北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲宣布退出量化寬松政策(QE)。關(guān)于QE退出的故事已經(jīng)講了好久，所以外界對于這一消息并不感到意外，但美聯(lián)儲的舉動(dòng)并不會(huì )因為符合預期而減小影響，大家都要積極應對。

　　市場(chǎng)總是提前做出反應。在美聯(lián)儲QE退出預期的影響下，國際市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了較大變化，比如美元匯率近半年以來(lái)快速走強，國際大宗商品價(jià)格尤其是原油價(jià)格相應走低，歐美股市出現階段性回調�，F在靴子落地，美聯(lián)儲聲明中鷹派色彩濃厚，預期中的影響有可能變?yōu)楝F實(shí)。

　　通常認為，發(fā)達國家央行退出寬松貨幣政策，資金將會(huì )從新興市場(chǎng)國家流出，對這些國家的經(jīng)濟帶來(lái)沖擊。不過(guò)，新興市場(chǎng)不是鐵板一塊，國際經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)達國家政策變動(dòng)所產(chǎn)生的影響，還要考慮各自的經(jīng)濟基本面。金磚四國中的印度和巴西，過(guò)去幾年經(jīng)濟增速深度回調，印度從2010年的10.0%回落至2013年的4.9%，巴西從2010年的7.5%回落至2013年的2.2%，如此巨幅的波動(dòng)，同其基本面薄弱有很大關(guān)系。

　　相對來(lái)說(shuō)，中國經(jīng)濟的回落比較溫和，調整過(guò)程中未見(jiàn)貨幣大幅貶值和資金大規模流出的情況。但是，QE退出和預期中的美元加息，必將縮小美元和人民幣的利差，囿于缺乏足夠靈活性的匯率安排，國內貨幣政策有可能出現被動(dòng)緊縮的效果。外匯流入減少已經(jīng)改變了中國被動(dòng)投放基礎貨幣的局面，為保流動(dòng)性適度，中國央行在積極進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的同時(shí)，還創(chuàng )設了常備借貸便利、抵押補充貸款等多種主動(dòng)投放工具，預計后續這些工具將會(huì )視情況頻繁使用。

　　中國經(jīng)濟調整過(guò)程中，關(guān)于放松貨幣政策的呼聲一直很高，但中國貨幣當局頂住了壓力，沒(méi)有采取降準和降息等大力度措施。貨幣政策的鷹派做法，除了吸取過(guò)往刺激政策教訓、倒逼結構調整等考慮之外，還有擔憂(yōu)通脹壓力回升、房地產(chǎn)市場(chǎng)反復等掣肘因素。如今看來(lái)，隨著(zhù)物價(jià)繼續回落和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續調整，制約貨幣政策逆周期操作的因素越來(lái)越少，如果中國經(jīng)濟增速大幅偏離潛在增長(cháng)水平，明年的貨幣政策放松力度有可能會(huì )加大。

　　與很多西方國家的貨幣當局不同，中國的貨幣政策堅持多目標制，操作空間比較狹小，同時(shí)現有的匯率安排仍然缺乏足夠的靈活性，使決策者始終難以跳出“蒙代爾不可能三角”的制約。在美聯(lián)儲大幅擴張貨幣政策時(shí)，中國要面臨資金流入帶來(lái)的被動(dòng)擴張壓力，如今QE退出，中國又要應對可能出現的緊縮壓力。未來(lái)中國若要爭取更大的貨幣政策主動(dòng)權，還需要讓匯率制度更加靈活，去年底擴大人民幣兌美元波幅是應時(shí)而動(dòng)的舉措，下一階段還需多動(dòng)腦筋。