2014年上半年，中國國內生產(chǎn)總值(GDP)增長(cháng)7.4%，居民消費價(jià)格指數(CPI)上漲2.3%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)下跌1.1%。由于制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)業(yè)去庫存放緩導致投資增速大幅下滑；城鄉居民實(shí)際收入增長(cháng)未見(jiàn)明顯改善，國內消費需求疲軟；國際經(jīng)濟復蘇緩慢，凈出口增速下降等原因，中國經(jīng)濟增速延續了2008年國際金融危機以來(lái)的下行趨勢，且為近四年來(lái)最低�！叭�期”疊加，經(jīng)濟增速換擋回落，經(jīng)濟正在步入新常態(tài)，它既是30多年高速發(fā)展的必然結果，也是客觀(guān)經(jīng)濟規律作用的集中體現。以平常心適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，探索宏觀(guān)調控新思維，才能站在新的歷史起點(diǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )平穩健康可持續發(fā)展。

　　中國經(jīng)濟增速2014年預計為7.49%，2015年放緩至7.37%

　　由于城鄉居民實(shí)際收入增長(cháng)并沒(méi)有明顯改善，當前宏觀(guān)調控雖然強調微刺激、定向寬松等措施，但本質(zhì)上還是只能通過(guò)基礎設施領(lǐng)域的投資擴張來(lái)穩定增長(cháng)。然而，隨著(zhù)貨幣供應量水平的持續快速增長(cháng)以及社會(huì )融資規模的不斷擴大，不僅投資拉動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)效應持續減弱，而且已積累了大量債務(wù)的地方政府也難以再啟動(dòng)大規模的投資項目。同時(shí)，盡管外部經(jīng)濟環(huán)境穩步趨好，但由于國內勞動(dòng)工資水平的提高以及人民幣仍將小幅升值，會(huì )在一定程度上抑制出口的增長(cháng)。
　　基于中國季度宏觀(guān)經(jīng)濟模型(CQMM)的預測結果表明：2014年，中國經(jīng)濟增長(cháng)減速的態(tài)勢還將繼續，預計全年GDP增速為7.49%。其中，由于去年三季度經(jīng)濟增速的基數較高，而且預計房地產(chǎn)投資還將繼續下滑，外需短期內回升力度也不大，因此，第三季度的同比增長(cháng)率將微降至7.42%，第四季度可能回升到7.62%。2015年的四個(gè)季度將延續2014年的態(tài)勢，前低后高，全年GDP增速將放緩至7.37%。
　　2014年中國物價(jià)水平溫和上漲，CPI預計將上漲2.51%。但由于廣義貨幣供應量(M2)增長(cháng)將超過(guò)14%，不僅高于年初預定目標，而且也高于去年的M2增速，2015年的CPI在經(jīng)濟增速回落的情況下將進(jìn)一步上升至2.80%。此外，生產(chǎn)者價(jià)格指數(PPI)在未來(lái)兩年將繼續維持負增長(cháng)，但是自三月份以來(lái)，降幅已經(jīng)連續4個(gè)月收窄，預計這一走勢將繼續維持。今年P(guān)PI預計為-1.53%，明年降幅可能進(jìn)一步收窄至-0.98%。
　　盡管下半年美國經(jīng)濟復蘇力度可能有所增強，歐元區經(jīng)濟也將逐漸企穩，但受美國一季度罕見(jiàn)萎縮與歐元區二季度經(jīng)濟增長(cháng)停滯的不利影響。以美元、按現價(jià)計算的出口總額和進(jìn)口總額預計僅分別增長(cháng)5.15%和4.85%，比上年下降2.97和2.39個(gè)百分點(diǎn)。至2015年，隨著(zhù)外部市場(chǎng)需求的加速恢復，中國進(jìn)出口增速將顯著(zhù)回升。以美元、按現價(jià)計算的出口增速預計將達到10.23%；進(jìn)口增速預計將達到9.66%。

　　適時(shí)適度的微刺激旨在經(jīng)濟平穩過(guò)渡至中高速的新常態(tài)

