國家統計局最近公布一批主要宏觀(guān)經(jīng)濟數據:固定資產(chǎn)投資同比增速回落，消費增速基本維持原樣，貨幣增速很低。房地產(chǎn)繼續不景氣，商品房銷(xiāo)售情況繼續惡化，開(kāi)發(fā)商資金鏈愈發(fā)緊張，按揭貸款量增速創(chuàng )年內新低。

　　金融市場(chǎng)應聲而動(dòng)。剛有起色的股市明顯回調，上證綜指跌回2300點(diǎn)下方。年初至今一直唱空中國的外資找到了切實(shí)的理由，香港市場(chǎng)上不受管制的人民幣匯率相對內地市場(chǎng)匯率的貶值幅度擴大，8月外國直接投資也出人意料地大幅下滑。作為世界第二大經(jīng)濟體，中國景氣的下降直接“傳染”了澳洲、加拿大和南美。這些地區的礦產(chǎn)和能源需求直接受到中國的影響，這些地區的貨幣與全球大宗商品價(jià)格一樣低迷。

　　按照教科書(shū)，中國央行怎么都該采取措施了。

　　于是我們見(jiàn)到了SLF，這個(gè)奇怪的字母組合不僅從未進(jìn)入大眾視野，連專(zhuān)業(yè)的金融從業(yè)者也只是最近才聽(tīng)說(shuō)。這是央行在國內經(jīng)濟“新常態(tài)”下研制的新“武器”，用來(lái)彌補準備金率、利率等常規政策工具不宜使用而帶來(lái)的空白。

　　SLF大名晦澀無(wú)比，叫做“常設借貸便利”。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是央行借錢(qián)給商業(yè)銀行的新渠道。央行管貨幣發(fā)行，也就是管“銀根”。央行從商行那里把錢(qián)收回來(lái)，叫做“緊縮銀根”，反之叫做“放松銀根”。央行放松銀根有很多種辦法，可以是降低商行的準備金規定量(簡(jiǎn)稱(chēng)“降準”)，可以是收商行的金融資產(chǎn)進(jìn)行抵押融資，也可以是直接購買(mǎi)外匯等商業(yè)銀行手中的資產(chǎn)。SLF就是抵押融資的一種，操作上和我們拿著(zhù)房產(chǎn)證到銀行去辦抵押貸款類(lèi)似。由于當前注重調結構的經(jīng)濟政策不提倡降準、降息等威力過(guò)大的寬松政策，SLF出臺就在情理之中了。

　　據消息，周二工農中建交五大國有商業(yè)銀行獲得了5000億SLF，五家平分。這目前還沒(méi)有得到央行的官方證實(shí)，但也沒(méi)有辟謠。央行稱(chēng)會(huì )盡快進(jìn)行官方回應，目前來(lái)看，應該基本屬實(shí)。

　　之所以SLF威力較小，有兩方面原因。第一，SLF有期限，一般是1-3個(gè)月。只能用這么長(cháng)時(shí)間，到期了怎么辦，要收回還是要接著(zhù)滾動(dòng)做，央行說(shuō)了算。這就不像降準時(shí)錢(qián)是穩穩地拿在商行手里。第二，SLF有利息。和所有抵押借款一樣，錢(qián)不是白給的，商行要付央行利息。不像準備金是商業(yè)銀行自己的錢(qián)，從央行拿回來(lái)相當于提款。所以，SLF不及降準。

　　但SLF短期內的確起到了降準一次的效果。5000億的規模非同小可，足夠讓商業(yè)銀行大大喘一口氣。周二債券市場(chǎng)和周三股市的活力立刻迸發(fā)了出來(lái)。大家不太擔心經(jīng)濟體缺錢(qián)了，所以利率低下來(lái)了。最終工商企業(yè)和個(gè)人落得實(shí)惠：貸款容易了，利率可能也更好談一些。

　　低成本、易獲得的貸款對企業(yè)和個(gè)人來(lái)說(shuō)太寶貴了。經(jīng)濟低谷期，企業(yè)銷(xiāo)售不旺、回款不暢，缺資金是普遍的事情。個(gè)人收入難以增長(cháng)，物價(jià)上升，月供還要雷打不動(dòng)，常常也需要資金融通。銀行這個(gè)時(shí)候要是能夠有低利率資金供應上，大家就太開(kāi)心了。央行此舉，就是沖著(zhù)這個(gè)故事來(lái)的。

　　可惜央行雖有心，商行未必給力。畢竟“錦上添花”才是商行的行為模式，“雪中送炭”著(zhù)實(shí)有點(diǎn)勉為其難。商行也不傻：這些個(gè)冒出來(lái)的企業(yè)客戶(hù)、個(gè)人客戶(hù)，年景好時(shí)不缺錢(qián)，從不上門(mén);現在揭不開(kāi)鍋了，也不知道能不能指望還款。就算“央媽”開(kāi)了小灶塞給自己幾千個(gè)億，也不能亂貸啊，不然那就看著(zhù)壞賬可勁兒地漲吧，到時(shí)候“央媽”可不會(huì )管這爛攤子。這個(gè)道理，全球通用。不景氣的時(shí)候銀行就是惜貸，想在這事兒上搞“中國特色”的確有難度，得靠別的。

　　因此SLF最多也就是一包板藍根，解解風(fēng)熱感冒的難受勁兒，萬(wàn)不是什么十全大補的好東西�，F在經(jīng)濟體內分泌失調，所以要進(jìn)行結構化改革。改革有沖擊，造成經(jīng)濟體免疫力下降，噴嚏鼻涕不斷，所以再用SLF來(lái)緩和一下，僅此而已。降準、降息這些“抗生素”，短期內就別指望了。和人體一樣，經(jīng)濟體恢復活力要多依靠自身調節，多吃藥、吃猛藥不是好事。但經(jīng)濟未必一直差下去，改革主戰場(chǎng)上已經(jīng)在地方債務(wù)、國企、戶(hù)籍、資本賬戶(hù)等多個(gè)層面產(chǎn)生成果了，沖擊可能在逐漸消退。在這個(gè)意義上，SLF有輔助改革的功效。