傳央行對五大行投放3個(gè)月期限5000億元SLF，盡管央行并未官方證實(shí)，但無(wú)風(fēng)不起浪，從目前的客觀(guān)環(huán)境看，SLF的確存在操作合理性。不管SLF是否屬實(shí)，但對當前的政策和流動(dòng)性走勢起碼可以做出以下三個(gè)判斷：
中央不會(huì )刺激，但會(huì )維穩
8月工業(yè)增加值意外滑落至6.9%，經(jīng)濟下行壓力加大，已接近或觸碰底線(xiàn)。但中央的“底線(xiàn)思維”并沒(méi)有變，不會(huì )采取劇烈“出清”方式去產(chǎn)能和去杠桿化。
首先，人民幣大幅升值、發(fā)達國家經(jīng)濟改善空間有限，外需的增量不足。其次，房地產(chǎn)銷(xiāo)售繼續向下，房地產(chǎn)投資未來(lái)可能告別兩位數增長(cháng)。再次，二季度財政透支下半年預算空間，未來(lái)財政支出高增長(cháng)難現，基建投資內生走強動(dòng)力不足。最后，實(shí)體產(chǎn)能過(guò)剩導致資本邊際回報率不斷走弱，內外需不強，制造業(yè)內生加杠桿動(dòng)力弱。
央行通過(guò)釋放短期流動(dòng)性能夠平穩短端資金利率，進(jìn)而激活金融機構配置信貸等長(cháng)久期資產(chǎn)的動(dòng)力，意圖降低實(shí)體融資成本。但效果仍需進(jìn)一步觀(guān)察，與定向寬松直接將基礎貨幣作用于實(shí)體不同，考慮到實(shí)體融資需求偏弱，貨幣供給屬內生性收縮，且經(jīng)濟下行趨勢仍在延續，央行壓低流動(dòng)性溢價(jià)但無(wú)法控制信用溢價(jià)的擴張，SLF釋放的流動(dòng)性可能會(huì )更長(cháng)時(shí)間地停留在銀行間而不進(jìn)入實(shí)體。
全面降準、降息年內不會(huì )出現
高層極力強調“新常態(tài)”和“促改革”，避免走過(guò)去老路，不愿意釋放全面寬松的預期。一方面，李克強總理在達沃斯論壇講話(huà)前可能已經(jīng)看到了疲弱的宏觀(guān)經(jīng)濟數據，但仍強調“保持定力，堅持定向調控”。另一方面，新華社9月16日重磅評論認為降息預測是不信任改革，將降息徹底放到了改革的對立面。
定向“小招”不是“大招”但勝似“大招”。一方面，5000億SLF規模在規模上接近一次降準，但比起降準，SLF資金成本更高，且央行在流動(dòng)性安排上更具靈活性，3個(gè)月的SLF資金到期后央行收回，在短期解決流動(dòng)性緊張的同時(shí)，不會(huì )導致流動(dòng)性全局泛濫。
另一方面，外需和房地產(chǎn)不給力，實(shí)體融資需求萎靡，貨幣供給內生性收縮。比起SLF和總量寬松工具，定向寬松支持棚改、鐵路等基建投資可能更具針對性。
資金利率不會(huì )大幅波動(dòng)
9月銀行超儲供需失衡，可能會(huì )造成流動(dòng)性局部緊張，央行此舉可以平滑資金利率大幅波動(dòng)。
首先，SLF可以對沖外匯占款缺口。8月金融機構外匯占款-311.47億，再度負增長(cháng)。盡管貿易順差錄得3000億元的歷史高位，但外匯仍多以外匯存款的形式保留在企業(yè)層面，企業(yè)持匯意愿強烈。除此之外，過(guò)去人民幣大幅升值可能反應央行干預外匯市場(chǎng)力度減弱，導致外匯留存于銀行體系內，并未轉化為基礎貨幣。
其次，SLF可以平滑節假日取現壓力�！笆弧惫澕偃张R近，社會(huì )有取現需求，M0季節性大幅上沖會(huì )加劇消耗超儲。
再次，SLF可以緩解新股發(fā)行壓力。9月16日后共有13只新股申購，發(fā)行量不低，對流動(dòng)性需求不弱，且新股發(fā)行集中于月末。從歷史規律來(lái)看，今年新股申購期間，銀行間流動(dòng)性均出現不同程度的緊張。
最后，SLF可以對沖存款偏離度考核的制度沖擊。存款偏離度考核短期會(huì )導致中小銀行無(wú)所適從，倒逼中小銀行將月末最后一周的存款沖量壓力分布至月中或其他時(shí)間，可能會(huì )導致資金利率提前大幅波動(dòng)。央行釋放SLF可以緩釋銀行提前攬儲導致的短期流動(dòng)性緊張。
