問(wèn)題，在李克強總理強調貨幣政策不能“大水漫灌”的基調下，如何理順貨幣政策的傳導機制。

　　最近，央行副行長(cháng)劉士余就在演講中稱(chēng)“僵尸企業(yè)占用大量信貸資源”。在當前我國貨幣供應總量寬松的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟依然存在融資難與融資成本高的問(wèn)題，表明我國貨幣信貸政策傳導渠道存在某種“資金截留機制”，使得社會(huì )資金配置低效運行。市場(chǎng)普遍認為，最大程度發(fā)揮中央銀行“定向寬松”政策成效，必須繞過(guò)“資金截留機制”，否則“定向寬松”跑偏并不是沒(méi)有可能。從這個(gè)角度出發(fā)，解決實(shí)體企業(yè)融資難融資貴的困局、化解資金截留機制必須多管齊下——只有市場(chǎng)化改革、政府改革和金融改革三輪齊動(dòng)，才能優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置。