　　由于國際經(jīng)濟復蘇進(jìn)程緩慢，國內經(jīng)濟結構失衡，體制改革一時(shí)難以到位，發(fā)展方式尚難較大轉變，自上屆政府的4萬(wàn)億反危機投資刺激政策逐步退出之后，中國經(jīng)濟增長(cháng)始終面臨著(zhù)較大的下行壓力。從季度同比增長(cháng)率來(lái)看，GDP增速從2010年第一季度的11.9%，連續10個(gè)季度下滑，降至2012年第三季度的7.4%。這一增長(cháng)率低于當年政府下調之后的預期年度經(jīng)濟增長(cháng)目標。為了阻止經(jīng)濟增速繼續下滑，新一屆政府實(shí)施了穩增長(cháng)政策。與上屆政府有所不同的是，本屆政府不再實(shí)行一次性大規模投資刺激計劃，而是采取了一系列微刺激政策以穩定增長(cháng)。主要包括推出了一批鐵路、公路、市政、能源、環(huán)保等基礎設施投資項目，鼓勵民間資本參與，加快保障房建設，支持小微企業(yè)發(fā)展，加快服務(wù)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)外貿穩定增長(cháng)，等等。這些微刺激措施的實(shí)施，使2012年第四季度經(jīng)濟增長(cháng)率一度回升至7.9%。然而，經(jīng)濟增速并未因此穩定下來(lái)。進(jìn)入2013年，第一季度的經(jīng)濟增速立即從上年第四季度的7.9%下滑至7.6%，第二季度進(jìn)一步下滑至7.5%。為了防止經(jīng)濟失速下滑，宏觀(guān)調控當局不得不于年中再次啟動(dòng)與2012年相似的穩增長(cháng)政策。于是，第三季度的經(jīng)濟增速因此小幅反彈至7.8%。然而，今年第一季度，類(lèi)似前兩年的情形再次出現，經(jīng)濟增長(cháng)率繼續下滑，并跌至新的低谷：7.4%，新一輪的微刺激提前至第二季度開(kāi)始。然而，這一輪的微刺激僅使第二季度的經(jīng)濟增速回升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　微刺激的時(shí)點(diǎn)不斷提前，微刺激的經(jīng)濟增長(cháng)效果卻一再衰減，形成了一個(gè)周期不斷縮短的年度經(jīng)濟循環(huán)：“經(jīng)濟增速下滑—微刺激穩增長(cháng)—小幅反彈—再度下滑”。原因何在？
　　從根本上看，還是過(guò)去長(cháng)期形成的“投資驅動(dòng)、出口拉動(dòng)”的增長(cháng)方式尚未得到改變的結果。金融危機的爆發(fā)抽走了中國經(jīng)濟增長(cháng)“出口拉動(dòng)”的引擎。同時(shí)，長(cháng)期的GDP高增長(cháng)并沒(méi)有帶來(lái)城鄉居民人均實(shí)際收入的同步增加，且危機后GDP增長(cháng)率的下滑，進(jìn)一步抑制城鄉居民實(shí)際收入的增長(cháng)，加上居民邊際消費傾向的降低，經(jīng)濟增長(cháng)的“居民消費支撐”引擎始終難以發(fā)揮作用。不得以，穩增長(cháng)只能靠“投資驅動(dòng)”。4萬(wàn)億的救市計劃雖然使2008-2011年GDP的增長(cháng)率維持在9%以上，但在本質(zhì)上，沿襲了投資擴張的思路，不僅不能扭轉增速的下滑，反而增強了經(jīng)濟增長(cháng)對投資的依賴(lài)，進(jìn)一步扭曲已失衡的經(jīng)濟結構。4萬(wàn)億投資計劃逐步退出之后，2012年至今的經(jīng)濟增速迅速下跌至8%以下。
　　長(cháng)期來(lái)看，受經(jīng)濟總量、人口結構調整以及產(chǎn)業(yè)結構調整等的影響，國際金融危機后，中國經(jīng)濟增長(cháng)速度不可能再維持8%以上的高速，經(jīng)濟增長(cháng)將進(jìn)入新常態(tài)的中高速階段。短期內外部市場(chǎng)的不確定性、國內企業(yè)與地方政府的債務(wù)問(wèn)題以及金融體系存在的高風(fēng)險，固然使穩增長(cháng)成為必須，但運用微刺激政策進(jìn)行定向調控目的在于使經(jīng)濟能平穩過(guò)渡至中高速的新常態(tài)，而非追求一個(gè)人為制定的高增長(cháng)目標。一旦外需恢復使經(jīng)濟增長(cháng)趨于穩定，就需要退出微刺激。

