IPO注冊制改革進(jìn)度超出預期。這一制度意味著(zhù)政府部門(mén)的“有形之手”，將更多地出現在企業(yè)上市之后的監管環(huán)節，企業(yè)通過(guò)股市融資的門(mén)檻大大降低。同時(shí)，資本市場(chǎng)的供應將大大增加，資源的配置也將更趨市場(chǎng)化，屢屢虧損卻備受追捧的“殼資源”，也會(huì )大幅貶值;優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，將得到充分挖掘。

　　11月19日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定，抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案，取消股票發(fā)行的持續盈利條件，降低小微和創(chuàng )新型企業(yè)上市門(mén)檻等。

　　這意味著(zhù)，已經(jīng)確定的IPO注冊制改革將按計劃推進(jìn)，而且力度還有所加強，將對中國股市產(chǎn)生深遠影響。

　　所謂IPO注冊制，是相對于審批制、核準制來(lái)說(shuō)的。中國內地股票發(fā)行制度，經(jīng)歷了從審批制到核準制的演變，雖然名稱(chēng)有變，但“審批”的本質(zhì)沒(méi)有變化。也就是說(shuō)，一家企業(yè)能不能上市，是否符合上市條件，每股賣(mài)多少錢(qián)，發(fā)行規模多大，什么時(shí)候發(fā)行，基本上都由監管部門(mén)確定。監管部門(mén)不僅要看擬上市公司是不是符合產(chǎn)業(yè)政策，還要看企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景。

　　假如市場(chǎng)是條自然流淌的河流，審批制相當于在河上筑起的大壩，將河水阻斷。能上市的企業(yè)，好比是跳過(guò)龍門(mén)的鯉魚(yú)，進(jìn)入了高水位區，市場(chǎng)價(jià)值大大提高。即便將來(lái)虧損到資不抵債，還有“殼價(jià)值”。這殼價(jià)值，其實(shí)就是行政審批賦予企業(yè)的附加值，也是股市泡沫之源。沒(méi)有躍過(guò)“龍門(mén)”的企業(yè)，即便再優(yōu)秀，估值也無(wú)法得到充分體現。此外，行政審批還帶來(lái)尋租的機會(huì )，造成腐敗。

　　IPO注冊制，相當于把這道大壩拆除。未來(lái)監管部門(mén)只對擬上市公司申報材料的完備性、合規性進(jìn)行審查，看看該披露的信息有沒(méi)有披露。至于內容的真假、企業(yè)有沒(méi)有發(fā)展前景，監管部門(mén)不負責，完全由中介機構負責，由市場(chǎng)自行判斷。但相應地，監管部門(mén)加強對企業(yè)上市后的監管。這種監管必須做到執法必嚴、違法必究，否則市場(chǎng)信用將徹底崩潰，風(fēng)險比審批制下還要大。

　　一般來(lái)說(shuō)，IPO注冊制下監管部門(mén)不對擬上市公司發(fā)行規模、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)機做任何限制。哪怕是大熊市，企業(yè)愿意發(fā)行也沒(méi)有問(wèn)題，只要在市場(chǎng)上能賣(mài)出去就行。

　　在IPO注冊制后，會(huì )出現什么情況?當然是上市門(mén)檻和再融資門(mén)檻大大降低，股票供應量急劇增加，市場(chǎng)估值大幅下降，惡炒新股的現象將從根本上遏制。從企業(yè)角度看，新股發(fā)行排隊遙遙無(wú)期的局面將結束，沒(méi)有關(guān)系的草根企業(yè)，也能非常容易地獲得上市機會(huì );對于普通投資者來(lái)說(shuō)，股票供應量大，多數股票價(jià)格就會(huì )便宜，不用追著(zhù)漲停板買(mǎi)新股了。

　　中國股市高市盈率時(shí)代將徹底結束，2007年那種瘋牛行情以后很難出現。但也帶來(lái)一個(gè)新問(wèn)題：由于上市門(mén)檻大大降低，企業(yè)可能良莠不齊，散戶(hù)判斷起來(lái)越來(lái)越困難。未來(lái)退市的企業(yè)會(huì )很多，有點(diǎn)類(lèi)似美國股市。在這樣的市場(chǎng)里，散戶(hù)將很難生存。未來(lái)更適合散戶(hù)投資的，是各種基金。

　　從此次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議看，IPO注冊制改革原定的推進(jìn)節奏絲毫沒(méi)有推遲，年底之前應該能出方案。會(huì )議還明確表示，降低上市門(mén)檻，取消擬上市企業(yè)持續盈利的要求。如果沒(méi)有意外，明年“兩會(huì )”上將修訂證券法，為注冊制出臺掃清法律障礙。明年下半年或后年年初，IPO注冊制將正式出臺。

　　目前A股的估值，在實(shí)行注冊制后會(huì )有什么樣的變化?藍籌股當然變化不大，因為目前估值水平不高，基本上跟國際市場(chǎng)差不多;但中小板和創(chuàng )業(yè)板就很難說(shuō)，IPO注冊制后上市門(mén)檻降低，涌入市場(chǎng)的主要是中小企業(yè)，這類(lèi)股票供應量將大大增加。

　　總而言之，如果IPO注冊制改革按照既定節奏進(jìn)行，甚至步伐有所加快，那對股市將構成短期利空。對于很多期盼明年上半年，上證指數沖上3000點(diǎn)的股民來(lái)說(shuō)，他們的夢(mèng)想將很難實(shí)現。

　　但我們不能在乎一城一地的得失。IPO注冊制是項事關(guān)全局的改革，關(guān)系到中國企業(yè)負債率能不能降低，中小企業(yè)融資難能不能真正破解，中國經(jīng)濟能不能真正轉型等大問(wèn)題，這些必須堅決推進(jìn)。