當前全球經(jīng)濟復蘇的步伐并不如人們預期的那樣穩健，尤其是在全球經(jīng)濟總量中占比達到17.1%的歐元區，自去年下半年迎來(lái)久違的增速反彈之后，似乎又將面臨困境，股市債市大幅走低，甚至已經(jīng)企穩的主權債務(wù)也再次顯露出危險跡象。

　　歐元區經(jīng)濟復蘇漸緩前景不樂(lè )觀(guān)

　　2014年初至今，歐洲經(jīng)濟復蘇勢頭逐步放緩，前兩個(gè)季度歐元區經(jīng)濟同比增速分別為0.9%和0.5%，根據彭博資訊對各研究機構預測數據的統計，第三季度增速預估加權平均值為0.75%，全年增速低于此前各家機構給出的1%樂(lè )觀(guān)預期值已是必然。

　　總體上看，歐元區經(jīng)濟的結構性問(wèn)題未有明顯改善是繼去年下半年反彈之后增速放緩的根源。雖然歐洲央行推出的一系列寬松貨幣政策以及流動(dòng)性注入方案在降低重債國主權債收益率、穩定市場(chǎng)信心產(chǎn)生了較明顯的效果，但歐元區仍未在產(chǎn)業(yè)“空心化”、勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化等方面尋找到治病良方。目前歐元區總體失業(yè)率仍然維持在11%以上高水平區間，青年失業(yè)率高達23.3%。

　　歐元區邊緣國家增長(cháng)動(dòng)力不足，加之烏克蘭地緣政治危機持續演化，也對核心國家形成明顯拖累。今年二季度，歐元區前兩大成員國德國和法國國內生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比分別萎縮0.2%和0.3%。8月份德國工業(yè)生產(chǎn)指數同比收縮2.8%，近一年內首次出現負增長(cháng)，9月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)更是跌破“榮枯分界線(xiàn)”至49.9點(diǎn)。同期法國工業(yè)生產(chǎn)指數增幅與PMI則分別跌至-0.3%和48.8點(diǎn)。

　　展望未來(lái)，歐元區經(jīng)濟復蘇面臨的形勢更為嚴峻：

　　一是通脹指數持續走低，通縮風(fēng)險已非杞人憂(yōu)天。歐元區物價(jià)指數(CPI)同比連續12個(gè)月增幅低于1%，9月份再創(chuàng )新低0.3%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(PPI)更是13個(gè)月持續負增長(cháng)。各成員國刺激內需乏力，今年上半年歐元區居民最終消費支出與3年前相比，尚有1.3個(gè)百分點(diǎn)的缺口。美國財政部在向其國會(huì )提交的半年度報告中明確指出，“歐洲面臨風(fēng)險，通脹率可能長(cháng)時(shí)間低于目標，或直接出現通縮”。

　　二是貨幣政策空間趨窄，“歐版QE”前景不容樂(lè )觀(guān)。為刺激持續低迷的經(jīng)濟，歐洲央行貨幣政策力度不斷放寬，目前主要再融資利率已低至0.05%，隔夜存款利率進(jìn)一步降至-0.20%，“負利率”政策未能取得預期效果，傳統貨幣政策幾近喪失騰挪空間。力圖改善實(shí)體經(jīng)濟融資狀況的定向長(cháng)期再融資操作(TLTRO)推出以來(lái)，市場(chǎng)反應相對較弱，銀行申請率不及預期。即將開(kāi)啟的“歐版QE”雖然將直接購買(mǎi)中小企業(yè)資產(chǎn)抵押證券(ABS)和資產(chǎn)擔保債券，但所能取得的實(shí)際效果尚待檢驗。

　　三是地緣政治動(dòng)蕩加大歐元區復蘇風(fēng)險。去年末以來(lái)，烏克蘭危機的持續演化不僅沖擊烏俄兩國經(jīng)濟，同時(shí)從油氣輸送、貿易往來(lái)以及金融市場(chǎng)等方面也對歐元區主要成員國形成較大負面影響。如若危機再次惡化，必將拖累歐元區經(jīng)濟的復蘇步伐。

　　考慮到歐元區經(jīng)濟復蘇面臨的諸多風(fēng)險，國際貨幣基金組織(IMF)在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告中再次下調2014年歐元區經(jīng)濟增速預測數據，并對歐元區經(jīng)濟的健康狀況發(fā)出警告，稱(chēng)歐元區有40%的幾率陷入金融危機爆發(fā)以來(lái)的第三場(chǎng)衰退。