　　在經(jīng)濟周期的下行區間，適度下調預期經(jīng)濟增長(cháng)率：利大于弊

　　近三年的宏觀(guān)經(jīng)濟運行情況說(shuō)明，如果不采取現有力度的微刺激政策，中國目前的經(jīng)濟增長(cháng)率，顯然要低于現有經(jīng)濟增長(cháng)實(shí)績(jì)。但是，短期的需求刺激只能用于熨平周期波動(dòng)，不可能在經(jīng)濟的自然穩定增長(cháng)率較低的情況下，長(cháng)期人為地抬高經(jīng)濟增長(cháng)率。持續地應用微刺激政策實(shí)現高于經(jīng)濟的自然穩定增長(cháng)率的預期經(jīng)濟增長(cháng)目標，可能得不償失。反之，如果順應經(jīng)濟發(fā)展趨勢，在經(jīng)濟周期的下行區間，適當下調預期經(jīng)濟增長(cháng)率，則有利于適當減少對經(jīng)濟運行的人為干預，大大降低宏觀(guān)經(jīng)濟調控成本與宏觀(guān)經(jīng)濟運行成本。為此，本次CQMM模型的政策模擬針對下調預期經(jīng)濟增長(cháng)率的宏觀(guān)經(jīng)濟效應而展開(kāi)。
　　根據CQMM模型的設定，課題組計算發(fā)現，如果將2012、2013年的經(jīng)濟增長(cháng)率下調至7.2%，那么，2012、2013年的M2分別只需增長(cháng)11.7%和12.2%，較實(shí)際M2增速分別下降2.0和1.3個(gè)百分點(diǎn)。其他主要宏觀(guān)經(jīng)濟指標的變化情況如下：
　　首先，城鎮固定資產(chǎn)投資增速方面，2012年、2013年分別較基準值下降了2.5和2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資增速分別下降2.9和2.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資增速下降2.5和2.3個(gè)百分點(diǎn)；交通基建投資增速則變化較小，分別下降1.7和1.8個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，制造業(yè)占總投資的比重將分別下滑0.1和0.17個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)業(yè)則基本保持不變。
　　其次，社會(huì )消費品零售總額增速方面，2012年、2013年分別較基準值下降了0.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度明顯小于投資增速。這一方面是由于消費并不直接受貨幣供應量下降的影響；另一方面也得益于因貨幣供應量下降造成的物價(jià)水平下降。2012年、2013年，居民消費價(jià)格指數將分別下降0.09和0.16個(gè)百分點(diǎn)。此外，生產(chǎn)者價(jià)格指數也將分別下降0.47和0.82個(gè)百分點(diǎn)。
　　第三，總需求結構方面，由于投資增速下滑，2012年、2013年，資本形成總額占比將分別下降0.20和0.33個(gè)百分點(diǎn)；居民消費占比則分別提高0.07和0.08個(gè)百分點(diǎn)，而受進(jìn)口下降的影響，凈出口占比也將分別提高0.06和0.09個(gè)百分點(diǎn)�？傮w上，由于投資的下降，總需求結構因此得以小幅調整。
　　第四，就業(yè)方面，經(jīng)濟增速的下調并沒(méi)有帶來(lái)新增就業(yè)增速的急劇下滑。2012年和2013年，新增就業(yè)人數增速僅分別較基準值下滑0.13和0.19個(gè)百分點(diǎn)。變動(dòng)幅度微小，基本不會(huì )影響整體新增就業(yè)的穩定。
