美聯(lián)儲正式宣布結束QE，FOMC聲明同時(shí)釋放鷹派信號。美國股債齊跌，美元指數走強，黃金下跌，油價(jià)受庫存影響略有反彈。

　　QE退出以及貨幣政策常態(tài)化，有三大影響。首先，美元將在中長(cháng)期走強。金融危機后，美國開(kāi)始堅定去杠桿，制造業(yè)回流形成外部再平衡，經(jīng)濟強勢復蘇。而新興市場(chǎng)增長(cháng)放緩，地緣政治風(fēng)險加劇。QE退出，將使得美元更加強勢。

　　其次，黃金進(jìn)入熊市。去年的國際黃金價(jià)格大跌可以視作黃金中長(cháng)期熊市的起點(diǎn)，目前仍未結束。而美聯(lián)儲收縮貨幣，美元走強是當時(shí)金價(jià)大跌的最重要原因。QE退出將延長(cháng)黃金熊市。

　　最后，大宗商品價(jià)格將持續低迷。雖然在地緣政治的沖擊之下，大宗商品會(huì )間歇性反彈，但在全球需求疲弱復蘇、美元走強的大背景下，價(jià)格難有趨勢性上行。

　　美聯(lián)儲退出QE給新興經(jīng)濟體造成的影響要明顯大于發(fā)達經(jīng)濟體。短期來(lái)看，美元走強將造成新興市場(chǎng)國家貨幣相對貶值，形成美元回流的態(tài)勢。國際收支不夠穩定的新興經(jīng)濟體可能會(huì )爆發(fā)危機。這些國家之所以如此脆弱，主要是因為其特殊的國際收支狀況：

　　首先，從資本和金融賬戶(hù)來(lái)看，總外債和短期外債相對外匯儲備的規模較高，更容易發(fā)生資本外逃。這些國家在過(guò)去十年的全球流動(dòng)性擴張中吸引了大量國際資本，而且其中相當一部分資本是以外債形式流入。由于經(jīng)常賬戶(hù)逆差和相對富有彈性的匯率制度，外匯儲備的增長(cháng)卻相對緩慢，這導致總外債的規模普遍超過(guò)了外匯儲備。尤其是印尼、南非、墨西哥等國家，短期外債的比率相對較高，如果短期內貨幣大幅貶值，很容易引發(fā)貨幣危機。

　　其次，從經(jīng)常賬戶(hù)來(lái)看，大部分國家長(cháng)期保持逆差，且逆差占GDP的比率相對較高，對資本外逃的緩沖能力有限。這些國家雖然出口依存度相對較高，但由于產(chǎn)業(yè)水平發(fā)展滯后、能源獨立程度低等原因，其進(jìn)口規模更大，導致大部分時(shí)期經(jīng)常賬戶(hù)保持逆差。在當前全球需求萎縮的大背景下，這些國家以大宗商品和加工貿易產(chǎn)品為主的出口需求遭遇了更大沖擊，導致經(jīng)常賬戶(hù)逆差進(jìn)一步惡化。

　　最后，資本賬戶(hù)管制相對寬松，不利于防控資本流出。有人認為關(guān)鍵時(shí)刻可以加息或加強資本管制，亡羊補牢，但事實(shí)證明，一旦發(fā)生資本外逃，加息和加強資本管制不僅難以緩解資本外流，反而可能使市場(chǎng)對東道國的國際支付能力產(chǎn)生更大的質(zhì)疑，成為加劇市場(chǎng)恐慌的催化劑。

　　長(cháng)期來(lái)看，絕大多數新興經(jīng)濟體都難逃QE退出、全球貨幣再平衡帶來(lái)的慢性危機。QE的退出雖僅是全球貨幣政策常態(tài)化的一個(gè)前奏，當以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達國家央行開(kāi)始結束超低利率轉向加息時(shí)，全球流動(dòng)性緊縮的影響才會(huì )真正體現。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果QE退出標志著(zhù)全球流動(dòng)性擴張開(kāi)始放緩，那加息則真正意味著(zhù)流動(dòng)性從擴張轉向緊縮，這將通過(guò)資本和貿易渠道對整個(gè)新興市場(chǎng)產(chǎn)生結構性沖擊。

　　從資本渠道來(lái)看，新興市場(chǎng)的長(cháng)期資本流入將結構性放緩，新興經(jīng)濟體以往依賴(lài)外資的發(fā)展模式將面臨挑戰。21世紀頭10年，受益于全球央行的低利率和量化寬松政策，新興市場(chǎng)吸引的私人資本從2000年的2000億美元左右一路飆升到2012年的1.1萬(wàn)億美元，其中很大一部分是直接投資 (FDI)。FDI不僅為新興經(jīng)濟體的工業(yè)化和城鎮化進(jìn)程提供了資金基礎，而且還通過(guò)大量的外資企業(yè)為新興市場(chǎng)帶來(lái)了豐富的技術(shù)和管理經(jīng)驗。隨著(zhù)全球流動(dòng)性從擴張轉向緊縮，這種動(dòng)力將逐步減弱。

　　從貿易渠道來(lái)看，全球的需求擴張可能會(huì )顯著(zhù)放緩，新興經(jīng)濟體以往依賴(lài)外需的增長(cháng)模式也難以為繼。經(jīng)過(guò)第一波銀行業(yè)危機和第二波主權債務(wù)危機的洗禮，全球經(jīng)濟已進(jìn)入私人和公共部門(mén)同步去杠桿的漫長(cháng)周期。但近年來(lái)受益于中心國家央行史無(wú)前例的寬松貨幣政策，去杠桿造成的需求萎縮在一定程度上得到了對沖。隨著(zhù)貨幣和財政政策接連進(jìn)入緊縮周期，中心國家的復蘇可能會(huì )被打回原形。

　　金融危機后，發(fā)達國家普遍進(jìn)入去杠桿階段，增儲蓄，減消費，經(jīng)濟內生性恢復。發(fā)達經(jīng)濟體通常為資本輸出國，其受QE退出、美元趨勢性回流影響相對較弱。由于黃金價(jià)格、大宗商品價(jià)格持續性下跌，發(fā)達經(jīng)濟體進(jìn)口這些商品成本降低，有助于加速其內生性復蘇。

　　QE退出以及貨幣政策常態(tài)化，將使得新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體更加分化。新興經(jīng)濟體增長(cháng)乏力，而發(fā)達經(jīng)濟體乘著(zhù)大宗商品、黃金價(jià)格下跌的“東風(fēng)”加速復蘇。新興經(jīng)濟體應加快調整經(jīng)濟結構，增強抵抗風(fēng)險能力，由依靠外部力量轉向內部力量驅動(dòng)增長(cháng)，才能在這波浪潮中，轉危為機，進(jìn)入發(fā)達國家行列。