在掛牌一年后的今天，上海自貿區金融改革在建立自由貿易賬戶(hù)體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、推進(jìn)利率市場(chǎng)化和深化外匯管理改革等五大領(lǐng)域的有序推進(jìn)與試點(diǎn)，已形成了一批可復制推廣的經(jīng)驗。其中尤以跨境人民幣使用相關(guān)細則最為完善和成熟，相關(guān)業(yè)務(wù)增長(cháng)最為顯著(zhù)，政策成效最為突出�；�于在金融改革上的一系列突破，我們有充足的理由期待上海自貿區在國家改革開(kāi)放創(chuàng )新“壓力測試場(chǎng)”的探索中交出更出色的答卷。

　　作為改革領(lǐng)跑者、開(kāi)放新標桿，上海自貿區的核心任務(wù)是制度創(chuàng )新，投資管理體系、貿易監管模式、金融服務(wù)、政府管理方式創(chuàng )新的政策力度空前。在掛牌一年后的今天，上海自貿區金融改革在建立自由貿易賬戶(hù)體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、推進(jìn)利率市場(chǎng)化和深化外匯管理改革五大領(lǐng)域的有序推進(jìn)與試點(diǎn)，已形成了可復制推廣的經(jīng)驗。這五大領(lǐng)域的金融改革各有側重又相互關(guān)聯(lián)，推進(jìn)效果互為促進(jìn)。資本項目可兌換和利率市場(chǎng)化將促進(jìn)人民幣跨境使用，而這在客觀(guān)上又將加快資本項目開(kāi)放和利率市場(chǎng)化進(jìn)程。資本項目開(kāi)放統領(lǐng)人民幣跨境使用和外匯管理改革，人民幣要想成為國際投資貨幣和國際儲備貨幣，資本項目開(kāi)放是前提條件，兩者必須協(xié)同推進(jìn)�？傮w而言，建立自由貿易賬戶(hù)體系是基礎，而資本項目可兌換和人民幣跨境使用是自貿區金融改革的重點(diǎn)，在自貿區金融各項改革中具有更加突出的地位。

　　在“一線(xiàn)放開(kāi)、二線(xiàn)管住、有限滲透”的監管原則下，上海自貿區內外建立了嚴密的防火墻，防止資金在兩個(gè)區域間以投機為目的大進(jìn)大出。但金融業(yè)具有高度的滲透性、傳導性和全國化屬性，金融改革難以完全限制在有限區域內而不向區外滲透，在自貿區這個(gè)有限區域內的金融改革試點(diǎn)存在天然障礙。加之監管層對金融改革的態(tài)度較其他改革更加謹慎，對金融風(fēng)險“零容忍”，明確要求金融改革不允許試錯，所有的政策都應在風(fēng)險可控的前提下推進(jìn)。由此可以預見(jiàn)，“法無(wú)禁止即可為”的自貿區改革理念體現在金融改革方面將比其他領(lǐng)域更趨謹慎，因此，一年來(lái)自貿區金融改革步伐更多表現為小幅、漸進(jìn)推進(jìn)。

　　自由貿易賬戶(hù)體現了“分賬管理、離岸自由、雙向互通、有限滲透”的設計理念。自由貿易賬戶(hù)在較大程度上被視同為“境外賬戶(hù)”，通過(guò)構建自由貿易賬戶(hù)體系，實(shí)質(zhì)上在自貿區內形成了一個(gè)與境內其他市場(chǎng)有限隔離、與國際金融市場(chǎng)高度接軌的金融環(huán)境，以服務(wù)于涉外經(jīng)濟活動(dòng)。自由貿易賬戶(hù)體系是自貿區全部金融實(shí)踐的專(zhuān)門(mén)載體。除了為投融資創(chuàng )新業(yè)務(wù)提供載體和管理工具以外，還可提升資金兌換的便利程度，通過(guò)境內外金融機構間資金拆借、同業(yè)存放等資金往來(lái)提供具有競爭力的存貸價(jià)格，利用境內外兩個(gè)匯率市場(chǎng)尋得最佳匯率，與境內賬戶(hù)資金劃轉更加便捷，以及通過(guò)境內外兩種資源提供全新的金融解決方案。隨著(zhù)自貿區分賬核算體系建設的推進(jìn)和完善，預計未來(lái)幾個(gè)月自由貿易賬戶(hù)將可辦理外幣跨境結算。至于自由貿易賬戶(hù)對企業(yè)跨境證券投資及個(gè)人資本項下跨境投資開(kāi)展賬戶(hù)服務(wù)的時(shí)間，則將取決于自貿區資本項目的開(kāi)放進(jìn)度。

