好美食的人都知道,要烹制一道好菜,除了要用上等的原材料和地道的調料外,把握好火候和烹制時(shí)間也非常關(guān)鍵。這則生活常理用到新三板轉板制度建設上,也同樣適用。
盡管證監會(huì )多次表態(tài)支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng )業(yè)板上市,而且眾多新三板掛牌企業(yè)也有轉板意向,但從目前資本市場(chǎng)發(fā)展的現狀來(lái)看,新三板轉板路徑確立還需完成多道工序。
隨著(zhù)阿里巴巴宣布赴美上市,對于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的爭議聲再起,一邊是企業(yè)海外上市成風(fēng),一邊卻是A股遭遇成長(cháng)的煩惱。監管層也在反思:以制造業(yè)為核心的A股上市審核標準,是否嚴重滯后于戰略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求?對此,證監會(huì )、深交所屢次強調,要完善創(chuàng )業(yè)板制度,借助新三板把“阿里巴巴們”留下來(lái)且服務(wù)好。
但問(wèn)題來(lái)了,眾所周知,新三板與創(chuàng )業(yè)板是不同的市場(chǎng),在不同市場(chǎng)之間要實(shí)現轉板,就必須打通制度上的阻隔。
首當其沖就是法律層面的概念界定,F行《證券法》規定,上市條件之一就是“股票經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構核準已公開(kāi)發(fā)行”,而當下新三板掛牌企業(yè)目前并沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行,更多的是定向發(fā)行和公開(kāi)轉讓?zhuān)D板成行的前提是證監會(huì )對上市條件進(jìn)行系統界定。
其次,雖然不久前修訂的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法》降低了創(chuàng )業(yè)板上市門(mén)檻,但仍保留了盈利要求,這就意味著(zhù)虧損的網(wǎng)企在掛牌新三板一年后,若無(wú)法扭虧為盈則仍然難登創(chuàng )業(yè)板。所以在吸引虧損企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)方面,交易所還需在轉板通道設置上,修訂規則予以對接。
再者,結合當下推進(jìn)的注冊制改革,轉板上市的制度設計也應與之呼應協(xié)調。注冊制改革強調“還權”于市場(chǎng),首發(fā)通道的“寬進(jìn)”配合監管層的“嚴管”,也應在轉板制度的建立思路上有所體現,從而避免轉板與首發(fā)兩條上市路各行其是,造成預期混亂和行為異化。
需要強調的是,不管是新三板還是創(chuàng )業(yè)板,企業(yè)掛牌上市的目的都是為了融資以促使企業(yè)發(fā)展壯大。新三板的各項制度專(zhuān)為中小公司設計,尤其是高科技創(chuàng )新型企業(yè),企業(yè)進(jìn)入成熟穩定期后轉板上市只是其中的路徑之一。轉板上市制度的寬嚴尺度與推出時(shí)機,需要考慮邏輯協(xié)調、制度配套和市場(chǎng)成熟度。隨著(zhù)多層次市場(chǎng)的完善、注冊制改革的推進(jìn)以及市場(chǎng)供需趨向平衡,系統性、市場(chǎng)化的轉板機制,將會(huì )瓜熟蒂落、水到渠成。