7月29日，銀監會(huì )批準國開(kāi)行住宅金融事業(yè)部開(kāi)業(yè)。根據批復，其業(yè)務(wù)范圍包括：辦理棚改及相關(guān)城市基建貸款業(yè)務(wù);在經(jīng)批準的額度內辦理軟貸款回收再貸業(yè)務(wù)，專(zhuān)項用于支持棚改及相關(guān)城市基建項目等。

　　這家銀行與美國的兩房等有著(zhù)明顯的差異，如美國兩房嚴格上屬于住房政策支持型企業(yè)，美國政府對兩房的支持主要通過(guò)為中低收入者的按揭貸款提供低利率政策等優(yōu)惠，及為兩房購買(mǎi)按揭資產(chǎn)提供優(yōu)惠性融資便利政策等，這厘清了美國聯(lián)邦政府信用與企業(yè)信用之邊界;而國開(kāi)行住宅金融事業(yè)部，手握PSL支持和軟貸款等兩大重量級武器，政府的支持更深入一些。

　　軟貸款是國開(kāi)行組建時(shí)，國務(wù)院授予其的一項特殊貸款業(yè)務(wù)，其不僅貸款期限長(cháng)、利率低并可以最長(cháng)實(shí)行不超過(guò)10年的貸款展期，而且其貸款還被允許用于國家重點(diǎn)支持項目的資本金或股本投入，還可通過(guò)政府或國有公司的融資平臺進(jìn)行貸款。而央行向國開(kāi)行發(fā)放的PSL，盡管需國開(kāi)行提供相應抵押物，但據悉國開(kāi)行確定的償還PSL的來(lái)源，一種可能是國開(kāi)行住宅金融事業(yè)部未來(lái)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的住宅金融專(zhuān)項債券，一種可能是棚改項目借款方的還款或是國開(kāi)行自有其他資產(chǎn)。

　　若國開(kāi)行住宅金融專(zhuān)項債券作為PSL的抵押物或還款來(lái)源屬實(shí)，那么央行向國開(kāi)行發(fā)行的PSL帶有“先上船后買(mǎi)票”特征。鑒于軟貸款可以用作相關(guān)項目資本金，且借國家信用發(fā)行的住宅金融債券可在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，國開(kāi)行住宅金融事業(yè)部理論上具有信用無(wú)限自生特征：即住宅金融事業(yè)部通過(guò)PSL獲得央行再貸款，并通過(guò)軟貸款方式以項目資本金形式撬動(dòng)其他金融機構、社會(huì )資本投資，放大金融杠桿，然后以住宅金融項目在銀行間市場(chǎng)發(fā)放相應債券，補上央行PSL的抵押物或申請新PSL等，這一流程循環(huán)反復在理論上可實(shí)現信用的無(wú)限創(chuàng )造。

　　軟貸款可以變?yōu)橘Y本金及軟貸款回收后可再貸等，使住宅金融事業(yè)部可成為央行定向寬松和發(fā)放基礎貨幣的一個(gè)通道;同時(shí)這一模式也使央行的PSL充當一定的準財政工具，即棚改和基建等可不用擔心政府財政可承載能力，最終創(chuàng )新出一條金融財政化之可行平臺。畢竟，目前中國公私部門(mén)債務(wù)已達GDP的250%左右，單純依賴(lài)中央和地方的財政加杠桿，終將面臨財政收入硬約束問(wèn)題，而這一路徑則基本可不用過(guò)度仰仗財政收支之鼻息。

　　當然，以PSL和軟貸款等作為支撐的國開(kāi)行住宅金融事業(yè)部，一定程度上存在“科爾奈財金軟約束”，即由特殊產(chǎn)權關(guān)系和特殊金融工具而產(chǎn)生的父愛(ài)主義。如軟貸款和PSL可能存在金融軟約束隱患，而在軟貸款和PSL等滋養下的國開(kāi)行住宅金融事業(yè)部，可能存在“大而不能倒”的預算軟約束風(fēng)險。因此，當前需以防風(fēng)險為底色，對軟貸款設定一個(gè)嚴格的約束條件，避免其在PSL等下形成理論上的無(wú)限延伸，并在PSL上，“先上船后買(mǎi)票”模式應限定為個(gè)案，避免普遍化。