北京時(shí)間10月30日凌晨，美聯(lián)儲結束了為期兩天的今年第七次議息例會(huì )。正如早前市場(chǎng)所預計的那樣，會(huì )議決定結束每月100億美元國債和50億美元的抵押支持證券的購買(mǎi)，持續了71個(gè)月的美國的量化寬松貨幣(QE)政策終于畫(huà)上了句號。

　　QE政策可說(shuō)是近5年來(lái)美國最大的貨幣試驗，對于全球產(chǎn)生了深刻影響。雖然這項試驗的實(shí)際設計人是美聯(lián)儲前主席伯南克，但QE政策的雛形早在1961年就出現了。當年美聯(lián)儲為了解決經(jīng)濟衰退、貿易逆差，以及國債收益率陡峭的問(wèn)題，試行了一次拋售短期國債、購買(mǎi)長(cháng)期國債的結構性調整措施。這個(gè)壓低長(cháng)期貸款利率的措施，與幾十年后的QE及其“扭曲操作”有不少相似之處。而真正讓QE成為中央銀行干預經(jīng)濟的重要手段的，當數日本在十幾年前為了將經(jīng)濟拉出通貨緊縮泥淖而實(shí)施的“定量寬松”政策。

　　在2008年底至今的QE大潮中，美聯(lián)儲先后實(shí)行了大大小小各類(lèi)QE共5次。剛開(kāi)始推行QE，目的當然是為了解救面臨崩潰的金融機構，也就是解決金融系統的流動(dòng)性問(wèn)題，后來(lái)則是為了解決零利率之下的利率失效問(wèn)題，以活躍信貸、啟動(dòng)經(jīng)濟，從而降低失業(yè)率�；剡^(guò)頭來(lái)看，美聯(lián)儲拯救金融機構的目的達到了，但啟動(dòng)經(jīng)濟和降低失業(yè)率的目的就很難說(shuō)了。有兩個(gè)觀(guān)察點(diǎn)可證實(shí)這種懷疑。第一是美國經(jīng)濟復蘇還遠遠算不上強勁，復蘇過(guò)程中時(shí)有增速跌至衰退邊緣的情形;第二是美國的失業(yè)率雖然逐漸降至6%以下，但美國的勞動(dòng)參與率卻不斷下降，上月該數據是62.7%，這是36年來(lái)的最低水平。

　　所以，若總體分析來(lái)看，很難說(shuō)QE政策到底是成功還是失敗。至少在道義上，QE政策自始至終就充滿(mǎn)了爭議。因為從最成功之處看，無(wú)非就是避免了美國金融機構的崩潰，可是，隨后金融機構肆無(wú)忌憚大發(fā)花紅，尤其華爾街巨頭們照樣拿天價(jià)薪酬的現象被曝光后，救助金融機構的行動(dòng)變得聲名狼藉。不僅于此，后來(lái)實(shí)體經(jīng)濟復蘇之路蹣跚，而全球主要股指和大宗商品市場(chǎng)牛市沖天，導致社會(huì )存量財富被膨脹的貨幣效應強制再分配，最終還是社會(huì )底層的普通人承擔損失。

　　6年來(lái)的QE實(shí)踐，讓世人看到一些規律性的東西。首先是由于全球化，導致全球一損俱損，然而卻不能一榮俱榮。一損俱損的原因是，依靠全球貿易和資本流動(dòng)的高度滲透，舊的經(jīng)濟模式導致消費突然失去動(dòng)力，而生產(chǎn)方則產(chǎn)能突然極度過(guò)剩，失去了市場(chǎng)。所以，引爆于美國的金融危機，迅速擴散開(kāi)，波及全球。而依靠財政刺激，隨后新興經(jīng)濟體率先高速復蘇，但歐洲卻又爆發(fā)了債務(wù)危機。在美國走上溫和復蘇之路后，歐洲經(jīng)濟則陷入了復蘇僵局、新興經(jīng)濟體則走上了增速趨勢性下降的道路。之所以會(huì )造成這種危機后經(jīng)濟復蘇不能同步的局面，是因為原有的經(jīng)濟格局已打破，但新的經(jīng)濟模式和運行機制卻遲遲未能在全球范圍形成。

　　因此，美國終結QE，也標志著(zhù)過(guò)去同榮時(shí)代的告終。美聯(lián)儲終結QE政策實(shí)際上在時(shí)間上延遲了一年左右，算是最大限度地降低了利率波動(dòng)。但此舉對全球金融市場(chǎng)的沖擊不可避免。如果因地緣政治局勢緊張美國在退出QE后過(guò)快轉變利率政策，則對世界金融市場(chǎng)的沖擊將非常猛烈，如果控制不好，全球經(jīng)濟通過(guò)金融市場(chǎng)日益聚積的風(fēng)險將可能迅速爆發(fā)。

　　接下來(lái)，日本就將舉行會(huì )議，討論是否加碼寬松的可能，估計至少每年60至70萬(wàn)億日元的寬松貨幣政策規模會(huì )持久下去。若無(wú)意外，歐洲央行在年底也會(huì )將早前確定的各項寬松措施逐漸落實(shí)。而中國則面臨很大的降息和降低準備金率的壓力。全球經(jīng)濟或進(jìn)將入一個(gè)迷茫和各行其是的時(shí)代，或者說(shuō)在轉型上競賽的時(shí)代。

　　全球貨幣政策分道揚鑣，還只是問(wèn)題主要的一方面。另一個(gè)更復雜的方面是，后危機階段全球經(jīng)濟復蘇階段的脆弱性、差異性，而由于過(guò)去相當長(cháng)一段時(shí)間過(guò)度強調全球化，以至于各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟模式形成了某種偏向，要么極度依賴(lài)外部市場(chǎng)，要么極度依賴(lài)外部產(chǎn)能、要么極度依賴(lài)杠桿式發(fā)展。盡管各經(jīng)濟體已意識到并也在想辦法修補已不合時(shí)宜的發(fā)展模式和機制，但收效甚微。這從G20集團會(huì )議說(shuō)得多、做得少、成效更少就能看得很清楚。所以，未來(lái)全球競爭，就看誰(shuí)能改革自己經(jīng)濟模式的根本痼疾，誰(shuí)能擯棄過(guò)度的全球化，率先求得內部的自我循環(huán)。

　　對美國來(lái)說(shuō)，如何解決產(chǎn)業(yè)空心化和極度依賴(lài)金融等第三產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題，是經(jīng)濟能否重新走向長(cháng)期穩固增長(cháng)的關(guān)鍵。對歐洲來(lái)說(shuō)，如何徹底去杠桿化，解決福利政策過(guò)頭的“懶人經(jīng)濟”問(wèn)題，是重新煥發(fā)活力的基礎。而新興經(jīng)濟體，做好財富的初次分配和再分配，讓勞動(dòng)者在國民收入分配中占據優(yōu)勢地位，通過(guò)減稅等手段啟動(dòng)內需，減少對于外需的依賴(lài)，是經(jīng)濟長(cháng)期具有競爭力優(yōu)勢，不受外界不利影響的必由之路。全球各經(jīng)濟體各有各的優(yōu)勢與短板，在未來(lái)全球貨幣和經(jīng)濟政策各行其是的時(shí)代，誰(shuí)能找到合乎自身實(shí)際的發(fā)展模式，搶先成功轉型，誰(shuí)就在未來(lái)競爭中有了立于不敗之地的基石。