金融市場(chǎng)只有在最悲觀(guān)時(shí)才會(huì )迎來(lái)最好的買(mǎi)點(diǎn)。這幾天的漲勢，一方面反映了近期宏觀(guān)經(jīng)濟回穩，今年前六個(gè)月貨幣供給增速高于目標，社會(huì )融資規模與銀行新增信貸都反映市場(chǎng)的流動(dòng)性很充足。另一方面，近期改革步伐在加快，令能源、運輸等大型國企板塊的價(jià)值重估。10月即將正式開(kāi)跑的滬港通也為這輪反彈埋下了伏筆。A股在國際投資人眼中的吸引力也在逐步增加。目前滬深股市整體市值不足GDP的40%，相較于歐美，有一大段上升空間。

　　今年以來(lái)的上證指數幾乎就在2050上下3%的區間波動(dòng)，行情的滯重、沉悶，已不是無(wú)趣所能形容的了，市場(chǎng)仿佛都已遺忘了還有上證指數這回事。因此，面對近十天來(lái)突如其來(lái)的大漲行情，感覺(jué)已有些麻木的投資人，可能覺(jué)得不過(guò)又是一次燦爛而短暫的煙火表演而已。但筆者認為，投資人應對這波行情抱有更樂(lè )觀(guān)些的期待，A股的大牛市可能就此展開(kāi)。

　　的確，眼下懷疑A股漲勢無(wú)法持久的理由還有不少。最直接的制約因素，是中國的經(jīng)濟增速還在繼續放緩，由過(guò)去數年動(dòng)輒10%以上的高速增長(cháng)，放緩到了目前的7.5%左右。雖說(shuō)GDP的增長(cháng)不一定跟企業(yè)獲利呈正比，例如過(guò)去幾年的美國，在GDP增速并不特別亮眼的同時(shí)，企業(yè)獲利仍節節攀升，主要來(lái)自費用與成本的控管，再加上企業(yè)回購股票帶來(lái)會(huì )計賬目上每股盈余的增加。標準普爾500指數的每股盈余由2008年金融海嘯的低位一路反彈至目前市場(chǎng)上預估的110美元。每股盈余的持續增長(cháng)，讓美股的上漲底氣十足。但我國企業(yè)的情形很不同，經(jīng)濟周期的下滑帶來(lái)企業(yè)投資周期的放緩，獲利增長(cháng)速度也自然放緩，更有部分產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥。在去杠桿過(guò)程中，經(jīng)濟增速雖尚稱(chēng)穩健，可企業(yè)獲利不增反減。

　　另一大制約滬深股市上漲的因素，來(lái)自民眾投資觀(guān)念的欠成熟以及金融改革進(jìn)程的緩慢。眾所皆知，天底下沒(méi)有白吃的午餐。但在中國，多年來(lái)剛性?xún)陡侗椴笺y行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品，甚至連高風(fēng)險高利潤的網(wǎng)上P2P貸款都號稱(chēng)有擔保公司可以兜底，投資回報率可超過(guò)15%。剛性?xún)陡秾е吕碡敭a(chǎn)品的風(fēng)險和收益不匹配，誘發(fā)投資者資產(chǎn)配置不合理調整，抬高了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險資金定價(jià)，資金加速流向高收益的理財和非標準化產(chǎn)品，商業(yè)銀行的存款流失，債券、股市和保險行業(yè)的資金被擠出。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率上升，也造成藍籌股市盈率下降，致使債券、股市持續低迷、疲弱。

　　那么，這十天來(lái)的上漲行情又是基于什么理由呢?A股在過(guò)去兩年持續走低，去年6月的錢(qián)荒事件又把上證綜指打到了1848點(diǎn)，估值跌至歷史低位，成交量大幅萎縮，市場(chǎng)交易清淡且人心惶惶，空頭氣焰高漲，而金融市場(chǎng)常常只有在最悲觀(guān)的時(shí)候才會(huì )迎來(lái)最好的買(mǎi)點(diǎn)。其實(shí)，在這一波漲幅之前，筆者注意到成交量已在悄悄放大，市場(chǎng)上已有一批先知先覺(jué)者在提早布局了。這幾天的漲勢，一方面反映了近期宏觀(guān)經(jīng)濟的回穩，再加上今年前六個(gè)月的貨幣供給增速高達14.7%，高于今年目標的13%，社會(huì )融資規模與銀行新增信貸都反映市場(chǎng)的流動(dòng)性很充足。另一方面，宏觀(guān)經(jīng)濟的企穩，也帶動(dòng)了近期改革步伐的加快。

