得益于一季度末以來(lái)的系列穩增長(cháng)措施，二季度經(jīng)濟緩中趨穩。上半年投資增速扭轉了8個(gè)月持續回落態(tài)勢，止跌回升，其中中央投資大幅提高5.9個(gè)百分點(diǎn)至14.6%，摸至4年來(lái)高點(diǎn)，在扭轉4個(gè)月回落態(tài)勢后連續2個(gè)月大幅提高。

　　我們判斷，未來(lái)投資增速持續攀升的可能性較小。一方面，與中央項目投資增速大幅提高不同，上半年國家預算資金增速回落4.2個(gè)百分點(diǎn)至15.5%(也顯著(zhù)低于去年同期水平)，此外固定資產(chǎn)國內貸款增速也有所放緩，這將制約未來(lái)投資增長(cháng);另一方面，據我們測算，上半年基礎設施投資(含電力)合計增長(cháng)22.8%，比1-5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年預算資金增速收縮及作為穩增長(cháng)“調節器”的基礎設施投資不增反降，表明穩增長(cháng)的投資政策面力度有限。

　　上半年制造業(yè)投資增速有所提高(提高0.6個(gè)百分點(diǎn)至14.8%)，但工業(yè)產(chǎn)成品存貨已升至2年來(lái)高位(6月工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計增長(cháng)12.6%)，未來(lái)去庫存壓力將對制造業(yè)進(jìn)一步擴張形成制約(投資力度有限反過(guò)來(lái)也限制制造業(yè)需求擴張);再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步深度調整，未來(lái)投資承擔穩增長(cháng)的邊際增量空間可能十分有限。

　　依據我們的分析框架，就此判斷未來(lái)一兩個(gè)季度投資力度持續攀升的可能性較小，還需要就業(yè)數據的支持。數據顯示，上半年新增城鎮就業(yè)737萬(wàn)人(同比多增12萬(wàn))，完成年度目標的74%，二季度末城鎮登記失業(yè)率4.08%(與一季度持平)，就業(yè)總體平穩提高了經(jīng)濟下行容忍度，拉低了區間管理的下限�！熬蜆I(yè)總體良好+投資穩增長(cháng)力度有限”完全符合筆者今年以來(lái)倡導的穩增長(cháng)“雙軌制”分析框架，即在就業(yè)總體良好的情況下，依靠投資短期拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的迫切性和必要性大為降低，投資穩增長(cháng)力度會(huì )適可而止(除非突發(fā)大的非預期外部沖擊)，而更多通過(guò)改革、放權、放活創(chuàng )造更多空間和動(dòng)力有效培育經(jīng)濟可持續增長(cháng)的長(cháng)效動(dòng)能。這與6月價(jià)格指數未達到“市場(chǎng)預期”也進(jìn)一步相印證，市場(chǎng)的思維慣性總是對“刺激”政策的預期有點(diǎn)過(guò)頭。

　　在穩增長(cháng)的投資調節器最好不要大開(kāi)的情況下，鑒于消費的增長(cháng)制約因素較多，穩外貿將是下半年穩增長(cháng)的重要抓手。上半年外貿整體增長(cháng)1.2%，離全年7.5%的目標壓力很大，外貿對經(jīng)濟增長(cháng)仍是負拉動(dòng)，同時(shí)這也表明外貿可作為的空間也很大。

　　5月中旬國務(wù)院辦公廳發(fā)布了16條支持外貿政策措施，其后各地繼續強化政策落地，以應對持續嚴峻的外貿形勢。在廣東省5月先期落實(shí)外貿穩增長(cháng)方案后，6月福建、貴州、青海及四川等省均已出臺相應措施推動(dòng)本地區外貿平穩發(fā)展。6月出口改善勢頭進(jìn)一步穩固，進(jìn)口也由負轉正，表明國務(wù)院“促進(jìn)進(jìn)出口平穩增長(cháng)”五項措施效果已初步顯現。隨著(zhù)中央和地方一系列支持外貿政策落地并形成合力，隨著(zhù)實(shí)施出口升級、貿易平衡戰略以及多雙邊和區域開(kāi)放合作深化，我國外貿將迎來(lái)水平提升的新局面。我們預計，外貿領(lǐng)域的積極效應將不斷顯現。

　　雖然當前世界經(jīng)濟復蘇仍面臨很多不確定性，但總體形勢仍偏正面。世界銀行6月10日下調今年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，將美國經(jīng)濟增速從2.8%下調至2.1%，對發(fā)展中國家預測從5.3%下調到4.8%。國際貨幣基金組織7月24日也下調了今年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，將美國經(jīng)濟增速大幅下調1.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。兩大機構下調全球經(jīng)濟增長(cháng)預期，表明當前世界經(jīng)濟復蘇力度仍較有限;但另一方面，兩機構對2014年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期均好于2013年(相對保守的世行2.8%的預測仍比2013年高出0.4個(gè)百分點(diǎn))，外部經(jīng)濟總體上對今年外貿還是偏正面的。

　　外貿穩增長(cháng)的重要性，不僅僅在于當期經(jīng)濟增長(cháng)貢獻，更多是有助于化解過(guò)剩產(chǎn)能壓力，為結構調整和產(chǎn)業(yè)升級換取空間和時(shí)間。

　　綜合多項因素，我們認為，下半年外貿支持政策將更加強調落實(shí)，全年外貿形勢仍謹慎樂(lè )觀(guān)，那些對外貿支持政策落地有利好預期的企業(yè)將可能獲得盈利改善的支持。