近期，李克強總理多次強調要努力降低社會(huì )融資成本，央行和銀監會(huì )也在試圖落實(shí)相應措施。當前社會(huì )融資成本普遍較高，已經(jīng)使得金融支持實(shí)體經(jīng)濟的“供血”功能，逐漸扭曲為“抽血”效應。這里當然涉及到資金供求失衡的問(wèn)題，但其實(shí)質(zhì)卻是結構性的。即一方面我國的金融資源供給從整體上看并不缺乏，另一方面許多經(jīng)濟部門(mén)、領(lǐng)域或行業(yè)卻出現嚴重的“融資難、資金貴”的現象，這就表明了金融資源的流動(dòng)通道出現了阻滯和不暢。這種金融資源配置的結構失衡，可以通俗地理解為引導金融“灌溉”的“水利設施”出現問(wèn)題。

　　從金融角度看，雖然監管部門(mén)提出的措施很重要，但更需要關(guān)注金融結構的根本性問(wèn)題。首先，金融資源流動(dòng)渠道不暢導致了眾多領(lǐng)域融資成本上升，其原因又是金融“主渠道”過(guò)度由銀行所主導，缺乏眾多的“分渠道”，一旦出現“主動(dòng)脈硬化”甚至“血栓”，則必然引起經(jīng)濟肌體的病變。對此，應跳出過(guò)去的直接金融和間接金融概念，因為在我國特殊的情況下，無(wú)論在股市還是債市，銀行仍然是直接金融的重要主導者。歸根結底要處理好銀行融資與非銀行融資的結構關(guān)系，應當適度降低銀行主導的融資模式，改變銀行業(yè)整體上“大而不倒”的局面。

　　當然，銀行主導型金融體系短期內難以徹底轉變，由此還需認識到，對于整個(gè)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是作為資金需求者，還是信貸產(chǎn)品的供給者，都在某種程度上擁有壟斷競爭地位，這就使其對于存款者和貸款者都有突出的價(jià)格談判優(yōu)勢，因此也難以有助于達成相對公平的資金價(jià)格。應該說(shuō)，當前所謂降低社會(huì )融資成本，在某種意義上并非問(wèn)題的關(guān)鍵，而更應該著(zhù)眼于推動(dòng)構建一個(gè)走向充分競爭的銀行融資市場(chǎng)，完善資金定價(jià)權談判機制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資金價(jià)格形成中的基礎作用。

　　歸根結底，產(chǎn)生矛盾的根源是價(jià)格“多軌制”，而推動(dòng)利率市場(chǎng)化則是重中之重。當然，利率市場(chǎng)化改革的內涵遠不止存貸款利率定價(jià)問(wèn)題，市場(chǎng)化的產(chǎn)品創(chuàng )新、市場(chǎng)化的交易主體及行為、足夠容納各類(lèi)資金交易的市場(chǎng)、市場(chǎng)化的貨幣當局政策選擇，這些都是改革能否成功的重要前提。

　　另外，繼續有序推動(dòng)人民幣國際化和資本項目開(kāi)放，也是題中應有之義。雖然當前對于這一改革的進(jìn)程與速度，學(xué)界還存在很大爭議。但是從長(cháng)遠來(lái)看，正是由于跨境資金流動(dòng)仍存在形式上的“堤壩”，因此仍能夠維系境內的高資金價(jià)格，并且引發(fā)了熱錢(qián)、跨境套利等一系列問(wèn)題。在打通正規金融和非正規金融的多余“堤壩”之后，進(jìn)而在通過(guò)構建“池子”有效“防洪”的前提下，適度打破境內外的資金“堤壩”，自然會(huì )促使境內過(guò)高的資金價(jià)格“水位”有所抑制。

　　雖然政府和監管部門(mén)在著(zhù)力推動(dòng)社會(huì )融資成本降低，但是就制度層面來(lái)看，應該堅持兩方面基本原則。一是在促進(jìn)融資成本降低、強調金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的過(guò)程中，要避免行政性的干預，實(shí)現金融發(fā)展與金融監管的分離。我國金融改革中面臨的誤區之一，就是把改革與風(fēng)險控制都集中在監管部門(mén)，造成內部政策目標沖突。強調控制融資成本，是要創(chuàng )造良好的金融發(fā)展環(huán)境，引導金融機構的市場(chǎng)化合理運作，而不是犧牲市場(chǎng)金融原則來(lái)達到目標。

　　二是以市場(chǎng)化金融運行為主，政策性金融運行為輔，共同服務(wù)于既定目標。正是由于前述原因，在依靠商業(yè)金融原則難以有效支持實(shí)體經(jīng)濟的情況下，就需要運用政策性金融機構或工具，由政府適當分擔金融服務(wù)成本。作為市場(chǎng)機制尚未完善的發(fā)展中經(jīng)濟體，我國亟需防止政策性金融改革走向極端。

　　為什么在較高的融資成本壓力下，當前我國經(jīng)濟仍然能夠前行呢?無(wú)非可歸結幾方面原因，比如確實(shí)存在技術(shù)創(chuàng )新導致生產(chǎn)效率提高的領(lǐng)域、依靠“借新債還舊債”的勉強維持、大量自然資源迅速進(jìn)入到交易市場(chǎng)中帶來(lái)的增長(cháng)“幻覺(jué)”。由此來(lái)看，降低社會(huì )融資成本的金融作為，只是解決當前矛盾的技術(shù)手段，更加治本的思路，則是弱化經(jīng)濟金融的“龐氏特征”，扭轉過(guò)度依賴(lài)自然資源大規模市場(chǎng)化及貨幣化所支持的增長(cháng)，真正努力增強經(jīng)濟創(chuàng )新能力，激發(fā)民間資本的活力，提高微觀(guān)企業(yè)的投資回報率，才能使得金融與實(shí)體經(jīng)濟運行逐漸走向正常軌道。

　　進(jìn)一步來(lái)看，在長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)率逐漸下滑的大背景下，企業(yè)投資的邊際回報率也在下降。而在原有投資拉動(dòng)型經(jīng)濟模式的轉型中，企業(yè)發(fā)展普遍進(jìn)入粗放型，現代化、規范化、國際化的企業(yè)并不多。同時(shí)，政府資產(chǎn)負債表的膨脹，也對企業(yè)投資產(chǎn)生“擠出效應”。因此，必須努力推動(dòng)企業(yè)部門(mén)提供投資回報率，實(shí)現投融資良性循環(huán)。從增長(cháng)的角度來(lái)說(shuō)，只有促使企業(yè)部門(mén)形成更加高效的生產(chǎn)能力，順應市場(chǎng)需求，才能促使金融與實(shí)體之前建立良性互動(dòng)關(guān)系。

　　筆者認為，從中長(cháng)期來(lái)看，比降低融資成本更加重要的問(wèn)題，一是應該建立合理的社會(huì )資金價(jià)格市場(chǎng)化形成機制，二是不斷弱化政府和國有經(jīng)濟的“擠出效應”，為民間投資良性發(fā)展創(chuàng )造條件，并且有利于就業(yè)提高。