　　金融市場(chǎng)拉響警報

　　歐元區金融市場(chǎng)迅速對經(jīng)濟增速放緩、復蘇風(fēng)險抬升做出反應，主要股指大幅下跌，債市價(jià)格走低，部分成員國主權債收益率快速攀升。9月30日至10月16日，歐元區斯托克50指數下跌了9.3%至2781.33點(diǎn)。其中，德國、法國股市市值分別蒸發(fā)1091.1億美元和1869.7億美元，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利股市市值跌幅分別達到16.6%、12.6%、9.1%、13.4%。

　　歐元區國債市場(chǎng)的表現也引發(fā)投資者的密切關(guān)注，此前隨著(zhù)危機逐步企穩而走低的重債國國債收益率近期再次反彈。截至10月16日，希臘、葡萄牙、意大利10年期國債收益率較上月末分別上升232.9、31.2和24.6個(gè)基點(diǎn)至8.96%、3.48%和2.58%，德國同期限國債收益率則下降12.7個(gè)基點(diǎn)至0.82%。值得注意的是，希臘主權借款成本飆升再次拉響了歐債危機的警報。一方面，關(guān)于希臘可能提前退出“三駕馬車(chē)”救援計劃的傳言在市場(chǎng)上蔓延，如果希臘為了獲取更自主的政策制定權而在危機尚未真正解決的情況下退出救援，未來(lái)可能再陷債務(wù)危機的泥潭。另一方面，希臘政局不穩定因素加大，最新公布的民意調查顯示，反對緊縮政策的左翼聯(lián)盟Syriza目前的支持率遠遠領(lǐng)先其他政黨，希臘退出歐元區的風(fēng)險或將加大。

　　新興市場(chǎng)再臨“危中之機”

　　歐元區經(jīng)濟復蘇放緩對于新興市場(chǎng)或將產(chǎn)生較為明顯的負面影響。

　　首先，歐洲市場(chǎng)需求對新興經(jīng)濟體具有重要的作用和影響。據Wind資訊統計，今年1至8月歐元區從俄羅斯、南非、巴西、印度進(jìn)口商品占四國出口金額比例分別達到34.5%、17.2%、14.9%、10.8%，但與去年同期相比，分別下降了5.1、4.3、1.6和1.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著(zhù)經(jīng)濟持續疲軟，歐元區對外部產(chǎn)品的需求可能進(jìn)一步下降，新興市場(chǎng)出口貿易或將面臨更大沖擊，從而加大新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速下滑的風(fēng)險。

　　其次，歐洲金融市場(chǎng)異動(dòng)也給新興經(jīng)濟體金融市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力。截至10月16日，MSCI新興市場(chǎng)指數收于970.7點(diǎn)，較9月末下跌了3.5%，其中俄羅斯、印度、巴西、南非股市市值分別減少了351.5、435.9、81.1和77億美元。隨著(zhù)市場(chǎng)緊張情緒的上揚，避險偏好明顯抬升，將進(jìn)一步加大新興經(jīng)濟體金融市場(chǎng)走勢的壓力。全球市場(chǎng)恐慌情緒的代表性指標VIX(標準普爾500波動(dòng)率指數)10月15日沖高至26.3點(diǎn)，較一個(gè)月前翻了一倍多。

　　當然，歐洲市場(chǎng)風(fēng)險上揚的同時(shí)，也給新興經(jīng)濟體創(chuàng )造了難得的“危中之機”。幾年前，在歐債危機惡化升級之際，許多迫切想在歐洲市場(chǎng)擴張的新興市場(chǎng)投資者因潛在的巨大風(fēng)險而出現搖擺，但也有部分投資者在危機中審慎研判、果斷出手，抓住“危中之機”成功實(shí)現了關(guān)鍵布局。目前歐元區雖然再次面臨困境，但就市場(chǎng)風(fēng)險方面與危機階段相比已大幅下降。對于中國投資者而言，中歐全面戰略伙伴關(guān)系建設提速更為其進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的創(chuàng )造了良好的條件。投資者應結合我國支持企業(yè)“走出去”尤其是對歐投資的相關(guān)政策，在合理甄別投資對象、把握國別風(fēng)險的前提下，實(shí)現在歐發(fā)展的重大突破。