日前在濟南召開(kāi)的2014年中國人民銀行分支行行長(cháng)座談會(huì )提出，下半年央行將在保持貨幣政策基本取向穩定的同時(shí)，貫徹好定向調控要求，精準發(fā)力。在央行最新發(fā)布的《二季度貨幣政策執行報告》中，也對上半年采取的定向降準的調控方式進(jìn)行了客觀(guān)的評價(jià)，稱(chēng)定向降準主要發(fā)揮了信號和結構引導作用，通過(guò)建立促進(jìn)信貸結構優(yōu)化的正向激勵來(lái)加大對“三農”和小微企業(yè)的支持力度;同時(shí)指出若長(cháng)期實(shí)施也會(huì )存在一些問(wèn)題。所以，筆者認為，下一步，央行在保持貨幣政策基本取向穩定的同時(shí)，將會(huì )更加關(guān)注金融定向調控的實(shí)效。

　　堅持穩增長(cháng)不是重回高增長(cháng)

　　在一季度經(jīng)濟數據公布過(guò)后，7.4%的國內生產(chǎn)總值(GDP)增速低于預期，讓人們直呼經(jīng)濟下行壓力較大。隨之公布的4月份1.8%的CPI，讓有些專(zhuān)家學(xué)者發(fā)出了中國面臨通縮風(fēng)險。加上6月中旬央行公布的5月金融機構新增外匯占款386.65億元，較4月份的1169.21億元降幅高達67%，以及7月上旬央行公布5月央行口徑外匯占款僅增加3.61億元，環(huán)比驟降99%，這些數據使市場(chǎng)認為全面降準、降息空間進(jìn)一步擴大。而根據中國傳統經(jīng)驗做法，每逢經(jīng)濟出現下行或存在下行壓力時(shí)，人們就首先想到通過(guò)管理層適度放松銀根，并且能夠壓低中長(cháng)期利率，為經(jīng)濟增長(cháng)提供良好的資金供應。這既表明中國金融業(yè)及金融宏觀(guān)調控政策在促進(jìn)中國經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)程中的確發(fā)揮了重要的作用，同時(shí)也反映出市場(chǎng)對中國金融以及中國金融調控政策的依賴(lài)和偏愛(ài)�？蓡�(wèn)題是，今非昔比。經(jīng)過(guò)30多年的高速增長(cháng)，如今中國經(jīng)濟正進(jìn)入中高速增長(cháng)的“新常態(tài)”。面對“新常態(tài)”，就要從昔日的GDP崇拜和速度情結中掙脫出來(lái)，不再簡(jiǎn)單以增長(cháng)論英雄，堅持穩增長(cháng)不是重回高增長(cháng)，上速度不能留下“后遺癥”。為此，未來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)要一改傳統的高投資、高污染、高排放、高能耗的“四高”和低產(chǎn)出、低效率的“兩低”的粗放型增長(cháng)模式，轉變?yōu)檫m度投資、低污染、低排放、低能耗以及高效率的“三低一高一適度”的集約型增長(cháng)模式，淡化經(jīng)濟增速，通過(guò)調結構、轉方式、惠民生強化經(jīng)濟質(zhì)量和效益，追求經(jīng)濟的可持續發(fā)展。而要做到這些，根本要靠創(chuàng )新宏觀(guān)調控，增強自主創(chuàng )新能力，要使科技創(chuàng )新和體制創(chuàng )新相互融合、相互激發(fā)，讓中國能夠成功跨過(guò)“中等收入陷阱”，保持中高速增長(cháng)，向中高端水平邁進(jìn)。如此一來(lái)，傳統的那種動(dòng)不動(dòng)啟動(dòng)刺激經(jīng)濟的寬松政策舉措可能會(huì )失去往日的輝煌，而且邊際效率遞減。

