8月的各項統計數據都遜于預期，尤其被學(xué)界視作克強指數的用電量、貨運量和新增貸款量增速多為2008年12月以來(lái)新低點(diǎn)，這使得全面降準降息預期再度升溫。不少論者估計，央行的貨幣政策面臨是否出現重大調整的時(shí)刻。有的機構則預測全面降息降準可能性增大，但也有觀(guān)察人士認為，貨幣政策更會(huì )以結構性調整為主，央行可能通過(guò)其他政策工具達到降準降息之目的。

　　最近廣為流傳的信息是，央行將對五大銀行實(shí)施5000億元常設借貸便利(standing lending facility，簡(jiǎn)稱(chēng)SLF)操作。據多家機構的估價(jià)，期限為3個(gè)月的SLF，性質(zhì)類(lèi)同基礎貨幣的投放，規模近似全面降準0.5個(gè)百分點(diǎn)。若果真如此則意味著(zhù)央行貨幣政策短期寬松在常態(tài)化，并正強化貨幣政策全面調整的預期。換言之，面對經(jīng)濟增長(cháng)下行的壓力，盡管央行再也不會(huì )如2008年下半年那樣出臺全面量化與質(zhì)化寬松的貨幣政策，但定向型量化寬松卻可能成為短期內的常態(tài)政策。

　　現在的問(wèn)題是，當前經(jīng)濟增長(cháng)下行成了一種趨勢(有分析認為三季度經(jīng)濟增長(cháng)可能不會(huì )高于7.3%)，央行貨幣政策會(huì )不會(huì )出現重大調整?如果出現重大調整，對實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)效果如何?如果不會(huì )，當前這種定向型的量化寬松貨幣政策能否起到正向的作用?當前實(shí)體經(jīng)濟問(wèn)題通過(guò)寬松的貨幣政策可化解嗎?在筆者看來(lái)，盡管市場(chǎng)對全面降準降息的預期在增強，但央行貨幣政策出現重大調整的概率并不會(huì )太高。因為，一是在前幾天的夏季達沃斯論壇上，李克強總理已表示，盡管這幾個(gè)月的一些經(jīng)濟指標有所波動(dòng)，比如用電量、貨運量、貸款供應量，但中國經(jīng)濟增長(cháng)仍然在在合理區間，并認為完成今年中國經(jīng)濟主要預期指標沒(méi)有問(wèn)題。顯然，政府對當前經(jīng)濟增長(cháng)下行的壓力比市場(chǎng)承受力要大，表明政府對2008年下半年推出的全面寬松貨幣政策所產(chǎn)生的后遺癥有深刻的認識，并不認為當前經(jīng)濟數據遜于預期有多少問(wèn)題。若面對經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力，就采取一般性寬松的貨幣政策，或全面降準降息，那么中國經(jīng)濟豈不是又會(huì )走向以往靠信貸過(guò)度擴張來(lái)拉動(dòng)投資及房地產(chǎn)的老路?

　　再說(shuō)，在當前的經(jīng)濟背景下，如果央行再次采取更為寬松的貨幣政策，由于不少企業(yè)及行業(yè)對資金需求欲望不足，貨幣政策再寬松資金也不易流入實(shí)體經(jīng)濟，除非讓這些企業(yè)在銀行借到款之后再能進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。還有，近年來(lái)房地產(chǎn)周期性調整銀行業(yè)不良貸款快速上升，迫使銀行不得不加強信貸風(fēng)險控制，對信貸擴張更為謹慎。比如銀行上半年年報顯示，五大銀行上半年不良貸款余額累計達4235億元，同比上升近500億元，不良貸款率也上升了0.1%。要知道，銀行絕大多數信貸都與房地產(chǎn)業(yè)有關(guān)，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現深度的周期性調整，那么銀行資產(chǎn)質(zhì)量就將直面嚴重惡化的風(fēng)險。在這種情況下，哪怕貨幣政策再寬松資金流入實(shí)體經(jīng)濟的概率也不會(huì )高。所以，當前央行的貨幣政策重點(diǎn)只能是促使經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型及深化改革。

　　當前經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力難以緩解，很大程度上是一種經(jīng)濟增長(cháng)方式向另一種經(jīng)濟增長(cháng)方式轉型的結果。而經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉型，必然使得經(jīng)過(guò)十多年價(jià)格膨脹以投資為主導的住房市場(chǎng)出現周期性調整。如果國內的住房市場(chǎng)不出現周期性調整，要實(shí)現這種轉型是根本不可能的。而住房市場(chǎng)的周期性調整，也必然讓以投資主導的住房市場(chǎng)價(jià)格向下調整，必然讓與住房市場(chǎng)關(guān)聯(lián)十分密切的行業(yè)與產(chǎn)業(yè)需求全面下降，及以房地產(chǎn)為主要內容的GDP增長(cháng)下行，甚至于相關(guān)的金融風(fēng)險逐漸顯露出來(lái)。這些是經(jīng)濟增長(cháng)方式轉型所要付出的成本與代價(jià)。如果不付出這些代價(jià)與成本，要實(shí)現舊的經(jīng)濟增長(cháng)模式向新的經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型是不可能的。

　　據筆者的觀(guān)察，隨著(zhù)中國經(jīng)濟進(jìn)入深度調整期，出現意外數據的可能性也在逐漸加大，這很可能將成為另一種“常態(tài)”。經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大的情況下出臺相應穩增長(cháng)政策的概率正在加大。如何把握政策調控的松緊度將成為決策層接下來(lái)一段時(shí)期的重點(diǎn)議題。中國經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉型，非得通過(guò)一系列深化改革來(lái)現實(shí)。不然，與經(jīng)濟“房地產(chǎn)化”密切相關(guān)的現有金融制度、貨幣政策、稅收政策、財政政策、戶(hù)籍制度就不可能改觀(guān)。在上半年最終消費對GDP增長(cháng)貢獻率達54.4%，拉動(dòng)GDP增長(cháng)4個(gè)百分點(diǎn)的情況下，寬松貨幣政策對這種轉型起到作用是十分有限的。

　　可見(jiàn)，今年央行全面降準降息的概率不高，定向型宏觀(guān)調控應該是今年后四個(gè)月的主旋律。