銀監會(huì )日前發(fā)布《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》，即“35號文”。繼去年“8號文”監管銀行理財業(yè)務(wù)之后，銀監會(huì )再次重拳出擊，根據“柵欄”原則，要求理財業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)、理財產(chǎn)品之間相分離，理財業(yè)務(wù)管理部獨立運營(yíng)、獨立風(fēng)控、獨立核算，并要求銀行在今年9月前完成理財業(yè)務(wù)事業(yè)部制建設。

　　“35號文”的到來(lái),意在堵住銀行理財投資非標準化資產(chǎn)漏洞，解決銀行理財黑箱操作的信息披露問(wèn)題。然而就現實(shí)情況看，“35號文”有可能被銀行輕松繞過(guò)，剛性?xún)陡峨y以如愿打破。

　　透視理財產(chǎn)品黑箱

　　經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，銀行理財產(chǎn)品如今已成為一個(gè)規模高達14萬(wàn)億元的資產(chǎn)池，其中絕大部分都投資于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，既有標準化資產(chǎn)，又有非標準化資產(chǎn)。而從結構上看，主流的銀行產(chǎn)品不外乎有以下幾種：投資于標準化債權資產(chǎn)(包括債權、同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押回購等)，會(huì )計方法使用市值法的“凈值管理型”;投資于標準化債權資產(chǎn)，但會(huì )計方法使用成本法，利用“資金池”模式滾動(dòng)發(fā)行的“資金池型”;投資于非標準化債權資產(chǎn)，會(huì )計方法為成本法，按照8號文要求期限不錯配，在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)上詳細寫(xiě)明投資方向的“固定期限非標型”;投資于混合債權資產(chǎn)，利用模型對非標資產(chǎn)進(jìn)行估值，每日公布資產(chǎn)凈值的“非標主動(dòng)管理型”和將協(xié)議存款和市場(chǎng)掛鉤衍生品結合的“結構性存款型”。

　　雖然已被銀監會(huì )“8號文”嚴格限制了總量，非標類(lèi)理財產(chǎn)品依然因其較高的客戶(hù)預期收益率和銀行中間收入受到銀行和客戶(hù)的青睞。非標資產(chǎn)缺乏公允定價(jià)方式和交易市場(chǎng)，且一般持有至到期，普遍被認為風(fēng)險大于可交易的標準化資產(chǎn)。由于銀行理財產(chǎn)品所投資的非標資產(chǎn)通常帶有金融機構的回購(即擔保)條款或融資人是本行授信客戶(hù)，非標資產(chǎn)也被認為是“剛性?xún)陡丁钡牡湫痛�表�?/P>

　　剛性?xún)陡峨y打破

　　“35號文”的“三個(gè)分離”監管中，有兩項與資金管理有關(guān)：本行信貸資金不得為本行理財產(chǎn)品提供融資和擔保、代客理財資金不得用于自營(yíng)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)紛紛解讀為銀監會(huì )是為了壓制非標投資、打破剛性?xún)陡�，讓理財業(yè)務(wù)回歸到單純的資產(chǎn)管理、中間業(yè)務(wù)類(lèi)中。

　　然而，理想豐滿(mǎn)，現實(shí)骨感�！�35號文”有可能被銀行輕松繞過(guò)。銀行理財投資非標準化資產(chǎn)的途徑一般有兩種：一種則是被人們熟知的“買(mǎi)入返售”同業(yè)游戲。提供項目的金融機構會(huì )與提供資金的金融機構簽訂遠期回購協(xié)議，約定未來(lái)某個(gè)時(shí)期買(mǎi)回資產(chǎn)，資金方借此規避項目的信用風(fēng)險;另一種則是理財資金對接本行的項目。由于融資方是本行的授信客戶(hù)，理財資金無(wú)需他方回購來(lái)規避風(fēng)險，其本質(zhì)就是一筆自營(yíng)貸款。

　　“35號文”要求本行信貸資金不得為本行理財產(chǎn)品提供融資和擔保，對第一種非標投資方式毫無(wú)影響。提供擔保的是外部金融機構的自營(yíng)資金或信貸資金，并非本行資金。即使是第二種非標投資方式，信貸資金也可以繞道為理財產(chǎn)品提供融資和擔保。融資方就是本行授信客戶(hù)，若在理財產(chǎn)品到期前融資方無(wú)力償付，銀行可以直接對融資方進(jìn)行一筆貸款，或繞道同業(yè)方式對融資方放貸用于償還理財產(chǎn)品的本息，保證剛性?xún)陡�。而且，就算融資方身處限制類(lèi)行業(yè)，或銀行信貸額度不夠，無(wú)法紓困，自營(yíng)資金也可以繞道，通過(guò)找過(guò)橋方轉手將該資產(chǎn)接下，保證剛性?xún)陡�，因為�?5號文”只規定“代客理財資金不得用于自營(yíng)業(yè)務(wù)”，并未限定自營(yíng)資金購買(mǎi)代客理財資產(chǎn)。由于非標投資與交易缺乏公開(kāi)、活躍的市場(chǎng)，共謀的機會(huì )成本很低，過(guò)橋方極易找到，這使得“35號文”在監管非標投資方面顯得有心無(wú)力，打破剛性?xún)陡陡鼰o(wú)從談起。

　　債券市場(chǎng)承壓

　　事實(shí)上，“35號文”束縛住的并不是銀行投資非標的熱情，而是債券市場(chǎng)。理財資金直接購買(mǎi)自營(yíng)資產(chǎn)池中的標準化資產(chǎn)，是中小銀行發(fā)行標準化理財產(chǎn)品的主要途徑之一，由自營(yíng)交易員配置好標準化資產(chǎn)后，理財資金再打包買(mǎi)走。然而在“35號文”的新規下，這種途徑將被掐斷。

　　然而債券市場(chǎng)卻不止損失中小銀行保本理財產(chǎn)品這一資金來(lái)源，根據“35號文”規定，理財產(chǎn)品之間不得相互交易，互調收益，意味著(zhù)銀行“玩轉”多年的“資金池”模式被禁止。目前市場(chǎng)上新發(fā)和存續的短期理財產(chǎn)品幾乎都是這種類(lèi)型，一旦禁止資金池，債券市場(chǎng)可能會(huì )承受巨大的拋售壓力。