　　當前貨幣環(huán)境穩中有松

　　再從存準率的特性以及我國現有的廣義貨幣情況看，當前的貨幣環(huán)境整體呈現穩中有松、定向寬松局面。今年以來(lái)，特別是二季度以來(lái)，為了穩增長(cháng)、調結構，促進(jìn)金融更好地支持三農、小微等實(shí)體經(jīng)濟，貨幣政策整體穩健偏松，積極性貨幣工具運用較多。存款準備金率兩次定向下調、公開(kāi)市場(chǎng)操作在二季度轉為凈投放態(tài)勢，銀行可用資金充裕程度有所提高。具體來(lái)看，央行自4月開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行凈投放操作，在6月份實(shí)際凈投放貨幣達2040億元，較5月1640億元的規模又有了進(jìn)一步放大。同時(shí)，定向數量型信貸支持增強。第二季度央行對小型商業(yè)銀行、農村信貸機構、政策性銀行定向以及系統重要商業(yè)銀行提供了規模數千億元的再貸款工具，用于支持“三農”、“小微”和棚戶(hù)區改造等相關(guān)領(lǐng)域，6月份實(shí)際下放金額應也在千億元規模，同時(shí)乘數效應也較為明顯。從公布的數據顯示，6月末，廣義貨幣余額120.96萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.7%;今年上半年新增人民幣各項貸款5.74萬(wàn)億元。從絕對增量來(lái)看，比去年同期多增4146億元;1-6月累計新增社會(huì )融資規模10.57萬(wàn)億元，比去年同期多增4146億元。另外，貸款規模政策性約束有所緩解。銀監會(huì )對存貸比監管口徑的調整對銀行增加信貸能力有釋放作用。一方面完善制度設計適應了銀行負債結構的變化趨勢，有利于銀行更好安排信貸資源。另一方面定向調節改善了特定領(lǐng)域的融資供給，對銀行增加相應領(lǐng)域的信貸支持給予了激勵。

　　確保定向調控的質(zhì)量和效益

　　既然如此，上游將定向寬松的政策釋放出去后，傳遞到下游就是要看金融機構對政策的具體執行情況的好壞。因此，當前，需要認真總結金融定向調控經(jīng)驗。根據2014年中國人民銀行分支行行長(cháng)座談會(huì )精神，接下來(lái)的時(shí)間，央行會(huì )繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，保持定力，主動(dòng)作為，加強定向調控。精準發(fā)力，加大對經(jīng)濟發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節的金融支持，推動(dòng)落實(shí)降低企業(yè)融資成本的各項措施，促進(jìn)經(jīng)濟持續平穩發(fā)展。公開(kāi)市場(chǎng)操作或仍將作為靈活調節流動(dòng)性、保持銀行間利率平穩適度的主要方式;再貸款、再貼現、SLO、SLF以及PSL等定向調節工具的使用頻率也可以進(jìn)一步提高。更重要的是，金融定向調控重在抓好落實(shí)，確保定向調控的質(zhì)量和效益。加強信貸政策指導，加大對重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持，改進(jìn)民生金融服務(wù)，嚴格落實(shí)差別化住房信貸政策，切實(shí)做好保障性安居工程、棚戶(hù)區改造等金融支持工作，不斷優(yōu)化信貸結構。對于通過(guò)兩次定向降準以及通過(guò)再貸款投放的貨幣信貸資金增量，應嚴格按照定向降準的標準進(jìn)行選擇和把關(guān)，確保這些資金直指實(shí)體經(jīng)濟，打通正確用途的“最后一公里”，嚴防釋放資金變相流入樓市等政府調控領(lǐng)域。條件允許的話(huà)，政策可將“續貸”合理化，甚至可以允許適當地“借新還舊”，或將符合標準的“續貸”納入正常類(lèi)貸款，徹底打消實(shí)體經(jīng)濟對銀行抽貸、斷貸的擔憂(yōu)。同時(shí)，加強對今年以來(lái)管理層推出的政策執行與落實(shí)情況的監督檢查，規范金融機構的影子銀行業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)，引導包括貨幣信貸資金在內的社會(huì )融資著(zhù)力流向實(shí)體經(jīng)濟，有效降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。唯有如此，才能確保在今年接下來(lái)時(shí)間金融調控能夠更加有效，保持經(jīng)濟運行在合理區間，全年的經(jīng)濟增長(cháng)目標任務(wù)也能夠順利實(shí)現。