今年第三季度，我國國內生產(chǎn)總值增長(cháng)7.3%，不僅低于二季度的7.5%，而且創(chuàng )下6年來(lái)的季度新低，主要宏觀(guān)經(jīng)濟指標多出現明顯回落。為應對宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力，近期中央銀行通過(guò)SLF向金融機構注入流動(dòng)性。盡管如此，應該看到，如果我國宏觀(guān)經(jīng)濟下行的根本癥結不在于貨幣政策，那么單純依靠貨幣刺激難免會(huì )陷入“頭痛醫腳”的境地。

　　我國經(jīng)濟五大結構矛盾

　　當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟下行的根本原因在于結構矛盾。

　　一是產(chǎn)能過(guò)剩與市場(chǎng)需求萎縮的矛盾。2008年國際金融危機爆發(fā)前，我國就已經(jīng)出現了較為明顯的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。2002年以來(lái)，我國經(jīng)濟進(jìn)入新一輪增長(cháng)期，固定資產(chǎn)投資連續三年增速超過(guò)20%，大量投資所形成的產(chǎn)能在2005年開(kāi)始釋放，鋼材、水泥、電解鋁等價(jià)格走低。當2008年國際金融危機爆發(fā)導致我國外部需求急劇萎縮時(shí)，國內部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯。

　　二是房地產(chǎn)業(yè)驅動(dòng)與新興產(chǎn)業(yè)基礎薄弱的矛盾。不管承認與否，過(guò)去十多年我國房地產(chǎn)業(yè)一直扮演著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)“引擎”的特殊作用。特別是在2008年國際金融危機爆發(fā)后，房地產(chǎn)業(yè)驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的作用十分突出。同時(shí)，我國戰略性新興產(chǎn)業(yè)基礎薄弱，在國家產(chǎn)業(yè)振興計劃出臺后各地跟風(fēng)并盲目投資建設，短期內又造成如光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。因此，當房地產(chǎn)市場(chǎng)出現周期調整時(shí)，我國經(jīng)濟增長(cháng)引擎不可避免面臨“失速”風(fēng)險。

　　三是政府投資強勁驅動(dòng)與民間投資熱情不高的矛盾。2009年以來(lái)，地方政府投資強勁驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，各地大興基礎設施建設。但與此同時(shí)，民間投資主要集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，其他實(shí)業(yè)投資意愿不足，使得地方投資重負持續向地方政府轉移，并引發(fā)地方政府債務(wù)過(guò)快增長(cháng)與債務(wù)償還問(wèn)題。

　　四是隱性通貨膨脹較高而居民購買(mǎi)能力下降的矛盾。雖然9月份全國消費者物價(jià)指數同比上漲1.6%，但從實(shí)際感受而言，過(guò)去幾年我國實(shí)際消費品價(jià)格水平出現較為明顯的漲幅。特別值得注意的是，隨著(zhù)我國居民消費結構的升級換代，恩格爾系數下降，食品之外的其他消費品對消費總支出影響越來(lái)越大。同時(shí)，在貨幣供應量較快增長(cháng)以及高房?jì)r(jià)的傳導下，我國居民實(shí)際購買(mǎi)能力不僅沒(méi)有隨收入增長(cháng)而提高，反而出現下降的情況。9月份全國社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)11.6%，增速已經(jīng)連續5個(gè)月下降。

　　五是經(jīng)濟增長(cháng)內生動(dòng)力不足與貨幣刺激路徑依賴(lài)之間的矛盾。當經(jīng)濟體實(shí)際增長(cháng)率低于潛在增長(cháng)率時(shí)，貨幣政策刺激有助于彌補增長(cháng)率缺口。雖然過(guò)去我國實(shí)施了適度寬松的貨幣政策，此后適度寬松貨幣政策轉向穩健貨幣政策后，貨幣政策并未明顯收緊，甚至在特定時(shí)期還出現局部寬松情況，但實(shí)踐表明，貨幣刺激并不能培育市場(chǎng)形成內生經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力。同時(shí)，在貨幣連續刺激下我國宏觀(guān)經(jīng)濟已經(jīng)形成了路徑依賴(lài)。

　　不宜再過(guò)度依賴(lài)貨幣刺激

　　當前我國貨幣金融環(huán)境適合經(jīng)濟結構調整。今年以來(lái)，我國金融管理當局實(shí)施了定向寬松的政策，支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節、中小企業(yè)和棚戶(hù)區改造，取得了積極效果。6月末，全國保障性住房開(kāi)發(fā)貸款增長(cháng)47.3%，農村貸款增長(cháng)16.5%，小微企業(yè)貸款增長(cháng)15.7%。所謂實(shí)體經(jīng)濟“融資難”與“融資貴”問(wèn)題，也不完全是金融機構自身的原因。有些“融資難”與“融資貴”需要政府部門(mén)貼息，有些還需要政策性擔保機構支持，在風(fēng)險顧慮下金融機構放貸趨向謹慎也無(wú)可厚非，畢竟金融機構經(jīng)營(yíng)具有極強的外部性。但即使如此，金融體系依然為實(shí)體經(jīng)濟結構轉型提供支持。截至2014年9月末，我國廣義貨幣供應量M2同比增長(cháng)12.9%。即便已處于周期調整的房地產(chǎn)業(yè)，今年6月末全國房地產(chǎn)貸款增速高出各項貸款增速5.2個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)人購房貸款增速高出各項貸款增速4.4個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，當前我國貨幣供應總體充裕適度，并不存在阻礙經(jīng)濟結構轉型與增長(cháng)的問(wèn)題。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟治理不宜再過(guò)度依賴(lài)貨幣刺激。宏觀(guān)經(jīng)濟治理也需要有中醫的“望、聞、問(wèn)、切”，要對癥下藥。金融是經(jīng)濟的核心，但并不是解決一切問(wèn)題的“金鑰匙”。貨幣刺激猶如嗎啡具備鎮靜作用，當小劑量偶爾使用時(shí)，還可能會(huì )有效果，但持續大劑量使用，不僅上癮，而且危害更大。因此，只有通過(guò)改革釋放紅利，才能真正激發(fā)民間活力。