歐美貨幣政策再次反向而行。就在美聯(lián)儲考慮進(jìn)一步收縮量化寬松(QE)政策的時(shí)候，歐洲央行宣布再度降息，進(jìn)一步調低隔夜存款的負利率。在歐洲再度進(jìn)入寬松時(shí)代的同時(shí)，筆者認為，歐洲銀行釋放的巨額資金將會(huì )產(chǎn)生溢出效應。當前的國際金融環(huán)境將引導資金再度流向新興經(jīng)濟體，尤其是更具活力的亞洲市場(chǎng)。新興經(jīng)濟體需要為此做好充分準備。

　　歐洲央行降息頻率過(guò)快

　　9月4日，歐洲央行宣布將主要貸款利率下調0.10個(gè)百分點(diǎn)至0.05%，并將商業(yè)銀行存放在央行的隔夜存款利率由-0.1%調低至-0.2%，隔夜貸款利率降至0.3%。除了宣布降息，歐洲央行行長(cháng)德拉吉還在利率會(huì )議后舉行的新聞發(fā)布會(huì )上宣布了一系列額外寬松措施。歐央行將從10月開(kāi)始購買(mǎi)資產(chǎn)擔保債券(ABS)，以刺激信貸流動(dòng)，歐洲央行還將買(mǎi)入廣泛的擔保債券投資組合，并且討論了歐洲版QE政策。據摩根士丹利分析，目前歐洲有約6900億歐元的ABS，歐洲央行可能將購買(mǎi)其中的10%至15%。

　　市場(chǎng)對歐洲央行這一降息舉措大感“意外”，引發(fā)了歐洲股市大漲，歐元暴跌。筆者認為，歐洲央行降息頻率過(guò)快，是讓市場(chǎng)感到“意外”的重要原因。

　　早在2013年11月，為了應對通縮和滯脹對歐洲經(jīng)濟的威脅，歐洲央行就宣布將主要再融資利率降低25個(gè)基點(diǎn)至0.25%，將隔夜貸款利率降低25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，同時(shí)維持隔夜存款零利率不變。此時(shí)，歐元區主要利率已經(jīng)達到了歷史最低水平。2014年6月5日，歐洲央行再度降低三大主要指標利率，再融資利率從0.25%削減10個(gè)基點(diǎn)至0.15%，隔夜存款利率從0削減10個(gè)基點(diǎn)至-0.1%，隔夜貸款利率從0.75%削減35個(gè)基點(diǎn)至0.40%。此時(shí)，歐洲央行已經(jīng)罕見(jiàn)地進(jìn)入了負利率時(shí)代。而2014年9月4日進(jìn)一步降息，使其主要貸款利率從2013年5月的0.75%迅速下降至0.05%，在短短的16個(gè)月時(shí)間內就下降了93%。

　　再度降息實(shí)屬無(wú)奈之舉

　　歐洲央行的此次再度降息，其實(shí)是無(wú)奈之舉。歐洲央行行長(cháng)德拉吉在解釋降息政策時(shí)表示，通脹數據疲軟、歐元區增長(cháng)乏力、信貸動(dòng)能匱乏等都是此次政策寬松的推手。他在講話(huà)中指出，二季度經(jīng)濟數據弱于預期，顯示歐元區經(jīng)濟失去增長(cháng)動(dòng)能。歐元區整體通脹前景受抑制，不充分的結構性改革造成經(jīng)濟下行風(fēng)險。事實(shí)上，盡管今年6月就啟動(dòng)了推動(dòng)經(jīng)濟復蘇的寬松措施，甚至不惜成為全球首個(gè)實(shí)施負利率的發(fā)達經(jīng)濟體央行，但刺激經(jīng)濟的效果仍然令人失望：歐元區7月份失業(yè)率出現了自2013年9月以來(lái)的首次上升，8月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數創(chuàng )出13個(gè)月新低，8月的通脹率更是創(chuàng )出0.3%這一5年來(lái)的最低水平，距離歐洲央行接近2%的通脹目標越來(lái)越遠，更加引發(fā)了市場(chǎng)對于歐元區出現通縮的擔憂(yōu)。

