創(chuàng )業(yè)板就是一座創(chuàng )新型成長(cháng)型中小企業(yè)優(yōu)勝劣汰的“大煉爐”，是“好企業(yè)的孵化器”。以美國納斯達克市場(chǎng)為例，成百上千的中小企業(yè)紛紛來(lái)此掛牌上市，偏愛(ài)風(fēng)險的投資者投入大量的資本。通過(guò)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，一些企業(yè)盈利低迷甚或虧損，最終退出市場(chǎng)，同時(shí)也有很多企業(yè)取得了巨大的成功，成長(cháng)為著(zhù)名大公司。

　　在各類(lèi)企業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng )新型、成長(cháng)型特征表現尤為明顯，可以說(shuō)是最需要得到市場(chǎng)資金支持的企業(yè)類(lèi)型之一，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也是與風(fēng)險投資理念最契合的。但現實(shí)讓人有些許尷尬和遺憾，我國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)從2009年設立至今，一直難覓互聯(lián)網(wǎng)公司的蹤跡。同時(shí)，中國大量?jì)?yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最近十多年來(lái)紛紛采取VIE架構間接赴美國等海外市場(chǎng)上市，與國內的資本市場(chǎng)基本絕緣了。其原因有二：一是2009年以前國內尚未開(kāi)設創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，而主板、中小板上市門(mén)檻又較高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一般達不到國內的上市要求，即使2009年后開(kāi)設了創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，但上市門(mén)檻對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依然過(guò)高。國內的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)急需補充資本以擴展業(yè)務(wù)，于是便向海外資本市場(chǎng)尋求支持。二是想在美國直接上市也不現實(shí)，因為證監會(huì )規定了較高的赴海外上市門(mén)檻，國內的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難達到要求，即使有互聯(lián)網(wǎng)公司能達到相關(guān)門(mén)檻，但《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》禁止外資進(jìn)入的行業(yè)領(lǐng)域中就包括互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，所以互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)法直接在海外市場(chǎng)上市融資。

　　于是，境內互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用VIE即協(xié)議控制模式，來(lái)實(shí)現在納斯達克、紐交所等市場(chǎng)的間接上市。表面上看，VIE并沒(méi)有涉及外資對國內企業(yè)的股權控制，從形式上遵守了我國限制外資進(jìn)入的相關(guān)規定，但實(shí)際上，在VIE結構下外資對國內企業(yè)無(wú)股權控制之名，有股權控制之實(shí)，外資通過(guò)與內資公司簽訂一系列協(xié)議，來(lái)成為內資公司資產(chǎn)控制人和業(yè)務(wù)的實(shí)際受益人。也可以說(shuō)，盡管?chē)�家限制外資進(jìn)入某些行業(yè)，但外資通過(guò)VIE架構還是變相地進(jìn)來(lái)了。

　　筆者認為，現在到了消除尷尬的時(shí)候了。我國創(chuàng )業(yè)板設立已有快五個(gè)年頭，市場(chǎng)的各項規章制度日趨健全，市場(chǎng)的發(fā)展也具備了一定的基礎。特別是在今年上半年，創(chuàng )業(yè)板進(jìn)行了一次重大的改革，上市財務(wù)門(mén)檻大幅降低，未來(lái)的一段時(shí)期，完全可以探討進(jìn)一步降低盈利指標，甚至允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到創(chuàng )業(yè)板上市。一旦互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以很順利地在境內資本市場(chǎng)上市融資，采用VIE架構赴海外間接上市的吸引力必將大大降低，我國限制外資進(jìn)入的相關(guān)規定形式和實(shí)質(zhì)方面就不存在沖突了。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股對投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)利好�；ヂ�(lián)網(wǎng)行業(yè)作為戰略性新興產(chǎn)業(yè)，有著(zhù)不可估量的發(fā)展潛力，其快速成長(cháng)伴隨著(zhù)巨大的盈利前景，投資者盡管面臨著(zhù)較高的風(fēng)險，但也有豐厚回報的可能。遺憾的是，現在國內一些著(zhù)名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，借助VIE架構遠赴海外上市，豐厚收益卻只能為海外投資者所分享，國內投資者難以分得一杯羹，這個(gè)現象實(shí)在不應該再延續了。