上周末發(fā)布的經(jīng)濟數據和金融數據出現了超越預期的下滑，比如8月份規模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、發(fā)電量、社會(huì )消費品零售總額、財政收入等都出現了讓人吃驚的下滑，讓人想起2008年最慘淡的那一月。

　　中國經(jīng)濟突然失速，是受到了什么沖擊，是來(lái)自?xún)炔�，還是外部，是來(lái)自需求，還是供給?

　　顯然這兩天有很多的專(zhuān)家在解讀，大抵不過(guò)幾點(diǎn)，總供給和總需求雙雙下滑，下滑原因在于融資成本居高不下，生產(chǎn)的邊際成本仍然在增加;四萬(wàn)億刺激措施導致政府刺激的邊際效應遞減，趨近于零;房地產(chǎn)的快速冷卻直接讓上下游產(chǎn)業(yè)需求大幅凍結;企業(yè)預期很快轉弱，尤其是大型國有企業(yè)，出現去庫存加速;企業(yè)融資需求低迷加上銀行業(yè)惜貸，資金利率雖然居高不下，但是企業(yè)仍然不借錢(qián)。

　　原因當然很多，重要的問(wèn)題是，在經(jīng)濟數據如此低迷的情況下，看貨幣當局和財政當局如何反應，如大多數市場(chǎng)人士所料，央行沒(méi)有推出全面的降息降準，而是再次從公開(kāi)市場(chǎng)上利用SLF工具向五大行釋放流動(dòng)性，以熨平市場(chǎng)流動(dòng)性的波動(dòng)。

　　果然據媒體報道，央行16日對五大行實(shí)施5000億SLF操作（常設借貸便利，旨在增強央行流動(dòng)性管理的靈活性和主動(dòng)性），性質(zhì)類(lèi)同基礎貨幣的投放，近似全面降準0.5個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)規模類(lèi)似一次降準，不過(guò)不同的是這個(gè)資金是有期限的，期限為三個(gè)月，每個(gè)銀行是1000億元。

　　從貨幣市場(chǎng)最近的利率看，似乎市場(chǎng)維持了一個(gè)比較平穩的格局，波瀾不驚。央行在周二上午展開(kāi)了規模為150億14天的正回購操作，因為當天有180億的正回購到期，其實(shí)是向市場(chǎng)凈投放30億。有人這樣評價(jià)這種操作，這種操作模式從7月最后的一個(gè)交易日開(kāi)始，已經(jīng)持續了超過(guò)一個(gè)月有余，直到現在，央行依然在不疾不徐地進(jìn)行著(zhù)公開(kāi)市場(chǎng)不變的操作步伐：價(jià)格不變，微量緩行。利率小幅上行，但總體相對平穩。

　　不過(guò)，流動(dòng)性的格局變化巨大，只不過(guò)在市場(chǎng)上尚未體現出來(lái)。外匯占款負增長(cháng)，并且在外貿順差大增的情形之下，資金外流趨勢明顯。四維宏觀(guān)金融智庫(FHT)認為，五大國有銀行也許在周一和周二維持了市場(chǎng)的平穩，不像上次錢(qián)荒主動(dòng)捂緊錢(qián)袋，或者已經(jīng)暗暗向央行申請流動(dòng)性，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性的平穩。

　　央行這種操作至少可以這樣解讀：央行或認為現在流動(dòng)性狀況只是短期的波動(dòng)，外匯占款的下滑也只是暫時(shí)性的，三個(gè)月后可能還會(huì )恢復，或者現在觀(guān)望，等三個(gè)月后再說(shuō)。

　　四維宏觀(guān)經(jīng)濟智庫認為，央行可能還要看9月份數據，如果9月份仍然延續這樣的境況，央行或者可能出臺降息降準的全面寬松政策。

　　至少短期內，央行不傾向于降息降準，這是由于從資金市場(chǎng)情況看，美聯(lián)儲何時(shí)加息尚不明確，資金流向尚無(wú)法準確判斷；二是降息降準將會(huì )進(jìn)一步拖延經(jīng)濟出清的時(shí)機，房地產(chǎn)和過(guò)剩產(chǎn)能仍然在占有資源，這不利于資金成本的下降。

　　而政府能夠如此淡定地面對經(jīng)濟下滑，支撐力量來(lái)自于就業(yè)，就業(yè)已經(jīng)超過(guò)計劃，現實(shí)中的確沒(méi)有出現明顯的失業(yè)潮。這是政府的底氣，這足以讓政府以一定的緊縮換來(lái)經(jīng)濟的出清，也許這個(gè)年末政府會(huì )拿得穩一些，大規模的刺激政策不會(huì )出臺。

　　而對于股市而言，牛市至少是沒(méi)戲了，這次經(jīng)濟的下滑，思維宏觀(guān)金融智庫認為并非短期擾動(dòng)，而是此次長(cháng)周期下滑的一個(gè)繼續，經(jīng)濟尚在尋底，當然下一個(gè)臺階在哪里，還在于經(jīng)濟自身的運行，以及下一步政府的動(dòng)作，在這樣的經(jīng)濟狀況下，無(wú)論如何，股市都不會(huì )有好的漲幅，更別說(shuō)牛市了。

　　股市或者可能繼續下滑，如果房地產(chǎn)再次下探，或者可能繼續調整，加息降準作用也有限。