盡管市場(chǎng)降息降準應對通縮的呼聲逐漸高漲，但本周三國務(wù)院常務(wù)會(huì )議針對“融資貴、融資難”的十項舉措(下簡(jiǎn)稱(chēng)“新融十條”)明白無(wú)誤地傳遞出一個(gè)信號——中國央行不會(huì )輕易降息降準。

　　事實(shí)上，今年以來(lái)市場(chǎng)降息降準的呼聲一直存在。歐洲央行今年6月5日降息之后，慮及外需市場(chǎng)的復蘇進(jìn)程可能拉長(cháng)，當時(shí)市場(chǎng)就有聲音認為中國央行應該跟隨降息，以抹平意外拉大的境內外息差，防止人民幣走強傷及已經(jīng)疲弱的出口部門(mén)。

　　不過(guò)慮及總量規模已經(jīng)不小的貨幣信貸，國務(wù)院最終選擇的辦法是在不降息的情況下降低企業(yè)融資成本，用結構性的辦法解決結構性的問(wèn)題。這亦是周三國務(wù)院常務(wù)會(huì )議通稿中說(shuō)“今年7月以來(lái)”的含義所在，因為“多措并舉緩解融資成本高”，最早就是在今年7月23日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上提出的。巧合的是，當時(shí)出臺的舉措同樣也是十條(下稱(chēng)“融十條”)。

　　逐一比對“融十條”和“新融十條”，我們可以清楚地看到，中國經(jīng)濟面對的基本問(wèn)題沒(méi)有大的變化：貨幣總量仍然不算小，不少需要低成本資金的部門(mén)仍然難以找到相匹配的資金供應。雖然7月底到現在，由于油價(jià)連續走低帶動(dòng)全球通脹水平下行，引發(fā)市場(chǎng)對于通縮的擔憂(yōu)，但我們必須正視的是，這種通縮并非由于總需求下行而引發(fā)，如果不抓住時(shí)間窗口推動(dòng)結構改革和要素價(jià)格改革，萬(wàn)一不久的將來(lái)油價(jià)又漲回來(lái)了怎么辦?

　　最近兩次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議所部署的事項，正是順應了這一邏輯：先是要求加快推進(jìn)價(jià)格改革，繼而推出“新融十條”，更有針對性地緩解融資成本高問(wèn)題。同時(shí)我們也可以觀(guān)察到，最近一段時(shí)間以來(lái)央行的貨幣政策操作中，數量型工具的首選也是有針對性調節金融機構資產(chǎn)端的工具，而不再是直接降準打開(kāi)水閘普遍灌溉。

　　以“新融十條”中市場(chǎng)最為關(guān)注的第六條，也即要求抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案為例，也是著(zhù)力于打開(kāi)中小企業(yè)股權融資的大門(mén)，以期改變融資主要依賴(lài)于債務(wù)工具，而且多數情況下是高成本債務(wù)工具的現狀，來(lái)平衡資產(chǎn)負債表。事實(shí)上，過(guò)于依賴(lài)債務(wù)融資也是中國經(jīng)濟過(guò)去數年來(lái)的難點(diǎn)和痛點(diǎn)所在——一方面，風(fēng)險大量沉淀在商業(yè)銀行體系;另一方面，存量債務(wù)的化解也在很大程度上制約著(zhù)利率市場(chǎng)化本身。

　　因此，采取多種措施進(jìn)一步有針對性地緩解“融資貴、融資難”，是經(jīng)濟政策預調微調的做法。雖然不排除未來(lái)全球通縮加劇令降息成為必要之舉，但至少“新融十條”傳遞出的政策信號是，當前結構改革的順序依然優(yōu)先于總量寬松。