下半年，政府定向調控的著(zhù)力點(diǎn)轉向了推動(dòng)落實(shí)降低企業(yè)融資成本的各項措施，促進(jìn)經(jīng)濟持續平穩發(fā)展。不過(guò)，筆者認為，下半年，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本還是應當倚重深化金融體制改革。

　　融資成本偏高，是當前經(jīng)濟運行中的主要矛盾之一。融資成本的高低，直接表現為利率的變化，從深層次看，它是總量和結構性因素在資金價(jià)格層面的反映。從2014年以來(lái)的實(shí)際運行情況看，貸款利率和企業(yè)債券利率有所下行，整體融資成本較上年末穩中略降，但部分企業(yè)特別是小微企業(yè)融資不易、成本較高的“融資難、融資貴”的問(wèn)題卻更加突出。更值得注意的是，在小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟“融資難、融資貴”的同時(shí)，貨幣信貸總量卻仍保持了較快增長(cháng)。2014年上半年社會(huì )融資規模為10.57萬(wàn)億元，比去年同期多4146億元，達到歷史最高水平。人民幣貸款增加5.74萬(wàn)億元，比去年同期多增6590億元。6月末，M2余額120.96萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。而且M2同比增速已超出二季度GDP名義增速達5.7個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性總體充裕，資金整體寬松。由此看來(lái)，經(jīng)濟中存在著(zhù)的影響資金供求平衡的結構性問(wèn)題導致了實(shí)體經(jīng)濟“融資難、融資貴”。具體來(lái)看，影響資金供求平衡的結構性因素有如下幾點(diǎn)：

　　一是企業(yè)債務(wù)率較高，債務(wù)負擔與融資需求相互推動(dòng)。近幾年來(lái)，我國整體債務(wù)率尤其是非金融企業(yè)債務(wù)上升較快，由于前期杠桿率較高和融資較多，會(huì )產(chǎn)生持續的融資需求并可能推高利率水平。二是“財務(wù)軟約束”拉高了融資利率。一些部門(mén)對資金價(jià)格不敏感，部分低效率企業(yè)占用大量信貸資源，擠占了其他實(shí)體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的融資機會(huì )。而正因為有這些高承受力需求的存在，一定程度上使得銀行及理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng )新業(yè)務(wù)有能力向客戶(hù)支付高息，導致銀行負債端成本提升。三是股本融資發(fā)展不足，企業(yè)對債務(wù)融資依賴(lài)較高。金融危機之前的幾年，企業(yè)股本融資相對較多，企業(yè)債務(wù)率總體是下降的。但近年來(lái)股本融資萎縮，2013年企業(yè)境內股票市場(chǎng)融資僅為2219億元，企業(yè)對債務(wù)融資尤其是銀行貸款的依賴(lài)明顯上升。四是部分地區金融供給和競爭不足，社會(huì )信用基礎制度不完善等因素也推高了企業(yè)融資成本。五是銀行非標資產(chǎn)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，銀行理財和同業(yè)業(yè)務(wù)不規范發(fā)展，導致資金空轉，并不斷提高資金價(jià)格。銀行在嘗到了從事非標業(yè)務(wù)短期內就可以獲得暴利的甜頭后，就會(huì )千方百計將資金騰挪用來(lái)做非標業(yè)務(wù)，而對于那些所謂信用度低、風(fēng)險大、收益小甚至可能會(huì )出現虧本的實(shí)體經(jīng)濟就無(wú)暇顧及了。

　　由此可見(jiàn)，“融資難、融資貴”問(wèn)題成因非常復雜，既有宏觀(guān)經(jīng)濟因素又有微觀(guān)運行問(wèn)題，既有實(shí)體經(jīng)濟因素又有金融問(wèn)題，但主要還是金融體制機制的問(wèn)題。所以，解決“融資難、融資貴”問(wèn)題要依靠全面深化改革。近日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議推出的“新金十條”就完善金融支持、多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題進(jìn)行了部署。而日前召開(kāi)的央行分支行行長(cháng)座談會(huì )提出的下半年要繼續深化金融體制改革等一系列政策，這些政策措施都從不同角度、不同層面為有效解決實(shí)體經(jīng)濟“融資難、融資貴”問(wèn)題奠定了金融體制方面的基礎。例如，央行對國開(kāi)行進(jìn)行補充抵押貸款(PSL，中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款)定向操作。為了定向支持棚改領(lǐng)域，可以以國開(kāi)行已有的相關(guān)貸款存量作為抵押，未來(lái)國開(kāi)行只有繼續增加對這一方向的貸款才能獲得新的PSL增量。這是將央行投放流動(dòng)性操作與銀行貸款行為相聯(lián)系的拓展貨幣政策工具的有益嘗試，可以引導開(kāi)發(fā)性金融機構降低融資成本。再比如，5月中旬“一行三會(huì )一局”發(fā)布的《關(guān)于規范金融機構同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》銀發(fā)[2014]127號文，下半年將進(jìn)入落實(shí)情況的嚴密監督檢查期。而“關(guān)偏門(mén)、開(kāi)正門(mén)、強管理”旨在對同業(yè)存款、同業(yè)代付、買(mǎi)入返售(賣(mài)出回購)和同業(yè)投資等業(yè)務(wù)的規范和限制。而且要控制場(chǎng)外業(yè)務(wù)、發(fā)展場(chǎng)內業(yè)務(wù)。在負債端鼓勵發(fā)展同業(yè)存單業(yè)務(wù)以及針對企業(yè)和個(gè)人發(fā)行的大額可轉讓存單業(yè)務(wù);資產(chǎn)端大力支持發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動(dòng)非標債權向標準化債權轉變。還要明確分類(lèi)管理的總體要求，分門(mén)別類(lèi)地規范同業(yè)業(yè)務(wù)種類(lèi)、會(huì )計核算和業(yè)務(wù)操作。又比如利率市場(chǎng)化改革，可以促進(jìn)社會(huì )融資的多元化，也為金融機構增加小微企業(yè)貸款留出更大的空間，提高小微企業(yè)信貸的可獲得性。加之存款保險制度、金融市場(chǎng)退出機制等配套條件的改革和完善，都能為降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本創(chuàng )造條件。