今年上半年，我國GDP同比增長(cháng)7.4%，其中二季度為7.5%，快于一季度的7.4%。經(jīng)濟列車(chē)在預期中運行，其中“微刺激”功不可沒(méi)�！拔⒋碳ぁ蓖瞥龅某踔跃褪欠�增長(cháng)，為GDP增速下行兜底。如今“微刺激”效果已現，不負厚望。
有道是“增一分則太長(cháng)，減一分則太短”，如何界定“微”的邊界?從國家層面來(lái)說(shuō)，“微刺激”政策從定向降準、稅收、棚戶(hù)區改造到中西部鐵路建設，再到基礎設施等領(lǐng)域推出一批鼓勵社會(huì )資本參與的項目，政策調控張弛有度。問(wèn)題是地方政府在政績(jì)沖動(dòng)的挾持下，“微刺激”不過(guò)癮，會(huì )不會(huì )“大干快上”?
全國總債務(wù)負擔已攀升至GDP的2.5倍。據渣打銀行的最新估算，截至6月底，中國總債務(wù)與GDP之比已達到251%，遠高于2008年底的147%。雖說(shuō)251%的債務(wù)比率低于當下美國(260%)、英國(277%)、日本(415%)，比債務(wù)危機時(shí)的希臘(260%)、愛(ài)爾蘭(400%)也低。但是，按新興市場(chǎng)的標準衡量，中國目前的債務(wù)水平已經(jīng)很高，頭頂上罩著(zhù)債務(wù)危機的陰影總不是滋味。
上半年兩次實(shí)施定向降準，給市場(chǎng)注入了強大的貨幣活力，M2增速已達14.7%，比年初制訂的13%目標高出1.7個(gè)百分點(diǎn)。而企業(yè)和地方政府的杠桿率只升不減，偏離了調結構和去杠桿的政策導向。央行眼下的定向貨幣政策調控工具，雖說(shuō)對實(shí)體經(jīng)濟有一定貢獻，但在影子銀行的干擾下，很難有效地保證資金流向效率。事實(shí)上有許多資金游離于實(shí)體經(jīng)濟外，用于金融市場(chǎng)套利。
當前經(jīng)濟壓力沉重，很大程度上是由于過(guò)度依賴(lài)投資、投資過(guò)重造成的。2013年前三季度最終消費支出對GDP增長(cháng)的貢獻率是45.9%，拉動(dòng)GDP增長(cháng)3.5個(gè)百分點(diǎn);資本形成總額的貢獻率是55.8%，拉動(dòng)GDP增長(cháng)4.3個(gè)百分點(diǎn)。從數據上來(lái)看，投資仍然是拉動(dòng)GDP的主力軍。過(guò)快過(guò)度集中的投資，只能逞一時(shí)之效。期望用投資集中度高的大項目來(lái)推升經(jīng)濟的做法是一種短期行為，但這種做法恰恰是過(guò)去中國經(jīng)濟發(fā)展所仰仗的法寶。
盡管?chē)覍Φ胤秸e債有一定的法制約束，但地方政府巧立名目建立各種融資工具，變著(zhù)法子圈錢(qián)，其債務(wù)風(fēng)險游離于國家宏觀(guān)調控之外。許多地方政府官員發(fā)展經(jīng)濟不是靠修煉地方經(jīng)濟的內生動(dòng)力，而是以短視的眼光，以急功近利的政績(jì)觀(guān)念，靠舉債刺激地方經(jīng)濟，往往能制造短、平、快的業(yè)績(jì)。
資本慣于在虛擬經(jīng)濟中逐利。資本的貪婪性決定資本總是游走于朝花夕拾的短期空間，倏忽間賺個(gè)盆滿(mǎn)缽盈，又絕塵而去。而中國的虛擬經(jīng)濟更是承接逐利資本的蓄水池，有利于資本的投機鉆營(yíng)。這是因為中國的虛擬經(jīng)濟如股市、債市、房地產(chǎn)市場(chǎng)的制度還不健全，資本有空可鉆，也能輕松增值。所以，原本希望向實(shí)體經(jīng)濟“輸血”的貨幣，一不留神，總是溜向虛擬經(jīng)濟。
有鑒于此，必須在堅持 “微刺激”的同時(shí)，努力進(jìn)行政策的自我完善，力求實(shí)現穩增長(cháng)、調結構、保民生的政策目標。
在“微刺激”“度”的把握上，不要搞“村村點(diǎn)火，處處冒煙”的全面刺激，而要立足長(cháng)遠，選擇重點(diǎn)。不能說(shuō)一有壓力就搞刺激，但也不意味著(zhù)一點(diǎn)刺激也沒(méi)有，在經(jīng)濟下行的過(guò)渡期，適當地刺激還是需要的。但是，注重中長(cháng)期發(fā)展應是此輪“微刺激”的主要特征，其著(zhù)眼點(diǎn)更加具體精準，主要是對點(diǎn)，而不是對面。下半年應避免微刺激升級，繼續保持適度、溫和、平衡的態(tài)勢，在釋放市場(chǎng)活力上下功夫，而不是再次營(yíng)造“投資熱”。
在債務(wù)問(wèn)題上，要樂(lè )觀(guān)謹慎地面對債務(wù)風(fēng)險。當前我國地方政府性債務(wù)風(fēng)險總體可控，但一些局部問(wèn)題仍需引起關(guān)注。盡管曾經(jīng)一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌的城投債，眼下柳暗花明，投資者們重拾信心。但是，“地方政府債務(wù)風(fēng)險整體可控”的判斷只是基于短期評估而言，從長(cháng)計議，地方債務(wù)風(fēng)險的演變仍存在不確定性，局部風(fēng)險仍不可小覷。房地產(chǎn)市場(chǎng)已現回落，依賴(lài)“土地財政”的地方政府償債能力會(huì )有一定影響，必須高度重視。
在資金流向監控上，要跟蹤監控兩次降準后農村商業(yè)銀行資金的流向，適當提高人民銀行針對地方法人機構制定的合意貸款規模。貨幣政策下一步的重點(diǎn)應在第三季度對整體銀行系統下調存款準備金率，同時(shí)要加強對影子銀行的監控，注重降低融資成本。