　　綜上，基于CQMM的政策模擬的結果顯示：如果將2012、2013年的GDP年度增速分別調低至7.2%，首先，可分別縮減M2供應量17481.9億元和32096.8億元，有利于減緩超發(fā)貨幣的壓力；其次，會(huì )降低城鎮固定資產(chǎn)投資的增速，2012年和2013年將分別較基準值下降2.5和2.3個(gè)百分點(diǎn)，有利于降低為穩增長(cháng)而擴大政府投資的壓力，有利于改善政府的財政收支狀況，降低政府的債務(wù)負擔和企業(yè)的債務(wù)杠桿率；第三，2012年、2013年的居民消費價(jià)格指數將分別下降0.09和0.16個(gè)百分點(diǎn)；第四，過(guò)去最為擔心的經(jīng)濟增長(cháng)減速可能將導致新增就業(yè)機會(huì )大量減少的情況并沒(méi)有出現，在經(jīng)濟結構調整，具有比制造業(yè)更強吸納就業(yè)能力的服務(wù)業(yè)比重逐漸上升的情況下，經(jīng)濟增速的下調對新增就業(yè)機會(huì )的影響幾乎可以忽略不計；第五，總需求結構方面，由于投資增速下滑，2012年、2013年，資本形成總額占比分別下降0.20和0.33個(gè)百分點(diǎn)；居民消費占比則分別提高0.07和0.08個(gè)百分點(diǎn)，而受進(jìn)口下降的影響，凈出口占比也分別提高0.06和0.09個(gè)百分點(diǎn)�？傮w上，由于投資的下降，總需求結構因此得以小幅改善。
　　因此，課題組認為：在目前情況下，將預期經(jīng)濟增長(cháng)率從7.5%下調至7.2%，從整體上看，利大于弊。

　　明后兩年，微刺激：繼續？還是相機退出？

　　中國經(jīng)濟正步入以中高速增長(cháng)為基本特征的新階段，出現了趨勢性的新常態(tài)，連續的微刺激并非最佳選擇。
　　首先，目前的7.5%增速是建立在貨幣超發(fā)基礎上的。2014年上半年，社會(huì )融資規模已經(jīng)突破10.57萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史最高水平；上半年廣義貨幣供應量(M2)增長(cháng)了14.7%。預測表明，全年廣義貨幣供應量(M2)增長(cháng)將達到14.2%，遠超過(guò)年初制定的廣義貨幣供應量(M2)增長(cháng)13%的目標，也高于2013年13.6%的增速。今年的貨幣超發(fā)，將使明年在經(jīng)濟增長(cháng)減速的同時(shí)，通貨膨脹率上升。如果明年繼續實(shí)行微刺激政策，勢必將促使貨幣進(jìn)一步超發(fā)，加劇未來(lái)的通脹壓力。
　　其次，勉強維持過(guò)高的經(jīng)濟增長(cháng)率，使資金使用效率不斷下降。計算發(fā)現，2010-2013年，我國每增加1萬(wàn)元的GDP，需要增加投放的M2分別為1.67，2.57，2.65，3.25萬(wàn)元。單位GDP增量所需增加投入的廣義貨幣供應量(M2)越來(lái)越多。2014年上半年，經(jīng)濟增速僅為7.4%，這意味著(zhù)，在付出比2013年上半年多增4200億元融資規模和超過(guò)M2預期目標1.88萬(wàn)億元的前提下，實(shí)現的經(jīng)濟增長(cháng)率還低于去年同期0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　再次，微刺激、定向寬松等穩增長(cháng)目前依然還只能通過(guò)基礎設施領(lǐng)域的投資擴張來(lái)實(shí)現，這是導致整個(gè)國民經(jīng)濟投資效率不斷下降，政府債務(wù)負擔不斷增加的重要原因之一。課題組計算發(fā)現，隨著(zhù)政府債務(wù)規模的不斷擴大，新增政府債務(wù)的經(jīng)濟增長(cháng)效應越來(lái)越低。2005-2008年，每新增1元政府債務(wù)，可以帶來(lái)0.53元的GDP增量；但是到了2009-2013年，則大幅下降為只有0.29元的GDP增量。在既有的投融資體制下，如果繼續維持7.5%的經(jīng)濟增長(cháng)目標，明年付出的代價(jià)會(huì )更高，地方政府債務(wù)風(fēng)險將進(jìn)一步積累，資源、環(huán)境更加承壓，宏觀(guān)決策面臨的局面更難以駕馭。