　　資本項下資金流動(dòng)的諸多限制，是我國金融改革的短板。因此，允許資本自由流動(dòng)，通過(guò)市場(chǎng)化手段調節經(jīng)濟內外平衡，是未來(lái)金融改革的重點(diǎn)。資本項目開(kāi)放是自貿區金融改革的核心內容，探索資本項目開(kāi)放面臨廣闊的政策空間，改革潛力巨大。目前，境內外個(gè)人缺乏跨境投資的直接渠道，僅能通過(guò)QDII和QFII間接投資，即將于下月啟動(dòng)的“滬港通”開(kāi)辟了新渠道，但境內外個(gè)人跨境投資的渠道仍較狹窄。去年12月央行發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)，政策的放開(kāi)力度較大，允許在區內就業(yè)且符合條件的境內個(gè)人投資境外，在區內就業(yè)且符合條件的境外個(gè)人投資境內。此外，區內企業(yè)的境外母公司也已能在境內資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券了。眼下境內資金利率高、境外資金利率低，從境外市場(chǎng)融入資金有利于降低企業(yè)融資成本，對企業(yè)吸引力較大，具有較好的業(yè)務(wù)發(fā)展前景。

　　自貿區擴大跨境人民幣使用政策，不僅包括了諸多之前在其他地方試點(diǎn)的人民幣跨境使用政策(如義烏去年在全國率先開(kāi)展的個(gè)人跨境人民幣結算政策)，還允許試驗區結合自身特色改革創(chuàng )新，在更高層次上推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。自貿區可開(kāi)展經(jīng)常和直接投資項下跨境人民幣結算、人民幣境外借款、跨境雙向人民幣資金池、經(jīng)常項下跨境人民幣集中收付、跨境電子商務(wù)人民幣結算等業(yè)務(wù)，中國外匯交易中心和上海黃金交易所還在區內提供面向國際的跨境人民幣交易業(yè)務(wù)。這些政策豐富了人民幣跨境使用渠道，尤其人民幣境外借款使境外人民幣回流的渠道更加直接，大有助于增強自貿區對境外資金的吸引力，形成人民幣“蓄水池”，逐步打造人民幣離岸市場(chǎng)。

　　以筆者之見(jiàn)，在自貿區金融改革五大領(lǐng)域中，跨境人民幣使用相關(guān)細則最為完善和成熟，相關(guān)業(yè)務(wù)增長(cháng)最為顯著(zhù)，政策成效最為突出。下一步，隨著(zhù)金融資產(chǎn)投資等資本項目逐步放開(kāi)，為促進(jìn)人民幣在資本項下的開(kāi)放，預計會(huì )出臺人民幣跨境使用的相應配套措施。

　　在我國利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入攻堅階段的背景下，利率市場(chǎng)化本應作為自貿區金改大膽嘗試突破性、創(chuàng )新性的亮點(diǎn)。問(wèn)題是，利率市場(chǎng)化是全局性的工程，難以被完全限定在一個(gè)單獨的區域內。如果僅在區內推行利率市場(chǎng)化可能導致國內市場(chǎng)利率“雙軌制”，就會(huì )產(chǎn)生套利空間，擾亂市場(chǎng)秩序。因此，自貿區利率市場(chǎng)化改革的低于市場(chǎng)預期，僅涉及發(fā)行大額可轉讓存單以及放開(kāi)一般賬戶(hù)小額外幣存款利率上限兩項政策。目前，區內發(fā)行大額可轉讓存單的政策細則尚未出臺，而人民幣利率市場(chǎng)化的政策則暫時(shí)還沒(méi)有時(shí)間表。

　　與前幾項金融改革主要從金融業(yè)自身的改革創(chuàng )新角度展開(kāi)的出發(fā)點(diǎn)不同，外匯管理改革在較大程度上可視作促進(jìn)區內貿易投資便利化的金融配套政策，其出發(fā)點(diǎn)是為區內貿易和投資發(fā)展提供必要的金融保障。因此，外匯管理改革是自貿區金融改革的幾大領(lǐng)域中率先推進(jìn)的改革。目前，跨國公司外匯資金集中管理、跨國公司資金池業(yè)務(wù)以及服務(wù)貿易項下的外匯收支等試點(diǎn)工作正在穩步推進(jìn)。下一步，外匯管理改革的各項試點(diǎn)有望逐步實(shí)現常態(tài)化運作，為區內企業(yè)實(shí)現貿易投資便利化提供更加完善、便捷的金融配套服務(wù)。

　　基于在金融改革上的一系列突破，我們有充足的理由期待進(jìn)入第二個(gè)年頭的上海自貿區在國家改革開(kāi)放創(chuàng )新“壓力測試場(chǎng)”的探索中交出更出色的答卷。