下月，美歐將分別迎來(lái)各自貨幣政策的轉折點(diǎn)：美國將正式停止量化寬松購債政策，市場(chǎng)逐步揮別廉價(jià)美元時(shí)代;歐洲則將開(kāi)啟號稱(chēng)“歐版QE”的量寬政策，力圖向艱難復蘇的實(shí)體經(jīng)濟注入更多歐元。美歐貨幣政策“分道揚鑣”，預示著(zhù)國際市場(chǎng)未來(lái)面臨的格局將更加錯綜復雜，新興市場(chǎng)的處境愈加兇險。

　　從表層因素看，美歐貨幣政策“分道揚鑣”是兩大央行與政策目標距離遠近差異的結果。通脹指標方面，美國在危機之后實(shí)施的超大規模財政貨幣刺激政策推動(dòng)其物價(jià)指數從2009年連續同比下降轉向較為穩定的增長(cháng)，今年4至7月CPI同比甚至略超2%的通脹目標水平。歐元區則面臨持續低通脹困境，去年10月至今CPI同比一直低于1%，7、8月更至0.4%的歷史低位。就業(yè)指標方面，美歐差距更大。截至8月末，美國總體失業(yè)率從2009年10%的峰值降至6.1%，已低于美聯(lián)儲此前設定的6.5%政策調整門(mén)檻。歐元區就業(yè)市場(chǎng)卻遲遲未能得到有效改觀(guān)，目前仍維持在11.5%高位。

　　從更深層次上看，美歐貨幣政策“分道揚鑣”源于兩者實(shí)體經(jīng)濟復蘇的差異。美國經(jīng)濟在2009年一度出現2.8%的收縮之后，一直維持相對穩定的復蘇勢頭。據IMF今年7月的《全球經(jīng)濟展望》更新報告預測，明年美國經(jīng)濟增速將達3%。歐洲在經(jīng)歷了美國金融海嘯沖擊后又陷入主權債務(wù)危機泥潭，繼2009年經(jīng)濟收縮4.4%后，2012、2013年實(shí)際GDP連續負增長(cháng)，今年二季度GDP環(huán)比零增長(cháng)，其中德、法兩國GDP環(huán)比分別萎縮0.2%和0.3%。

　　經(jīng)濟總量指標的差異之下，是美歐社會(huì )生產(chǎn)與消費復蘇的分化。針對危機中暴露出的虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟嚴重脫節問(wèn)題，美國實(shí)施了“再工業(yè)化”戰略，發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)以打造增長(cháng)動(dòng)力。2010年至今，美國工業(yè)生產(chǎn)指數維持良好增長(cháng)勢頭，月度平均增幅在4%以上。歐洲雖也提出了重振制造業(yè)的發(fā)展戰略，但除德國等個(gè)別成員國之外，歐元區產(chǎn)業(yè)空心化問(wèn)題較為嚴重，工業(yè)發(fā)展困難重重。2011年末至去年8月，歐元區工業(yè)生產(chǎn)指數連續同比負增長(cháng)，去年9月至今月度平均增幅不到1.3%。美國居民消費支出在2010至2013年以2.1%的復合年均增速擴張，為美國經(jīng)濟穩健復蘇提供了有力支持，而歐元區居民消費支出卻在2012、2013年分別下降了1.4%和0.7%。

　　一個(gè)是當前全球第一大經(jīng)濟體，另一個(gè)則是世界第一大經(jīng)濟體集團，美歐之間的貿易和投資關(guān)系可謂今日全球規模最大、最復雜的經(jīng)濟關(guān)系。鑒于以美歐為主導的跨大西洋貿易與投資伙伴協(xié)議(TTIP)將涵蓋全球近一半的經(jīng)濟產(chǎn)出，商品和服務(wù)貿易占全球逾三分之一的流量。在此背景下，美聯(lián)儲與歐洲央行貨幣政策背道而行，不僅會(huì )對各自貨幣政策的實(shí)施效果產(chǎn)生一定影響，而且也會(huì )給兩大經(jīng)濟體造成不容忽視的沖擊。

　　隨著(zhù)美聯(lián)儲不斷削減QE購債，歐洲市場(chǎng)美元近期開(kāi)始趨緊。截至9月23日，三個(gè)月期Libor美元利率較5月初低點(diǎn)上升了1.13個(gè)基點(diǎn)至0.2341%。一旦美聯(lián)儲加息提上議事日程，歐洲金融機構獲得美元融資的成本將進(jìn)一步上升。值得注意的是，歐洲金融市場(chǎng)自去年10月以來(lái)出現的一波上漲，很大程度上得益于新興市場(chǎng)流出的大量跨境資金。隨著(zhù)美聯(lián)儲貨幣政策逐步轉向，資金開(kāi)始加快從歐洲流向美國。在5月初至6月初歐洲央行宣布今年首次降息之前，歐元對美元匯率已下降近2個(gè)百分點(diǎn)。在歐洲央行將于下月啟動(dòng)歐版QE的背景下，出于套息交易等動(dòng)機會(huì )有更多資金從歐元區流向美國，歐元區銀行業(yè)流動(dòng)性緊縮狀況可能再度加劇，邊緣成員國、中小企業(yè)融資難的狀況或難有明顯改善。

　　而對美國而言，在經(jīng)濟穩步進(jìn)入復蘇軌道，就業(yè)市場(chǎng)不斷改善，通脹指數達到政策目標水平的階段，削減以及停止QE購債是為了避免復蘇過(guò)程中流動(dòng)性過(guò)度泛濫、經(jīng)濟泡沫過(guò)快膨脹。此時(shí)歐洲央行與其相向而行，不斷突破基準利率歷史最低紀錄，甚至以量寬方式注入流動(dòng)性，可能將引發(fā)資金大量流向美國，弱化美聯(lián)儲貨幣政策的實(shí)效。

　　頗令人玩味的是，美國與歐元區內部對貨幣政策亦存在較大爭議。德國央行行長(cháng)魏德曼就明確反對歐版QE，而美國鴿派人士則認為過(guò)早調整貨幣政策可能影響經(jīng)濟復蘇的穩定性。這就讓兩大經(jīng)濟體的貨幣政策博弈變得更復雜，更有戲劇性。一個(gè)很可能的結果是，美聯(lián)儲貨幣政策調整導致市場(chǎng)資金收緊，將促使歐洲央行推行力度更大的寬松措施，而歐洲央行寬松貨幣政策帶來(lái)的大量流動(dòng)性，則可能成為美聯(lián)儲加快調整貨幣政策步伐(如提前加息)的推動(dòng)因素。

　　在美歐貨幣政策博弈過(guò)程中，在國際金融市場(chǎng)中尚未贏(yíng)得足夠話(huà)語(yǔ)權的新興市場(chǎng)非但難以成為“得利的漁翁”，反而可能因此面臨更大的風(fēng)險。即便歐洲央行釋放的流動(dòng)性在一定程度上緩解新興市場(chǎng)資金外流之勢，但短暫的喘息之機并不足以推動(dòng)其走出困境。一旦美聯(lián)儲加快貨幣政策調整步伐，新興市場(chǎng)勢必又將面對新一輪沖擊。