最近人民幣國際化似乎呈“馬蹄疾”狀。有消息稱(chēng)，歐洲央行就是否將人民幣納入其外匯儲備資產(chǎn)展開(kāi)討論，而稍早前英國財政部發(fā)行了人民幣國債，從而成為首個(gè)發(fā)行人民幣國債的外國政府。同時(shí)，據全球銀行間金融通訊協(xié)會(huì )數據顯示，至2013年12月人民幣已取代歐元成為全球貿易中僅次于美元的貨幣。
相比人民幣在國際支付結算系統的擴展，盡管IMF的數據顯示，截至今年二季度，美元依然是全球外匯儲備最大的貨幣，占全球外匯儲備貨幣的60%以上，其次是歐元占比24%，日元和英鎊占比分別為4%和3.9%，人民幣在儲備貨幣功能上地位不高，但馬來(lái)西亞、英國甚至歐盟等部分國家愿意將人民幣作為儲備貨幣無(wú)疑是人民幣國際化的一大跨越。畢竟，如同近年來(lái)央行等推動(dòng)跨境人民幣結算業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢，在中國政府信用或隱或顯的背書(shū)下，人民幣在國際儲備貨幣領(lǐng)域的攻城略地值得期許。
不過(guò)，就人民幣國際化問(wèn)題，中國需清晰地正視其收益與責任問(wèn)題，以及存在的一些亟需克服和突破的制度性、機制性問(wèn)題。
首先，從理念上要清晰地認識到人民幣國際化，對中國而言既是權利又是責任，不應單向思維地僅從獲取鑄幣權收益視角解讀，還應看到人民幣在國際化過(guò)程中承載的責任。以美元為例，其能夠長(cháng)期充當世界貨幣角色，不僅與布雷頓森林體系存續期內美元與黃金掛鉤、黃金對美元的增信支持有關(guān)，而且更多的是出于各國對美國金融市場(chǎng)廣度深度、開(kāi)放高效以及以契約精神為核心、公平公正的市場(chǎng)制度安排的認同。這些因素脫胎于美國強大的經(jīng)濟金融綜合實(shí)力，但遠遠超越了單純經(jīng)濟規模上的意義。此外，不容忽視的是美元充當世界貨幣，導致美聯(lián)儲在貨幣政策等方面面臨的外部性，最為典型的就是特里芬悖論——貨幣政策方面在平衡國內外因素中所面臨的兩難問(wèn)題。
其次，任何國別貨幣的國際化，本質(zhì)上都是一個(gè)市場(chǎng)確信的過(guò)程，單純基于國別政府信用的或隱或顯背書(shū)，都很難支撐一國貨幣的國際化，相反會(huì )給國際市場(chǎng)帶來(lái)很大的政策套利空間，這將使該國央行等成為國際市場(chǎng)投資者的主要交易對手方，其承擔的職責也將超越制度和秩序護衛者和公共服務(wù)維系者的概念。從這個(gè)角度而言，美元的世界貨幣地位，關(guān)鍵還是美元市場(chǎng)為投資者提供了較高的流動(dòng)性、相對穩定的風(fēng)險識別、管控和對沖的市場(chǎng)、能力和機制，并得到市場(chǎng)參與者的認同。具體到中國，盡管近年來(lái)在相關(guān)政府部門(mén)的推動(dòng)下，人民幣在貿易結算方面取得了從無(wú)到有的快速突破，目前部分國家也表達了把人民幣納入儲備體系的意愿，但這些成果實(shí)現的前提是中國政府的信用背書(shū)。目前市場(chǎng)化程度仍有待提高的人民幣匯率形成機制以及在資本項目下關(guān)鍵領(lǐng)域實(shí)施的管制，在某種程度上通過(guò)阻礙市場(chǎng)機制對匯率水平的調整，維系著(zhù)人民幣相對美元的升值預期。這種制度性和機制性的政府信用背書(shū)，確實(shí)給國際市場(chǎng)投資者帶來(lái)可預期的政策性套利空間，但這種人民幣國際化的助推力，并非穩態(tài)格局和不可逆的過(guò)程，隨著(zhù)人民幣國際化程度的提高，通過(guò)外溢這種政策套利空間增強市場(chǎng)各方持有人民幣資產(chǎn)的動(dòng)機，愈發(fā)面臨難以承載的成本問(wèn)題，這與中國擁有巨額外匯儲備面臨巨大的持有成本和風(fēng)險問(wèn)題，在邏輯上具有某種程度的相似性。
