9月12日，央行公布8月金融統計數據：8月社會(huì )融資總量9574億，同比少增6267億元;8月末M2同比增12.8%;當月人民幣貸款新增7025億元，同比少增103億元。我們總體判斷——貨幣融資回落，寬松料將加碼。

　　融資總量同比下降，表外融資持續萎縮。8月新增融資總量9574億元，同比少增6267億元，主因未貼現票據同比少增4168億元，表外融資持續萎縮。其中新增信貸7025億元，同比少增103億元，新增企業(yè)債1947億元，同比多增707億元，新增股票融資217億元，同比多增81億元。

　　表外融資持續萎縮。信托貸款同比少增1724億，已連續13個(gè)月同比萎縮，委托貸款同比大幅少增1724億，顯示非標業(yè)務(wù)監管力度不減。9月9日，銀監會(huì )主席尚福林表示要加快完善表外業(yè)務(wù)管理制度，特別要針對近期增長(cháng)迅猛的委托貸款等業(yè)務(wù)，加強資金來(lái)源合規性、真實(shí)性把關(guān)。8月未貼現票據同比少增4168億元，連續兩個(gè)月大幅下降。

　　居民消費、企業(yè)投資意愿低迷。8月新增貸款7025億元符合預期，同比少增103億元，新增貸款較7月份超低值有所回升，主因企業(yè)票據融資回升拉動(dòng)。人民幣信貸占社會(huì )融資總量比重從超過(guò)140%回落至73%，處于一年以來(lái)的次高位。預計9月信貸小幅下降至6500億元，2014年全年新增信貸9.4萬(wàn)億元。

　　央行表示近期中國信用擴張速度放緩是經(jīng)濟結構和增長(cháng)動(dòng)力逐步調整和平衡、表外融資業(yè)務(wù)監管加強的正常反映。房地產(chǎn)市場(chǎng)調整、過(guò)剩產(chǎn)能化解、新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展等都會(huì )對信貸增速產(chǎn)生影響。另外信貸風(fēng)險上升，商業(yè)銀行等金融機構避險情緒仍存，導致信用投放偏緊。

　　從貸款結構看，居民貸款回落，企業(yè)中長(cháng)貸幾無(wú)增長(cháng)。8月居民貸款合計同比少增658億元，其中中長(cháng)期貸款同比仍降，與地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)量下滑相一致，顯示耐用消費品增長(cháng)低迷。

　　8月企業(yè)短貸同比少增2154億元而票據融資同比多增2500億元，反映銀行用票據沖信貸額度趨勢仍在，企業(yè)短期貸款需求仍被擠出;企業(yè)中長(cháng)貸幾無(wú)增長(cháng)，反映制造業(yè)景氣度下行，制造業(yè)投資意愿低迷。

　　M2降至年度目標以下，反映同業(yè)信用創(chuàng )造萎縮。8月M2增速大幅跌至12.8%，主要源于銀行同業(yè)信用創(chuàng )造的萎縮。由于8月順差超增、且信貸保持平穩，因而8月銀行同業(yè)貨幣創(chuàng )造的萎縮應是貨幣增速下降主因。此外，8月表外融資收縮拖累社融總量增速從15.9%回落至15.2%，與M2回落幅度基本一致，也印證貨幣增速回落與銀行表外信用創(chuàng )造萎縮有關(guān)。

　　存款搬家理財，M2有效性下降，亟須M3指標。M2有效性逐漸下降。此外，M2大降或也與存款搬家理財超增有關(guān)，8月人民幣存款同比少增近7000億元，估算2014年8月銀行理財規模約達17萬(wàn)億元。

　　考慮到理財產(chǎn)品收益率遠高于同期限銀行存款，利率市場(chǎng)化背景下銀行理財規模激增勢頭不減，因而存款搬家或為長(cháng)期趨勢，也意味著(zhù)M2有效性正在逐漸下降，迫切需要央行公布包含銀行理財在內的M3等更有效的貨幣數據。

　　存款脫媒持續和存貸比制約貨幣增速，我們預計9月M2增速12.7%，M1增速5.1%，全年M2增速為13%。

　　住戶(hù)和企業(yè)存款均下降，M1增速回落。8月新增人民幣存款1080億元，同比多減近7000億元，其中住戶(hù)存款同比少增3167億元，企業(yè)存款同比少增3100億元。存款減少拖累M1增速回落至5.7%。

　　8月金融機構總存款余額111.7萬(wàn)億元，總貸款余額78.7萬(wàn)億元，央行口徑貸存比升至70.5%，連續3個(gè)月上升。

　　融資回落預示經(jīng)濟下行，貨幣寬松料將加碼。融資余額增速下行反映融資需求低迷，融資總量領(lǐng)先經(jīng)濟大約一到兩個(gè)季度，預示4季度經(jīng)濟依然承壓。8月份經(jīng)濟數據全面回落，融資成本高企是主要矛盾。經(jīng)濟通脹下滑支持貨幣政策繼續寬松，降息空間仍大。我們認為未來(lái)有三種方式降低利率：一是繼續下調正回購招標利率;二是下調貸款基準利率;三是通過(guò)行政方式引導商業(yè)銀行降低首套房等優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的利率。