李總理的講話(huà)包括了三層涵義：明確了增長(cháng)目標的彈性，顯示中央對經(jīng)濟波動(dòng)的容忍度;對當前經(jīng)濟并不擔憂(yōu);政策重心已從“穩增長(cháng)”轉向了“促改革、調結構”。在整體經(jīng)濟形勢依然險峻，而經(jīng)濟結構的轉型正在加速推進(jìn)的重要關(guān)口，企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至地區經(jīng)濟的重新整合在所難免。值得欣慰的是，今年以來(lái)盡管外商直接投資(FDI)整體走低，但服務(wù)業(yè)利用外資金額一直在增加，中國經(jīng)濟朝“服務(wù)大國”的轉型趨勢已越來(lái)越明朗。

　　李克強總理前天在天津與出席2014夏季達沃斯論壇的中外企業(yè)家代表對話(huà)交流時(shí)，就中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策取向明確表態(tài)：不可能再依靠增發(fā)貨幣來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)。下一步要實(shí)現主要預期目標，仍應在保持定力的同時(shí)有所作為，堅持定向調控，實(shí)際上這也是結構性調控，根本上是靠改革來(lái)激發(fā)市場(chǎng)活力，同時(shí)增加公共產(chǎn)品的有效供給，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　李總理的講話(huà)包括了三層涵義：一是明確了增長(cháng)目標的彈性，顯示出中央對經(jīng)濟波動(dòng)的容忍度;二是重申經(jīng)濟仍處于合理區間，表明中央對當前經(jīng)濟并不擔憂(yōu);三是在完成7.5%的預期目標和就業(yè)指標不值得擔心的情況下，政策重心已從“穩增長(cháng)”轉向了“促改革、調結構”。毋庸諱言，面對中國經(jīng)濟運行新常態(tài)，必須通過(guò)改革才能在轉型發(fā)展中搶占先機、贏(yíng)得主動(dòng)，實(shí)現經(jīng)濟爬坡過(guò)坎、固本培元、行穩致遠。李克強總理為中國經(jīng)濟打氣，增強了市場(chǎng)信心，也打消了市場(chǎng)“微刺激”變“強刺激”的猜疑。據此，現在的政策思路可以概括為：激活力、補短板(公共產(chǎn)品有效供給)、強實(shí)體。預計未來(lái)政策將保持正常連續性、穩定性，繼續以預調、微調為主。

　　值得一提的是，在央行一系列金融數據即將公布前夕，李總理意外地提前披露了8月融資數據，這頗耐人尋味。他說(shuō)，今年8月末，廣義貨幣供應量M2同比增速只有12.8%。這一增速比7月的13.5%還要低，也是5個(gè)月以來(lái)的最低值。截至8月28日，工、農、中、建四大行8月新增貸款僅為1250億，存款減少4500億。而此前7月四大行新增貸款為2100億左右，低于6月的2900億，持續創(chuàng )下新低。而7月中國信貸數據算是個(gè)標志性事件，其異常低迷的程度令市場(chǎng)震驚。當月新增人民幣貸款及社會(huì )總融資分別創(chuàng )下2009年12月及2008年11月以來(lái)新低。為了安撫市場(chǎng)，央行在第一時(shí)間召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )予以解釋?zhuān)瑥娬{進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著(zhù)300億至500億元的增量，并據此樂(lè )觀(guān)預計未來(lái)貨幣信貸和社會(huì )融資規模仍會(huì )保持平穩增長(cháng)態(tài)勢。然而，看最新數據，這個(gè)預期怕已落空了。

　　在筆者看來(lái)，銀行信貸增速放緩反映出銀行“懼貸、惜貸”的特征。隨著(zhù)上半年信用風(fēng)險的擴散，商業(yè)銀行不良貸款上升趨勢加劇，銀監會(huì )半年會(huì )議業(yè)已明確將風(fēng)險監管從重點(diǎn)防控轉向全面防控，除了先前的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，房地產(chǎn)、地方融資平臺都已成風(fēng)險防控的重點(diǎn)領(lǐng)域。正是基于對國內銀行風(fēng)險擔憂(yōu)的全面提升，銀監會(huì )8月27日發(fā)布《商業(yè)銀行并表管理與監管指引(修訂征求意見(jiàn)稿)》，擬全面修訂2008年頒布的《銀行并表監管指引(試行)》，重點(diǎn)在強調銀行內部管理的首要責任。

