9月16日，上海市金融辦就“新國九條”出臺《上海市關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》�！兑庖�(jiàn)》的最大特色是將上海資本市場(chǎng)發(fā)展與上海自由貿易試驗區建設、人民幣加速?lài)H化、上海國際金融中心建設和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟理念緊密結合，同時(shí)讓人耳目一新的亮點(diǎn)是，從深化資本市場(chǎng)改革、加強金融機構職能、完善監管體系三方面入手撬動(dòng)上海資本市場(chǎng)發(fā)展。
資本市場(chǎng)的改革是全面深化改革的一場(chǎng)重頭戲，如何讓更多的人群包括投資者能夠享受該政策的紅利，也是考驗政策公平性的表現。推動(dòng)資本市場(chǎng)的改革，進(jìn)行A股價(jià)值重估，對于推動(dòng)實(shí)體企業(yè)并購并降低財務(wù)高杠桿，減輕實(shí)體經(jīng)濟對商業(yè)銀行的融資壓力，推動(dòng)中國經(jīng)濟轉型升級意義顯著(zhù)。種種跡象顯示，中國多層次資本市場(chǎng)建設的路徑逐漸清晰。從目前透露的信息來(lái)看，筆者認為有以下改革方向值得重視。
第一，市場(chǎng)化和法治化的提法意味著(zhù)先修改《證券法》再推動(dòng)IPO注冊制改革的主張得到認可。金融是最需要法治規范的領(lǐng)域，這已經(jīng)在債市、股市、銀行貸款和民間借貸諸多弊案中得到證實(shí)。因此，如何有序建設多層次資本市場(chǎng)的建設，發(fā)展和完善中國金融體系，防范區域性和系統性金融風(fēng)險，都需要金融法律法規的系統配套，通過(guò)立法修法對金融調控、金融監管和金融交易行為起到引領(lǐng)作用。
第二，未來(lái)有可能推出高收益債券，并大力發(fā)展中小企業(yè)短期融資券和集合債。從某種程度上說(shuō)，作為去年年中和十八屆三中全會(huì )提出的多層次資本市場(chǎng)建設的兩大重要內容之一，債券市場(chǎng)改革的著(zhù)力點(diǎn)不在一級市場(chǎng)而在二級市場(chǎng)，原因在于二級市場(chǎng)才是風(fēng)險跟蹤和定價(jià)的關(guān)鍵所在。只有廣泛的做市商群體參與，才能帶動(dòng)二級市場(chǎng)信用信息的傳播和價(jià)格的發(fā)現，并通過(guò)流動(dòng)性予以實(shí)現，繼而通過(guò)對一級市場(chǎng)的反饋約束債券的發(fā)行，包括約束城投債和地方債務(wù)的無(wú)序擴張。
第三，放寬業(yè)務(wù)準入，壯大專(zhuān)業(yè)機構投資者，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力。這與央行對互聯(lián)網(wǎng)金融不宜管得過(guò)多過(guò)死的態(tài)度是一脈相承的，不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融“先看看”的階段已經(jīng)過(guò)去，今后會(huì )更加注重規范發(fā)展，包括可能推出負面清單管理。
第四，監管層繼續放寬外資持股比例，擬在為構筑政策點(diǎn)。這意味著(zhù)可能會(huì )鼓勵實(shí)體企業(yè)到境外上市以及發(fā)展QDII，以及繼續擴大QFII、RQFII規模，“國際板”也有可能被列入議事議程。
資本市場(chǎng)的改革畢竟是一個(gè)系統性問(wèn)題。要想真正建立健全立體的上市體系，還有更多細致的改革有待推動(dòng)。正如全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾表示的那樣，作為多層次市場(chǎng)體系建設的一項重要內容，上海應該在探索建立不同層次資本市場(chǎng)間的轉板機制方面有所突破。她認為，要克服新股發(fā)行價(jià)格畸高的現象，就應該建立一個(gè)有深厚塔基的多層次資本市場(chǎng)，而且要在三級市場(chǎng)當中建立無(wú)縫對接的升板和降板機制，連接線(xiàn)便是做市商。吳曉靈建議，以目前各地的產(chǎn)權交易所為基礎建立柜臺交易市場(chǎng)，沒(méi)有產(chǎn)權交易所的地方也可以組建地方柜臺交易市場(chǎng)。能夠參與這個(gè)市場(chǎng)的應該是合格的投資人，不需要任何人審批，只要有一個(gè)券商愿意為這個(gè)企業(yè)做市，股票就可以交易，界限就是不能超過(guò)200份。此外，她還建議把股份代辦轉讓系統擴大到200至1000人的非上市公眾公司。若這兩個(gè)市場(chǎng)的交易量和價(jià)格節節上升，可進(jìn)行升板，進(jìn)入三板市場(chǎng)，滿(mǎn)足更多條件后則可在創(chuàng )業(yè)板、中小板或者是主板上上市。相反，若主板市場(chǎng)上股票的交易價(jià)格與交易量持續走低，也應能退到下一個(gè)市場(chǎng)，形成上下浮動(dòng)的機制。
在筆者看來(lái)，吳曉靈女士的觀(guān)點(diǎn)和建議可視為對證監會(huì )既有工作的重要補充，也對未來(lái)的多層次資本市場(chǎng)建設提供了具有操作性的路徑�？梢韵嘈�，中國式多層次資本市場(chǎng)建設的輪廓已經(jīng)漸次明晰。
