證監會(huì )近日公布了新退市制度，相比7月4日推出的《關(guān)于改革完善并嚴格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿，有多處修改，更具可操作性。筆者認為，新退市制度要發(fā)揮作用，其前提是堵住上市旁門(mén)左道。

　　新退市制度有不少亮點(diǎn)，比如其中明確規定了要實(shí)施重大違法公司強制退市制度，尤其此次有個(gè)重要修改，那就是將征求意見(jiàn)稿“限制相關(guān)主體股份減持行為”章節中的“上市公司再融資申請或者披露文件”字眼，修改為“上市公司發(fā)行新股申請或者披露文件”，從而擴大了限制相關(guān)主體股份減持的情形。也即不僅針對再融資文件造假，發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組文件若存在虛假陳述被證監會(huì )立案稽查的，上市公司大股東、董監高、重組方及其一致行動(dòng)人等，同樣應暫停減持股份。

　　公司主動(dòng)退市、重大違法公司強制退市，這些情形應該不會(huì )經(jīng)常發(fā)生，剩下的退市指標主要包括兩類(lèi)：一類(lèi)是成交量、股票市值、股權分布等屬于“交易標準”方面的強制退市指標，由于A(yíng)股市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能還不健全，垃圾股甚至比績(jì)優(yōu)股價(jià)格高、成交甚至比績(jì)優(yōu)股還熱絡(luò )，因此“交易標準”方面的強制退市指標少有觸及;另一類(lèi)是凈利潤、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、審計意見(jiàn)類(lèi)型等屬于“公司財務(wù)狀況”的強制退市指標，這是目前主要發(fā)揮作用的退市指標。

　　但“公司財務(wù)狀況”方面的退市指標，也可通過(guò)資產(chǎn)重組或者借殼上市來(lái)暫時(shí)規避。目前，有些資本玩家想出“非公開(kāi)發(fā)行+收購資產(chǎn)”的創(chuàng )新做法，將資產(chǎn)重組拆分為兩步操作，這甚至可規避重組方面的制度約束。資產(chǎn)持有人先用現金參與上市公司非公開(kāi)發(fā)行，然后上市公司再反過(guò)來(lái)用這些募集資金收購資產(chǎn)持有人所持有的資產(chǎn)，在上市公司收購資產(chǎn)的信息披露中連“資產(chǎn)重組”的字眼都沒(méi)有。有了這個(gè)“新式武器”，上市公司逃避“財務(wù)狀況”退市指標更易如反掌，而公司重組或收購資產(chǎn)后，即使將來(lái)重新淪落到退市邊緣，也可通過(guò)新一輪重組來(lái)“裝修”報表，甚至單靠新一輪重組預期下的市場(chǎng)炒作，之前通過(guò)重組進(jìn)入的主體也可高價(jià)減持。

　　也就是說(shuō)，重大重組、借殼上市或者“非公開(kāi)發(fā)行+收購資產(chǎn)”，這些旁門(mén)左道的存在，使得一些場(chǎng)外企業(yè)可借此快速上市，也使得場(chǎng)內的垃圾公司難以自然死亡，退市制度成為擺設。另外，就算未來(lái)實(shí)行注冊制，也并非不審，甚至審核更為嚴格，且其中還有抽查環(huán)節，只不過(guò)其審核導向不是確保擬上市公司質(zhì)量、而是要確保發(fā)行人的信息披露質(zhì)量，那么即使付出買(mǎi)殼費用，未來(lái)仍將有場(chǎng)外企業(yè)愿意走借殼上市之路。

　　再看重新上市制度，這個(gè)制度從根本上肯定了上市公司“不死鳥(niǎo)”地位。根據筆者多年對退市制度的研究，并沒(méi)有發(fā)現成熟市場(chǎng)為退市公司專(zhuān)門(mén)留個(gè)上市通道，這應該是A股獨創(chuàng )。上市公司退市到新三板，本來(lái)應該與其它非上市公眾公司沒(méi)有任何區別，也是一介平民，但卻非要賦予其重新上市特權，這主要體現在其上市申請是由交易所審核而非證監會(huì )審核。而且，已經(jīng)退市公司也可通過(guò)重組或借“殼”方式實(shí)現重新上市，此時(shí)需遵循《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》而不是《上市公司重大重組管理辦法》，非上市公眾公司重組不需經(jīng)證監會(huì )重組委審核、根本不設重組委，且對借殼行為不做特殊規定、根本沒(méi)有借殼概念，如此方式上市，基本不涉及證監會(huì )的監管。在IPO中，證監會(huì )即使擁有眾多行政監管手段對造假上市都尚難有效控制，現在要靠交易所去審核重新上市材料真實(shí)性，信息披露質(zhì)量恐怕更難控制;目前創(chuàng )業(yè)板退市公司不允許重新上市，不知為何對其他上市公司留此后路。

　　把股市比作一個(gè)利益“圍城”，城外的人想進(jìn)去，城里的人也不想退出來(lái)。退市制度本意是形成優(yōu)勝劣汰機制，但重大重組、借殼上市等使上市公司成為一個(gè)極度可變的“流體”，其結果是退市制度再?lài)栏褚搽y發(fā)揮作用，而重新上市做法甚至在退市公司與“圍城”之間直接架設特別通道，使得即使退市制度取得了成果，也會(huì )轉眼喪失。尤其是重大重組、借殼上市、重新上市等做法，證監會(huì )盤(pán)查稀疏甚至不盤(pán)查，這使得股市“圍城”在IPO大門(mén)的嚴密盤(pán)查失去意義，也形成垃圾公司反受追捧現象，讓市場(chǎng)是非不分、黑白顛倒。

　　要完善退市制度，要讓退市制度起作用，要規范A股市場(chǎng)，筆者建議，應全面禁止借殼上市，取消重新上市，完善資產(chǎn)重組定義，防止利用資產(chǎn)重組等裝飾報表規避退市。應該規定，如果上市公司實(shí)際控制人和主營(yíng)業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)生變化就直接退市。