其三，隨著(zhù)人民幣在國際儲備貨幣領(lǐng)域的深化，客觀(guān)上需要人民幣定價(jià)機制的市場(chǎng)化。人民幣在資本項目關(guān)鍵領(lǐng)域的可兌換，以及國內發(fā)達、開(kāi)放的資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等，提高人民幣資產(chǎn)的定價(jià)能力、風(fēng)險識別、管控和對沖能力的基礎。畢竟，若國內資本和外匯市場(chǎng)有待繼續完善，利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化程度不高，資產(chǎn)風(fēng)險定價(jià)機制由于剛性?xún)陡抖狈壬哉{整動(dòng)力的背景下，人民幣國際化將面臨新的兩難抉擇：若在國內市場(chǎng)的風(fēng)險可承載能力不強的前提下加快推進(jìn)，無(wú)異于自拆資本項目防火墻，為國際投資者敞開(kāi)政策和跨市場(chǎng)的套利空間，加大整個(gè)金融體系的風(fēng)險敞口，并降低國內市場(chǎng)抵御國際市場(chǎng)的風(fēng)險傳染能力;要么在現有制度體系不變的情況下，由于國內國外投資者管理和對沖人民幣資產(chǎn)的能力不足，導致人民幣國際化很難走出官方主導市場(chǎng)的格局，降低人民幣被國際私人市場(chǎng)的接受程度，拖慢國際化進(jìn)程。
此外，至少從目前而言，人民幣不論是充當國際支付貨幣之一，還是儲備貨幣之一，都很難擺脫美元影子定價(jià)之地位，即至少目前國際市場(chǎng)尚難以對人民幣進(jìn)行獨立定價(jià)。這也就是自全球金融危機以來(lái)，人民幣事實(shí)上回到了對美元的盯住機制上來(lái)的緣由之一，因為若人民幣不盯住美元，那么國際市場(chǎng)很難對人民幣和人民幣資產(chǎn)進(jìn)行有效定價(jià)，國際市場(chǎng)投資者持有人民幣資產(chǎn)就需要一個(gè)暢通的人民幣回流渠道以鎖定風(fēng)險，而不愿留存人民幣風(fēng)險敞口。
總之，當前人民幣國際化是好是壞，需要理性思辨，不能一味展現其有利的一面，而忽視了需要相應承擔的責任;也不能過(guò)度放大責任和風(fēng)險，置人民幣國際化之戰略意義于不顧。對于外向型經(jīng)濟部門(mén)，不能因為人民幣國際化，尤其是儲備貨幣化，降低了外部融資成本和匯兌風(fēng)險而盲目舉借人民幣債券，殊不知，在目前國內絕大多數領(lǐng)域都出現程度不一的產(chǎn)能過(guò)剩，國內投資邊際收益率遞減等情況下，國內出現的信用緊縮、債務(wù)緊縮等將是大概率事件，過(guò)度外部舉債很可能將加劇其敞口風(fēng)險;同時(shí)，人民幣幣值在國際市場(chǎng)的不穩定，如目前即期與遠期匯率出現了較大的背離下，在境外進(jìn)行人民幣融資，將加劇其人民幣資產(chǎn)的波動(dòng)，加劇其市場(chǎng)風(fēng)險。當然，在中國資本項目尚未完全可兌換，及人民幣匯率、利率非完全市場(chǎng)定價(jià)下，有跨境資金融通資格的金融機構，將會(huì )享受一定時(shí)間的政策紅利。
