資本項目管制并非人民幣國際化瓶頸
中國最近兩年在資本市場(chǎng)和國際多邊經(jīng)濟合作領(lǐng)域推出的一系列重大舉措，某種程度上說(shuō)都是為人民幣國際化提供準備條件。
無(wú)論是去年9月啟動(dòng)的上海自貿區相關(guān)改革的先行先試，抑或剛剛開(kāi)閘的“滬港通”，還是初具國際意義的人民幣離岸中心的陸續搭建，人民幣國際清算網(wǎng)絡(luò )的全球性布局安排，乃至更具指標意義的金磚國家開(kāi)發(fā)銀行、亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金的陸續成立，加上積極籌建中的海上絲綢之路銀行和上海合作組織開(kāi)發(fā)銀行，以及中國力主推行建立亞太自貿區等等。所有這些，均有利于擴大人民幣的國際行為空間。而央行官員日前表示，央行有意在上海自貿區有條件開(kāi)放資本項目可兌換，釋放了中國加快資本項目開(kāi)放的信號。
筆者注意到有評論把資本項目管制視為人民幣國際化的最大瓶頸。其實(shí)這是未搞懂人民幣國際化一般邏輯與內生性機理的誤解。因為資本項目管制解除本身并不復雜，但究竟何時(shí)解除，則不僅僅是時(shí)間問(wèn)題，而要密切關(guān)注相關(guān)配套條件的發(fā)育程度。央行內部曾有討論擬在2015年實(shí)現資本項目可兌換，但后來(lái)不了了之，而代之以人民幣資本項目可兌換沒(méi)有時(shí)間表的官方陳述。說(shuō)明貨幣當局對資本項目開(kāi)放的節奏以及風(fēng)險可控程度尚比較謹慎。
從發(fā)達國家資本項目自由兌換的經(jīng)驗來(lái)看，除了英美等金融強國較早采取相對自由的資本項目體制之外，一般到20世紀80年代才完成資本項目全面開(kāi)放進(jìn)程，漸進(jìn)式特征明顯。因為資本項目開(kāi)放要求一國放棄固定匯率，以保持貨幣政策的相對獨立性，另一方面，還要求對過(guò)度資本流動(dòng)采取審慎管理措施，只有當匯率彈性較充分且監管水平達到相對成熟之后，全面放開(kāi)資本管制的時(shí)間窗口才基本來(lái)臨。
從國家戰略布局來(lái)看，十八屆三中全會(huì )提出了“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”的戰略架構，其戰略架構的實(shí)施是以2020年為重要時(shí)間節點(diǎn)。因為中央對人民幣國際化的要求非常高，絕不僅限于一般意義上的自由兌換，而是要在貿易、投資和儲備貨幣領(lǐng)域均有相當大的話(huà)語(yǔ)權。按照筆者的估計，人民幣在實(shí)現貿易項目下的跨境流動(dòng)、資本項目下的跨境流動(dòng)以及離岸金融中心的人民幣流動(dòng)之后，遲早要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系中，進(jìn)而成為美元的主要競爭對手，這個(gè)時(shí)間跨度至少需要20年。
2020年國際化指數將達10%
根據國內有關(guān)研究，以人民幣在全球范圍內貿易計價(jià)、金融交易和外匯儲備等三個(gè)方面份額的發(fā)展動(dòng)態(tài)，給出了人民幣2013年底的國際化指數為1.69%，與2013年初的0.92%相比提高了84%。2014年第一和第二季度，人民幣國際化指數則達到了1.74%和1.96%，預計到今年年底人民幣國際化指數有望接近2.5%。截至2014年9月，人民幣已經(jīng)成為全球第七大貿易計價(jià)和支付清算貨幣，第九大投資和金融交易貨幣。
從人民幣國際化的進(jìn)展來(lái)看，貿易項目下的人民幣結算由于得到政策的大力扶植而發(fā)展迅速。作為人民幣國際化最基礎的工作之一，人民幣在跨境貿易中的結算比例發(fā)展迅速，已從2009年試點(diǎn)之初的35.8億元，擴大到去年的4.63萬(wàn)億元。今年前三季度就已達4.8萬(wàn)億元，超過(guò)了去年全年，業(yè)務(wù)范圍則涵蓋全球近200個(gè)國家和地區。相應的，今年以來(lái)，央行與英國、法國、德國、瑞士、韓國、阿根廷等國央行簽署人民幣清算安排合作備忘錄或人民幣清算協(xié)議，并在倫敦、巴黎、法蘭克福、盧森堡、首爾、多倫多、多哈、悉尼等金融城市設立人民幣清算行。預計下一步的目標是爭取在紐約設立人民幣清算行。
當然，人民幣在國際貨幣與金融體系中的分量與美元遠不在一個(gè)量級上。以國際化指數而言，2013年美元國際化指數為52.96%，歐元為30.53%，英鎊4.3%，日元4.27%。份額只有1.69%的人民幣不及美元國際化指數的零頭;在國際債券與票據市場(chǎng)，截至2013年底，人民幣國際債券和票據的存量為719.45億美元，在全球所占份額為0.33%。同期，歐元占比為44.21%，美元占比為35.80%，英鎊占比9.48%，日元占比2.22%。至于國際儲備貨幣份額，目前美元在國際儲備貨幣中的份額約為60%，歐元約為25%，英鎊、日元等低于4%，人民幣所占份額不到1.5%。美元在全球大宗商品交易中所占份額約95%，人民幣所占份額幾乎為零。
筆者預計，隨著(zhù)人民幣國際化步伐的穩步推進(jìn)，2020年，人民幣國際化指數有望達到10%，將跨越真正國際化的第一個(gè)重要門(mén)檻。而到2030年人民幣國際化指數將達到20%。形成美元、歐元與人民幣的三邊均勢貨幣格局。
加緊構筑多維力量體系支持
當前，人民幣正處于貿易項目下的跨境流動(dòng)、資本項目下的跨境流動(dòng)以及離岸金融搭建的敏感時(shí)期，下一步可能還要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系，這對貨幣主導國的美國來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)切割美國的核心利益。這是美國不愿看到的局面。美國一定會(huì )運用機制化力量體系牽制人民幣國際化的步伐。
從全球貨幣變遷史的視角來(lái)看，迄今為止真正完成國際化的貨幣，只有英鎊和美元，這兩者的背后均有密布全球的多維政經(jīng)和軍事力量體系支撐。因此，一國貨幣國際化是極為復雜的過(guò)程，不僅需要國內金融市場(chǎng)體系的內生性發(fā)育，更需構建全球性的力量體系。而人民幣國際化的制約條件，則遠多于昔日的美元。在“大塊頭”的中國資本尚未真正形成“金融資本力”之前，資本市場(chǎng)深層次開(kāi)放步伐切勿過(guò)于自信。
人民幣國際化只是中國深度嵌入全球金融體系的戰略性安排之一。中國或將在2020年成為全球第一經(jīng)濟大國，屆時(shí)中國在全球經(jīng)濟與金融體系中擁有相當分量的話(huà)語(yǔ)權是非常自然的邏輯安排，不過(guò)，真實(shí)世界不兌現靜態(tài)的假定。中國要在國際分工領(lǐng)域中擁有與本國經(jīng)濟實(shí)力相對稱(chēng)的地位，進(jìn)而維護國家核心權益，迫切需要基于實(shí)體經(jīng)濟規模性擴張和內生性技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)競爭力提升，更離不開(kāi)基于金融發(fā)展和全方位參與國際競爭的金融力量工具的培育，以及軍事力量體系的全球化構建與投送。
