8月官方PMI結束了連續5個(gè)月的上漲態(tài)勢，下滑至 51.1%，比7月回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，8月高頻數據表現不佳，煤發(fā)電量回落，鐵礦石價(jià)格下降，粗鋼產(chǎn)量減少等等，都支持當前經(jīng)濟明顯承壓的事實(shí)。鑒于此，筆者判斷，本月中旬將公布的8月主要經(jīng)濟數據恐怕要差于7月，今年若要達到GDP7.5%的目標，加大微刺激力度仍有必要，特別是定向降息需要進(jìn)一步擴圍，以及支持首套房貸款、落實(shí)保障房建設等，以防止房地產(chǎn)硬著(zhù)陸的可能。

　　具體來(lái)看，8月官方與匯豐PMI雙雙下滑。官方PMI為51.1%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續5個(gè)月回升后出現回調。結合歷史性數據分析，筆者發(fā)現，2005-2013年，絕大多數年份8月PMI指數均要好于7月，今年可謂經(jīng)濟旺季不旺，二季度以來(lái)的經(jīng)濟企穩態(tài)勢出現動(dòng)搖。

　　中小企業(yè)處境更加困難。例如，官方PMI中，唯有大型企業(yè)仍位于榮枯分界線(xiàn)以上，中小企業(yè)PMI已經(jīng)回落至50%以下。同時(shí)，匯豐PMI終值為50.2%，創(chuàng )3個(gè)月新低，鑒于匯豐PMI主要由中小企業(yè)構成，其回落也表明早前決策層雖然針對中小企業(yè)生產(chǎn)做出了諸多定向安排，但效果仍然有限，未來(lái)政策落到實(shí)處仍是需要努力的方向。

　　從分項指標來(lái)看，12個(gè)分類(lèi)指數10降2升，與7月10升2降的情況存在鮮明反差。其中，生產(chǎn)指數、新訂單指數、采購量指數以及購進(jìn)價(jià)格指數降幅超過(guò)1%，位于前列，分列前兩位，均有較大升幅，是PMI繼續回升的主要動(dòng)力。而新出口訂單指數、從業(yè)人員、原材料庫存指數等同樣有所回落。

　　具體來(lái)看，8月生產(chǎn)指數為53.2%，比7月下跌1個(gè)百分點(diǎn)，影響PMI回落0.25個(gè)百分點(diǎn);新訂單指數為52.5%，低于7月1.1個(gè)百分點(diǎn)，影響PMI回落0.33個(gè)百分點(diǎn)。國內產(chǎn)需情況雙雙下滑，與同期高頻數據表現不佳相呼應，或許預示即將公布的8月主要宏觀(guān)經(jīng)濟數據也將延續7月的下滑趨勢。

　　例如，筆者觀(guān)測的8月高頻數據中，用煤日均發(fā)電量為63萬(wàn)噸，環(huán)比回落了3%;鐵礦指數環(huán)比回落2.4%，鋼材指數環(huán)比回落5.3%;粗鋼產(chǎn)量8月日均為223萬(wàn)噸/天，環(huán)比下降了0.68%等等。

　　從海外情況來(lái)看，盡管8月新出口訂單有所回落，但同期國內外海運指數紛紛上揚，結合7月出口大幅反彈，貿易順差創(chuàng )下新高來(lái)看，筆者預計，未來(lái)出口或許可以貢獻更多。8月波羅的海干散貨指數BDI有所提升，環(huán)比增長(cháng)42%;出口集裝箱運價(jià)指數環(huán)比上漲2%，其中，歐美航線(xiàn)運價(jià)上漲，日韓運價(jià)有所回落。如此看來(lái)，筆者判斷，8月出口仍將保持在二位數增速，而對大宗商品貿易融資的監管加嚴以及國內需求減弱對進(jìn)口的負面或將持續顯現。

　　通脹方面似乎也無(wú)需過(guò)多擔憂(yōu)，8月購進(jìn)價(jià)格指數從7月的50.5%回落至49.3%，重返50%以下，與生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格疲軟數據相呼應。根據商務(wù)部數據，8月鐵礦石、鋼材、煤炭、原油、水泥價(jià)格均呈現下滑態(tài)勢。而食品價(jià)格中，豬肉、雞蛋、水產(chǎn)價(jià)格有所回升，而蔬菜、水果價(jià)格出現回落。整體來(lái)看，8月食品價(jià)格預計將有所反彈，但在翹尾因素回落影響下，筆者判斷8月CPI或將降至2.1%，比7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，預計PPI持續通縮加劇，8月PPI或將回落至-1.1%

　　總體而言，下半年以來(lái)經(jīng)濟數據反轉向下，顯示前期穩增長(cháng)政策雖然取得了一定效果，但要想全年實(shí)現增長(cháng)7.5%目標，仍需加大“微刺激”與改革雙向推進(jìn)步伐�？梢钥吹�，近期決策層穩增長(cháng)的政策要求陸續下達，如國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出未來(lái)抓緊推進(jìn)生態(tài)環(huán)保養老服務(wù)等重大工程建設，既是調結構的重要舉措，也達到穩增長(cháng)的目的。而央行對涉農貸款定向降息，也可以看作是決策層應對經(jīng)濟疲軟，希望降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本的重要舉措。

　　然而，在筆者看來(lái)，此次支農再貸款僅為200億元，且僅針對農業(yè)對增長(cháng)的貢獻有限，因此仿效定向降準逐步擴圍的規律，未來(lái)定向降息有望從農業(yè)擴圍至棚戶(hù)區改造、小微企業(yè)等。同時(shí)，考慮到未來(lái)多點(diǎn)定向降準與定向降息，實(shí)際上也達到了全面降息降準的效果，對降低全社會(huì )的融資成本有所幫助。

　　當然，筆者認為當前經(jīng)濟反轉向下，很大程度上與房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷有關(guān)。鑒于房地產(chǎn)對經(jīng)濟的關(guān)鍵作用，未來(lái)政策需要著(zhù)重解決住房按揭貸款“難和貴”的問(wèn)題。在筆者看來(lái)，購房限制逐步取消的效果不明顯，在接下來(lái)的樓市“金九銀十”期間，建議貨幣政策在此之前，做好對首套房貸款可得性和優(yōu)惠利率的安排，并對建小戶(hù)型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款給予支持，以防止房地產(chǎn)硬著(zhù)陸枉費前期穩增長(cháng)的努力。