《關(guān)于改革完善并嚴格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》(下稱(chēng)《退市意見(jiàn)》)17日正式發(fā)布，并將于一個(gè)月后進(jìn)入實(shí)際操作階段。上市公司自主退市、重大違法違規強制退市、嚴格執行不滿(mǎn)足交易類(lèi)標準要求強制退市成為此次改革的核心亮點(diǎn)。

　　從制度建設的層面看，本輪退市改革全面落實(shí)了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(下稱(chēng)“新國九條”)提出的各項要求，與發(fā)行改革的推進(jìn)一道，體現了從基礎環(huán)節入手綜合提升市場(chǎng)資源配置效率的核心改革用意，為構建“進(jìn)出有序”的資本市場(chǎng)生態(tài)提供了機制保障。

　　我國資本市場(chǎng)多年來(lái)存在退市少、退市難、停而不退的痼疾，是政策沿革、市場(chǎng)發(fā)展階段、股市文化等多重因素共同作用下的客觀(guān)現象，要將本輪退市改革可能作用于市場(chǎng)的“政策紅利”坐實(shí)，還需在執行層面花力氣、下功夫。

　　1993年《公司法》明確了我國上市公司的退市制度，迄今為止滬深交易所僅實(shí)施78家公司的退市，其中因私有化、吸收合并等原因主動(dòng)退市的占1/3。這與納斯達克市場(chǎng)退市率8%、紐交所退市率6%，美國市場(chǎng)每年有數十乃至百余家公司退市，同時(shí)超過(guò)半數公司選擇自主退市的情況形成顯著(zhù)對比。

　　今年5月發(fā)布的新國九條，專(zhuān)門(mén)針對完善退市制度提出了“構建符合我國實(shí)際并有利于投資者保護的退市制度”、“健全市場(chǎng)化、多元化退市指標體系并嚴格執行”、“支持上市公司根據自身發(fā)展戰略實(shí)施主動(dòng)退市”、“對欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強制退市”、“明確退市公司重新上市的標準和程序”等具體要求。

　　《退市意見(jiàn)》在全面落實(shí)并細化上述要求的基礎上，著(zhù)重體現了尊重資本市場(chǎng)發(fā)展規律同時(shí)貼合我國特殊市情的特點(diǎn)。

　　研究表明，各國市場(chǎng)上市公司退市的情形主要包括主動(dòng)私有化退市、主動(dòng)規避上市成本退市、重整再生退市、強制淘汰退市等四類(lèi)。前三類(lèi)均屬上市公司出于自身經(jīng)營(yíng)角度考慮而自主選擇退市的情形，后一類(lèi)屬于因達到觸發(fā)條件而被動(dòng)退市。

　　本輪退市改革，首次從制度層面確立和梳理了主動(dòng)退市的途徑及方式、申請與決定程序，為上市公司自主選擇交易或轉讓場(chǎng)所、更好利用資本市場(chǎng)服務(wù)于自身發(fā)展戰略提供了更大便利。在此制度安排下，退市公司不能再被直接貼上“績(jì)差”的標簽，自主退市企業(yè)在申請重新上市時(shí)也將區別于強制退市公司，適用相對寬松的要求。

　　針對我國市場(chǎng)以中小投資者為主體的特點(diǎn)，正式發(fā)布的《退市意見(jiàn)》還在主動(dòng)退市的內部決策程序中特別提出“雙2/3”要求，即股東大會(huì )對主動(dòng)退市進(jìn)行決議時(shí)，除須經(jīng)所有股東所持表決權的2/3以上通過(guò)外，還須經(jīng)中小股東所持表決權2/3以上通過(guò)。

　　《退市意見(jiàn)》對強制退市情形的制度安排，也特別慮及了我國市場(chǎng)的客觀(guān)現狀。概括而言，這一現狀包括兩個(gè)突出特征，一是達到退市標準的企業(yè)拖而不退，殼資源炒作現象顯著(zhù);二是構成重大違法違規的企業(yè)無(wú)法退市，其違法行為對投資者帶來(lái)的利益侵害難以補償。

　　對此，本輪退市改革不僅落實(shí)了新國九條提出欺詐上市應強制退市的要求，還進(jìn)一步將重大信息披露違法也納入強制退市范疇，并增設股份限制減持條款，以便鎖定股份用于民事賠償。這既表明了監管層對廣受市場(chǎng)詬病的重大違法違規上市公司施以重拳的決心，也與以信息披露為核心的市場(chǎng)規則體系構建總體思路相合。

　　退市制度的全面構建是良好的開(kāi)端，從制度到“進(jìn)出有序”的市場(chǎng)現實(shí)卻還有一段路要走，這期間，已有制度能在何種程度上得以執行尤其關(guān)鍵。

　　首先，《退市意見(jiàn)》提出的原則性要求，要經(jīng)滬深交易所修訂上市規則并出臺配套細則予以量化、賦予實(shí)際操作方式，其中包括但不限于交易類(lèi)強制退市指標的量化、退市整理期制度安排及投資者適當性管理要求、重新上市標準及流程等。

　　其次，鑒于我國市場(chǎng)的發(fā)行體制，上市資源一直較為稀缺，加之市場(chǎng)慣以是否退市作為評判一家公司好壞的標準，無(wú)論地方政府還是上市公司都缺乏推進(jìn)退市工作的積極性。要改變這一狀況，也還需要各相關(guān)方共同努力。

　　與此同時(shí)，投資者也應關(guān)注，本輪發(fā)行改革的題中要義之一在于退市的嚴格執行，這意味著(zhù)炒差、炒殼面臨的風(fēng)險將越來(lái)越大。對于存在退市風(fēng)險或退市風(fēng)險較大的公司，投資者也應主動(dòng)規避，以保護自身權益不受侵害。