　　另一方面，地緣政治風(fēng)險已經(jīng)給歐元區經(jīng)濟帶來(lái)負面影響。為了應對烏克蘭危機，歐盟在美國的壓力下，追隨美國對俄羅斯實(shí)行進(jìn)一步的制裁，引發(fā)了俄羅斯對歐盟的反制裁。俄羅斯宣布停止從歐盟以及美國、澳大利亞進(jìn)口牛肉、奶制品、水果、蔬菜等農產(chǎn)品，這對歐盟遲遲未能復蘇的經(jīng)濟無(wú)疑是雪上加霜。歐盟委員會(huì )預計，對俄制裁將使歐盟今明兩年分別減少400億歐元和500億歐元收入。歐盟不僅在農業(yè)和國際貿易上面臨困難，而且為了政局穩定，還要對受影響的農民給予巨額補貼，更加重了歐盟財政負擔。

　　歐洲央行一而再、再而三地降息，無(wú)非希望推動(dòng)更多信貸流向實(shí)體經(jīng)濟，流向市場(chǎng)，以遏制通縮長(cháng)期化的威脅，推動(dòng)歐元區經(jīng)濟復蘇。然而，此次降息，歐洲央行能夠實(shí)現這些目標嗎?筆者對此抱有懷疑。我們從歐洲央行2013年5月以來(lái)的多次降息的效果已經(jīng)看到，盡管一再降息，但是，釋放出的巨額資金仍然未能流入經(jīng)濟實(shí)體，陷在泥潭里的歐元區經(jīng)濟仍然不能拔腿出泥，甚至越陷越深，逐步出現了通縮長(cháng)期化的跡象。通縮是個(gè)怪物，越是通縮，銀行越是擔心呆賬壞賬增加而謹慎放貸;而企業(yè)也更加擔心市場(chǎng)需求不足而不敢增加生產(chǎn)。這兩種擔心，往往會(huì )形成惡性循環(huán)，導致通縮的陰魂長(cháng)期不散。

　　資金溢出將流入新興經(jīng)濟體

　　歐洲央行實(shí)行QE所釋放出來(lái)的巨額資金將流向何處?從國際視野來(lái)看，歐美股市在流動(dòng)性的推動(dòng)下已經(jīng)屢創(chuàng )新高，累積的風(fēng)險越來(lái)越大;國際大宗商品價(jià)格在全球經(jīng)濟放緩背景下，已經(jīng)進(jìn)入了中長(cháng)期的下降通道;美元的走強也令國際投資者對美元的興趣減弱;只有經(jīng)過(guò)充分調整后的新興經(jīng)濟體，尤其是更具活力的亞洲市場(chǎng)，可以重新吸引國際投資者的目光。

　　新興經(jīng)濟體的資本市場(chǎng)經(jīng)受了國際金融危機的沉重打擊而遭受重創(chuàng )，目前雖然有初步的起色，但與歐美股市相比，仍然處于價(jià)值洼地，正處于投資的好時(shí)機。而新興經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇增長(cháng)的速度，也將會(huì )大大快于歐洲和日本。其中，中國經(jīng)濟正在結構性調整階段，硬著(zhù)陸的風(fēng)險已經(jīng)散去，消費的增長(cháng)速度將有利于中國經(jīng)濟的轉型和穩定，而中國股市經(jīng)過(guò)制度改革之后，將會(huì )釋放出制度紅利，目前A股市場(chǎng)藍籌股價(jià)格遠遠低于歐美藍籌股，正處于投資洼地之中。中國的股市和實(shí)體經(jīng)濟，對于國際投資者而言，無(wú)疑是一個(gè)最佳的選擇。

　　面對國際資本的流入，新興經(jīng)濟體一方面需要創(chuàng )造更好的投資環(huán)境，而另一方面，也要做好國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的應對策略。對中國央行而言，應該保持政策定力，不為歐洲央行再度降息而動(dòng)，繼續實(shí)行定向寬松政策，以適應經(jīng)濟結構調整的需要。對于中國股市而言，應該采取更加開(kāi)放的政策，大幅放寬QFII和RQFII的額度，讓中國股市容納更多的國際資金，這不僅是A股市場(chǎng)開(kāi)放的需要，也是人民幣國際化的需要。