利率預期下行。本月14日，央行引導14天期正回購利率下行至3.4%，刷新三年半新低，這也是繼7月14日和9月18日后年內的第三次下調。有分析認為，這意味著(zhù)央行仍將堅持“定向調控”，不會(huì )在全面降息降準上作出讓步，但也有人認為這是降息降準的前奏。如此不同的解讀，說(shuō)明央行釋放的信號十分混亂。由于沒(méi)有明確的利率指引，央行應在何時(shí)引導市場(chǎng)利率、節奏如何，外界無(wú)從得知，隨意性很強，這容易造成市場(chǎng)波動(dòng)。

　　低于預期的9月物價(jià)數據以及7、8兩月表現不佳的投資、工業(yè)增加值和社會(huì )融資數據等表明，三季度經(jīng)濟增長(cháng)疲軟，有可能在二季度企穩后再度下行。近段時(shí)期，官方智庫與市場(chǎng)研究機構頻頻下調經(jīng)濟增長(cháng)預期，社科院本月10日舉行的中國經(jīng)濟預測秋季座談會(huì )上，下調經(jīng)濟增長(cháng)率預期的觀(guān)點(diǎn)得到了較為普遍的認同。據當日發(fā)布的報告，社科院將2014年經(jīng)濟增速預期調降至7.3%，2015年更只有7%。有分析認為，中國高層領(lǐng)導已就改革優(yōu)先于出臺刺激政策達成共識，并接受了經(jīng)濟增幅可能低于7.5%目標的現實(shí)。而在二季度數據出臺前后，高層的態(tài)度還是“必須保證完成經(jīng)濟發(fā)展目標”，以及“我國發(fā)展必須保持一定速度，不然很多問(wèn)題難以解決”。

　　本月21日，國家統計局便將公布三季度的各項經(jīng)濟增長(cháng)數據，預計GDP、投資及工業(yè)生產(chǎn)數據均將下行，對宏觀(guān)調控政策形成壓力。隨著(zhù)數據公布窗口的到來(lái)，中國降息也進(jìn)入了微妙的觀(guān)察期，并將顯著(zhù)影響各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格。在中央可能調降明年經(jīng)濟增長(cháng)目標的預期下，全面的降息降準未必會(huì )如期到來(lái)，屆時(shí)有可能期望越大，失望越大。

　　值得注意的是，國際經(jīng)濟環(huán)境的變化也會(huì )對中國的貨幣政策走向產(chǎn)生影響。今年三季度以來(lái)，全球經(jīng)濟都呈現出不景氣，歐洲與美國的宏觀(guān)經(jīng)濟數據都顯著(zhù)差于預期，并導致全球股市近段時(shí)期連續回調。歐洲央行在考慮推出量寬措施，而美國也可能因全球經(jīng)濟不好而推遲加息。受此影響，建立在政策較大放松基礎上的中國資本市場(chǎng)近期良好表現，也有可能進(jìn)入一輪調整期。而這取決于市場(chǎng)對中央下一步政策的判斷，我們認為，從目前來(lái)看市場(chǎng)過(guò)于樂(lè )觀(guān)和高估了中國政府推出大型放松政策的意愿，同時(shí)低估了中央推進(jìn)市場(chǎng)化改革的動(dòng)力。三季度經(jīng)濟數據及年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議，將是觀(guān)察未來(lái)宏觀(guān)政策變化的重要窗口。在改革與刺激之間，中央需要以實(shí)際行動(dòng)釋放出更加明確的信號。