一個(gè)月前，央行在實(shí)施一項期限為14天的正回購時(shí)，將利率較前次同品種下調了10個(gè)基點(diǎn)。日前，央行又明確商業(yè)銀行的涉農貸款下調利率1個(gè)百分點(diǎn)。在短短一個(gè)月的時(shí)間內，央行連續推出這樣的舉措，其通過(guò)定向降息的方式來(lái)引導市場(chǎng)利率回落的意圖表現得十分清晰。

　　客觀(guān)而言，這些舉措對實(shí)體經(jīng)濟的影響是不大的，由此所導致的企業(yè)減負幅度十分有限。不過(guò)，這些舉措在某種程度上具有一定的提示意義，對股市而言則有著(zhù)重大的影響。

　　眾所周知，近兩年來(lái)歐美股市普遍向好，在經(jīng)濟復蘇趨勢并不強勢、經(jīng)濟增長(cháng)速度并不高的背景下，股市行情卻連連大漲。其中的重要原因就在于美聯(lián)儲、歐洲央行制定的基準利率都很低。截至本月，美聯(lián)儲將短期利率維持在近乎零水平上已長(cháng)達67個(gè)月，歐洲央行更從今年6月起下調隔夜存款利率至—0.10%，開(kāi)啟了負利率時(shí)代。在俄羅斯與烏克蘭的沖突形勢惡化后，本月又決定繼續維持負利率。在這種情況下，市場(chǎng)資金自然會(huì )選擇進(jìn)入有著(zhù)相對較高收益的股市。反過(guò)來(lái)說(shuō)，股市也因為市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險收益率低，因此也就無(wú)需向投資者提供太高的風(fēng)險補償，這就催生了歐美股市較大幅度的上漲，特別是那些受益于經(jīng)濟復蘇行業(yè)的品種，走勢十分強勁。

　　反觀(guān)我國，盡管前幾年也下調過(guò)利率，但總體上現行利率水平與歐美諸國相比還是處于相對高位，特別是由于影子銀行的存在以及他們的操作，客觀(guān)上使得市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險利率水平處于很高的狀態(tài)。發(fā)生在去年6月的“錢(qián)荒”，其結果就是由于無(wú)風(fēng)險利率高企，市場(chǎng)資金大量涌入固定收益類(lèi)產(chǎn)品，使得作為權益類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)的股市嚴重失血，出現大幅度的下跌。的確，如果投資者在市場(chǎng)上動(dòng)輒能夠購買(mǎi)到年化利率在10%甚至更高，并且事實(shí)上并不存在風(fēng)險的投資產(chǎn)品，他自然不會(huì )愿意承擔難以預測的高風(fēng)險來(lái)買(mǎi)股票，即便要買(mǎi)，也會(huì )要求股市提供更高的風(fēng)險補償。在這種情況下，滬深股市資金流失，行情低迷也就是再自然不過(guò)的事情了。

　　應該說(shuō)，今年以來(lái)在各方面的努力下，市場(chǎng)資金過(guò)于緊張的局面有所緩解，去年以來(lái)過(guò)高的無(wú)風(fēng)險化收益率也有一定幅度的下降，譬如大家都很熟悉的余額寶，從年初到現在，其七天的年化收益率大致下降了1個(gè)百分點(diǎn)。而正是這種市場(chǎng)利率的下降，還引發(fā)了債券市場(chǎng)在上半年出現了一輪小牛市。不過(guò)，這些還不足以改變整個(gè)市場(chǎng)利率偏高的局面，在宏觀(guān)調控的大背景下，政府也不可能采取大規�！胺潘�”的舉措來(lái)降低利率，因此現在能夠做的就是通過(guò)定向降息等手段來(lái)引導利率下行。對此，可能會(huì )有一些投資者對此感到不那么滿(mǎn)足，畢竟現在所采取的措施一方面涉及比較有限，而且對資本市場(chǎng)的影響也不那么直接。不過(guò)，在這里有必要提醒投資者，對于央行的定向降息行為需要全方位觀(guān)察。首先這種定向的范圍是可以調節的，在需要的情況下會(huì )逐步擴大，從而波及擴展到越來(lái)越多的領(lǐng)域;其次，利率走勢本身是具有趨勢性的，一旦出現拐頭，會(huì )向著(zhù)某個(gè)方向運行一段時(shí)期，而不是馬上結束。既然央行已經(jīng)采取了定向降息的措施以引導利率下行，那么一旦市場(chǎng)認可了這種措施的有效性，必然會(huì )導致市場(chǎng)利率的某種趨勢性下行。最后，利率波動(dòng)在很大程度上具有一定的傳導性，其影響會(huì )滲透至各個(gè)市場(chǎng)。對于股市來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益率的下行，更是會(huì )在很大程度上改變資金流向，在提升藍籌股吸引力以及匯聚更多社會(huì )資金入市等方面，都會(huì )產(chǎn)生積極而持續的作用。

　　當然，與央行直接降息相比，定向降息是一種較為溫和的調控手段，其對股市的影響終究還是間接的。不過(guò)，由于它的風(fēng)向標作用，這種間接的影響將持久地向股市滲透，并且成為助推股市行情上行的一個(gè)因素。近一個(gè)多月來(lái)，滬深兩市成交量持續放大，低估值的藍籌股交易也有所活躍，這在某種程度上都是與各方投資人對市場(chǎng)利率下行的預期相關(guān)。如果央行在這方面繼續有所動(dòng)作，定向降息對股市的正面影響就會(huì )進(jìn)一步加大。筆者以為，這可以成為投資者對后市樂(lè )觀(guān)的一個(gè)重要理由。