　　最后，維持現有增長(cháng)速度，并不能有效地擴大居民消費。上半年我國經(jīng)濟增長(cháng)速度比去年同期僅回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但是，社會(huì )商品零售總額仍比上年同期下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，較為鮮明體現經(jīng)濟景氣變化的汽車(chē)和家具的銷(xiāo)量都比去年同期有所下降。這說(shuō)明，在現有的體制環(huán)境及經(jīng)濟結構下，即使維持現有的增長(cháng)速度，居民消費不振的狀況也難以有所改觀(guān)。
　　因此，在應用CQMM模型進(jìn)行政策模擬及多方估算的基礎上，課題組認為，如果2015、2016年繼續將經(jīng)濟增長(cháng)的預期目標維持在7.5%左右，宏觀(guān)經(jīng)濟成本可能太高，不利于將宏觀(guān)經(jīng)濟調控的主要精力轉向全面深化改革，調整經(jīng)濟結構，轉變經(jīng)濟發(fā)展方式。如能將2015、2016年的經(jīng)濟增長(cháng)目標調整至7.2%左右，可能更為有利。
　　1、將經(jīng)濟增長(cháng)目標下調至7.2%左右，不會(huì )產(chǎn)生就業(yè)問(wèn)題。隨著(zhù)我國經(jīng)濟的服務(wù)化，經(jīng)濟增速有所下降，就業(yè)形勢卻沒(méi)有惡化。這一方面源于人口年齡結構變化，新增勞動(dòng)人口增速放緩；另一方面，具有較強吸納就業(yè)能力的第三產(chǎn)業(yè)比重上升。模擬計算結果顯示：即使是在現有經(jīng)濟結構下，如果2012年和2013年GDP增長(cháng)率從7.65%和7.67%，降至7.2%，也僅會(huì )減少就業(yè)16.71萬(wàn)人和16.73萬(wàn)人。如果考慮第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)比重變化，則這一經(jīng)濟增速減緩所減少的就業(yè)機會(huì )甚至更少�？紤]到我國目前就業(yè)市場(chǎng)上的求人倍率(需求人數/求職人數)約為1.11(也即需求比供給大11%)，將經(jīng)濟增長(cháng)目標下調至7.2%左右，并不會(huì )產(chǎn)生就業(yè)問(wèn)題。
　　2、政策模擬的結果顯示，將經(jīng)濟增長(cháng)目標下調至7.2%左右，有利于一定程度上改善主要宏觀(guān)經(jīng)濟運行指標。
　　3、有利于降低政府債務(wù)負擔。根據課題組的預測計算，如果在“十三五”期間，保持年均經(jīng)濟增長(cháng)速度為7.1%，2015-2020年，廣義政府債務(wù)余額(包括負有償還責任的債務(wù)、負有擔保責任的債務(wù)和可能承擔一定救助責任的債務(wù))將合計減少2.06萬(wàn)億元，這對緩解政府債務(wù)壓力無(wú)疑將起到積極的作用。
　　4、適度下調經(jīng)濟增長(cháng)目標，有利于政府適當減輕頻繁的穩增長(cháng)微刺激政策調控操作，將主要精力、工作重心集中于籌劃和全面落實(shí)全面深化改革，調結構與轉方式上去，通過(guò)深化改革、調整結構，轉變發(fā)展方式，提高潛在經(jīng)濟增長(cháng)率，有利于在下一輪的經(jīng)濟增長(cháng)上行階段，爭取更好的經(jīng)濟增長(cháng)實(shí)績(jì)。
　　總之，課題組認為，在目前國際經(jīng)濟狀況尚未明顯好轉，國內體制尚待全面深化改革，結構轉換、發(fā)展方式轉變任務(wù)繁重的情況下，宏觀(guān)經(jīng)濟調控在政策預期目標上可能需要適時(shí)微調，以平常心看待國際金融危機后的我國經(jīng)濟發(fā)展正在形成的新常態(tài)，順勢而為，主動(dòng)地、適度地降低今明兩年的預期經(jīng)濟增長(cháng)目標，為“十三五”以致更長(cháng)時(shí)期的經(jīng)濟健康較快發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎。廈門(mén)大學(xué)宏觀(guān)經(jīng)濟研究中心“中國季度宏觀(guān)經(jīng)濟�！⌒�(CQMM)”課題組