目前，中國經(jīng)濟似乎走到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上，在第二季度經(jīng)濟增速略有回升之后，三季度各項指標顯露出再度走低趨勢，研究機構預測，四季度經(jīng)濟增長(cháng)壓力較大，全年完成7.5%的增速目標難度較大。從經(jīng)濟增速明顯放緩，物價(jià)持續回落，PPI連續30個(gè)月負增長(cháng)等經(jīng)濟現象看，似乎需要貨幣政策的更大作為。焦點(diǎn)最近集中于央行是否應當以全面降息方式開(kāi)閘放水。然而，全面降息與否是否真的是個(gè)問(wèn)題，卻值得商榷。
　　在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，全面降息無(wú)益于解決當前中小微企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題，更無(wú)助于改革的推進(jìn)。如果全面降息放水貨幣，有可能出現的情況是，市場(chǎng)對利率調整缺乏敏感的積極反應，反而會(huì )出現對政策取向的誤讀，特別是對改革預期出現不同的理解。
　　隨著(zhù)我國利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，特別是存款利率市場(chǎng)化放開(kāi)之后，作為管制利率的信號意義就在逐步下降了。從操作層面上看，隨著(zhù)貸款基礎利率集中報價(jià)機制正式運行，以及商業(yè)銀行負債端金融脫媒進(jìn)程加速，目前的存貸款利率在衡量實(shí)體經(jīng)濟融資成本方面已經(jīng)逐漸失去真實(shí)性。從貨幣增量的角度看，銀行表外市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和民間融資市場(chǎng)的發(fā)展，使得以城投債、信托、理財產(chǎn)品為代表的產(chǎn)品提供的無(wú)風(fēng)險利率，成為影響市場(chǎng)上投融資雙方行為的主流利率。而如果通過(guò)降低同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，加權平均利率大概是3.5%左右，高不了太多，降低一些，也難以影響整個(gè)市場(chǎng)。所以，依靠傳統的全面降息手段，其市場(chǎng)調節作用非常有限。
　　從目前看，市場(chǎng)流動(dòng)性并不缺乏。上海銀行間拆借市場(chǎng)利率一直維持平穩略降趨勢，說(shuō)明市場(chǎng)總體流動(dòng)性充足，“錢(qián)荒”現象很難再出現。目前市場(chǎng)尤其是中小微企業(yè)存在的一定程度的融資難和融資貴的問(wèn)題，主要在于資金無(wú)法流向需要的領(lǐng)域。一方面，我國非金融企業(yè)的債務(wù)上升速度在近年來(lái)持續加快，債務(wù)的持續上升帶來(lái)持續的融資需求，反過(guò)來(lái)又推高企業(yè)負債；另一方面，產(chǎn)能過(guò)剩和低效國企長(cháng)期占用信貸資金，其他市場(chǎng)化融資主體受到影響。而從自身出發(fā)，金融機構自發(fā)選擇盈利能力和風(fēng)險控制強的信貸主體。所以，根本問(wèn)題在于如何讓資金流向實(shí)體經(jīng)濟，而不是放水貨幣信貸總量。如果盲目全面降息放水貨幣，只會(huì )使得市場(chǎng)流動(dòng)性嚴重過(guò)剩，最終流向房地產(chǎn)等泡沫領(lǐng)域。
　　從經(jīng)濟轉型的角度看，單一的GDP指標已經(jīng)成為失靈的衡量標準。隨著(zhù)經(jīng)濟改革的進(jìn)一步深化，單位GDP對就業(yè)的吸納能力在增強。過(guò)去GDP增速對就業(yè)影響較為線(xiàn)性，GDP每增長(cháng)1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)大概100萬(wàn)人就業(yè)；而目前，隨著(zhù)經(jīng)濟結構的調整和服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟中比重逐漸增大，GDP增長(cháng)對就業(yè)演變?yōu)榉蔷�(xiàn)性特征：GDP增長(cháng)1個(gè)百分點(diǎn)，能夠拉動(dòng)130萬(wàn)-150萬(wàn)人就業(yè)。政府對GDP的關(guān)注主要是在就業(yè)方面，只要經(jīng)濟增速的下滑不影響就業(yè)，就無(wú)需出臺總量寬松的逆周期經(jīng)濟政策。
　　目前中國經(jīng)濟問(wèn)題是結構性問(wèn)題，而不是周期性問(wèn)題，要從舊的經(jīng)濟增長(cháng)模式轉變?yōu)樾碌目沙掷m性的增長(cháng)模式。中國經(jīng)濟結構性失衡主要表現在GDP結構的失衡、產(chǎn)業(yè)結構的失衡、區域發(fā)展的相對失衡、收入分配的失衡等多個(gè)方面。就像李克強總理所說(shuō)，要解決這些問(wèn)題，不能靠“強刺激”，而要靠“強改革”。目前，只要經(jīng)濟不發(fā)生大的滑坡，宏觀(guān)政策仍然要著(zhù)眼于穩增長(cháng)、調結構、促改革和惠民生的綜合目標。而以全面降息為代表的寬松貨幣政策解決不了中國經(jīng)濟的結構性問(wèn)題，反而可能加劇金融風(fēng)險的產(chǎn)生。