　　顯然，銀行放貸意欲低企的主因并非貸款需求疲弱，而是銀行積極“去除風(fēng)險”。但是，扭轉風(fēng)險需要時(shí)間，上半年內地銀行逾期90天貸款余額亦普遍增長(cháng)40%至60%，未來(lái)有很大幾率變成不良貸款，暫時(shí)未見(jiàn)到銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉的曙光。這種情況引發(fā)的后續問(wèn)題就是，中國存在企業(yè)大面積資金鏈斷裂的風(fēng)險。

　　WIND數據以2014年半年報為依據的統計顯示，有1494家公司半年報顯示的每股現金流量?jì)纛~呈負值，企業(yè)用自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現金展開(kāi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力下降，這進(jìn)一步凸顯當前經(jīng)濟的不振。企業(yè)現金流緊張將對企業(yè)下一步的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成阻礙，而銀行因風(fēng)險上升已經(jīng)普遍惜貸，如何保證企業(yè)不因現金流斷裂而導致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受阻，需要宏觀(guān)調控部門(mén)拿出有效辦法。

　　吊詭的是，受到經(jīng)濟形勢波動(dòng)，以及企業(yè)主動(dòng)補庫存的影響，全國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存整體大幅上升。發(fā)改委的數據顯示，7月末，東部地區11個(gè)省份產(chǎn)成品庫存同比均上升，升幅較大的山東、廣東分別上升27%和23.1%;中部地區8個(gè)省份產(chǎn)成品庫存同比均上升，升幅較大的江西、吉林分別上升22.5%和21.8%;7月末，西部地區12個(gè)省中有10個(gè)產(chǎn)成品庫存同比上升，升幅較大的新疆、寧夏分別上升23%和21.2%。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存快速增加，將使得企業(yè)面臨的去庫存壓力增大，同時(shí)也加重了企業(yè)資金壓力。這一方面表明當前工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩沒(méi)有得到明顯緩解，PPI長(cháng)期處于通縮狀態(tài)，引起了工業(yè)企業(yè)的被動(dòng)加庫存。另一方面也表明7月庫存回升可能是生產(chǎn)快速擴張背景下企業(yè)主動(dòng)加庫存。盡管這種庫存回升是企業(yè)主動(dòng)行為，但最終結果是庫存水平將處于更高位，未來(lái)經(jīng)濟彈性繼續變小。

　　雖然PPI、CPI、規模以上工業(yè)增加值、城鎮固定資產(chǎn)投資和社會(huì )消費品零售總額等宏觀(guān)數據稍后才能逐一公布，但從7月起，發(fā)電量、貨運量、貸款供應量等數據紛紛跳水，已公布的多項8月數據雖有回調，但幅度很小。比如8月外貿延續“冰火兩重天”的局面：出口增速平穩增長(cháng)，進(jìn)口增速意外下滑，貿易順差再度創(chuàng )出單月歷史新高。而8月官方PMI及匯豐制造業(yè)PMI雙雙回落，引發(fā)一片悲觀(guān)預期之聲。不久前剛剛預期中國經(jīng)濟將好轉的外資投行，又在調整預期。高盛高華的經(jīng)濟學(xué)家預計，今年三季度以及全年GDP增速或將落在7.3%，低于中國政府預設的目標。

　　值得肯定的是，在嚴峻的整體經(jīng)濟形勢下，經(jīng)濟結構調整卻有加速的跡象。8月匯豐服務(wù)業(yè)PMI從歷史記錄最低點(diǎn)漲至54.1，創(chuàng )2013年3月來(lái)新高。此次服務(wù)業(yè)PMI的大幅反彈表明當前經(jīng)濟結構調整仍在加速推進(jìn)。在2013年第三產(chǎn)業(yè)占比首次超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)之后，中國經(jīng)濟朝“服務(wù)大國”的轉型趨勢就已越來(lái)越明朗。今年以來(lái)盡管外商直接投資(FDI)整體走低，但服務(wù)業(yè)利用外資金額一直在增加，無(wú)論是國內還是國外對中國市場(chǎng)朝服務(wù)業(yè)轉型的認識已達成一致。雖然銀行業(yè)畸高的利潤與金融市場(chǎng)壟斷的現狀有很大關(guān)系，但這依然反映出服務(wù)業(yè)在未來(lái)的發(fā)展潛力明顯超過(guò)制造業(yè)。

　　在整體經(jīng)濟形勢依然險峻，而經(jīng)濟結構的轉型卻在加速推進(jìn)的重要關(guān)口，企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至地區經(jīng)濟的重新整合在所難免。