　　依據今年的改革部署，戶(hù)籍、財稅和國企三大關(guān)鍵改革將在下半年全面推進(jìn)�？磭鴦�(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)戶(hù)籍制度改革的意見(jiàn)》，將全面放開(kāi)建制鎮和小城市落戶(hù)限制，有序放開(kāi)中等城市落戶(hù)限制，合理確定大城市落戶(hù)條件，促進(jìn)有能力在城鎮穩定就業(yè)和生活的常住人口有序實(shí)現市民化，穩步推進(jìn)城鎮基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋。無(wú)疑，這將會(huì )令能源、運輸等大型國企板塊的價(jià)值重估。當然，此輪改革對各板塊的影響是不同的，公用事業(yè)和鐵路建設高杠桿比率的板塊和治理結構較佳的國企或表現勝出,而在產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域中,唯有處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位的企業(yè)能從中受益。

　　10月即將正式開(kāi)跑的滬港通也為這輪反彈埋下了伏筆。目前，在滬港兩地上市的A+H藍籌股，有20多只質(zhì)地完全相同的“AH股”，均存在顯著(zhù)的A股價(jià)格遠低于H股的價(jià)差。滬港通啟動(dòng)之后，兩市的估值水準將逐漸趨于一致， A股主板藍籌股特別是金融股應有不小的上升空間。

　　目前最被低估的藍籌股族群，要屬金融和房地產(chǎn)，銀行股尤甚。估值偏低，除了代表便宜以外，也意味著(zhù)公司未來(lái)的成長(cháng)潛力有限。以銀行股為例，利率市場(chǎng)化將帶來(lái)凈息差的下滑，同樣的獲利，投資人自然應挑選非利息性收入比重較高的個(gè)股，眼下排名靠前的股份制銀行，都有可能在利率市場(chǎng)化大環(huán)境下獲得金融改革的政策紅利。大型房地產(chǎn)公司也是如此�；赝�2010年以來(lái)的多輪房地產(chǎn)調控，并沒(méi)有真正使房?jì)r(jià)下跌，但相關(guān)房地產(chǎn)公司的股價(jià)跌幅早超過(guò)了50%，未來(lái)房?jì)r(jià)縱有修正，反而是利空出盡、低位布局之時(shí)。與銀行類(lèi)股相若，低估值提供投資人最好的長(cháng)線(xiàn)買(mǎi)入機會(huì )。近期招寶萬(wàn)金四大地產(chǎn)龍頭股已顯露了這一苗頭。未來(lái)雖然難有大幅飆升的空間，但滬港通運行之后，A股與H股龍頭公司間估值有望相互靠攏。再加上估值修復的行情或隱含股價(jià)有1至3倍的上升空間，還有持有期間的分紅，可謂進(jìn)可攻退可守。

　　當然，醫療與消費板塊也具備一定潛力，可惜，市場(chǎng)早已反映未來(lái)股價(jià)的上升潛力，市盈率已拉高到30至50倍。相比之下，銀行股的市盈率僅有6倍左右、房地產(chǎn)股則不到10倍，顯然投資人很難在股價(jià)上獲得高額回報，只能依賴(lài)個(gè)別公司在產(chǎn)業(yè)整合的過(guò)程中取得市場(chǎng)的優(yōu)先地位，擴大公司規模所帶來(lái)的回報�？v使如此，市盈率恐怕難有再進(jìn)一步調升的空間。

　　從市場(chǎng)本身來(lái)看，A股在國際投資人眼中的吸引力也在逐步增加。MSCI指數是全球投資組合經(jīng)理采用最多的基準指數，目前共計有1.5萬(wàn)億美元的資金跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數。A股若能如預期在明年納入MSCI新興市場(chǎng)指數，將為市場(chǎng)注入信心。海外投資者的大規模進(jìn)入，不僅帶來(lái)大量新增資金，還會(huì )降低投機氣氛，轉變大小盤(pán)風(fēng)格，將進(jìn)一步提升藍籌股估值水準。

　　從長(cháng)期來(lái)說(shuō)，股市終將與GDP的起落同步，但短線(xiàn)來(lái)看到底哪些企業(yè)能在經(jīng)濟結構轉型的過(guò)程當中脫穎而出則無(wú)法確定，因此，筆者以為，長(cháng)線(xiàn)投資人眼下最靠譜的辦法是買(mǎi)指數型基金。滬深股市目前整體市值不足GDP的40%，相較于歐美發(fā)達國家接近、甚至超過(guò)100%仍有一大段上升空間，無(wú)論未來(lái)中國經(jīng)濟將由哪種產(chǎn)業(yè)或是哪家個(gè)別公司領(lǐng)頭，指數都將上漲。當下?lián)鷳n(yōu)中國經(jīng)濟、對產(chǎn)業(yè)發(fā)展存疑的投資者，這種方法或許是最適合的。