不少專(zhuān)家認為，價(jià)格型貨幣政策工具一般通過(guò)流動(dòng)性吞吐來(lái)完成目標。在降低廣義社會(huì )融資成本的目標上，如果沒(méi)有數量型工具的配合，單純的價(jià)格型工具效果有限。

　　此次降息雖然還未起實(shí)質(zhì)影響，但央行這一舉措迅速轉變了前期混亂的政策預期，改善了悲觀(guān)的經(jīng)濟展望。有經(jīng)濟學(xué)家判斷，中國將進(jìn)入新一輪降息周期，企業(yè)融資成本將得到實(shí)質(zhì)性回落，居民消費、企業(yè)自主投資增速下滑態(tài)勢將得以扭轉，明年經(jīng)濟有望企穩回升。
　　不過(guò)，要達成解決“融資難”、“融資貴”的政策目標，在及時(shí)降息之后，還需要流動(dòng)性層面的支持。不少專(zhuān)家認為，價(jià)格型貨幣政策工具一般通過(guò)流動(dòng)性吞吐來(lái)完成目標。在降低廣義社會(huì )融資成本的目標上，如果沒(méi)有數量型工具的配合，單純的價(jià)格型工具效果有限。
　　回顧這一輪的政策調控，管理層主要以“定向”方式寬松。一方面，直接將資金輸入結構調整的重點(diǎn)領(lǐng)域，解決重點(diǎn)領(lǐng)域的“融資難”；另一方面，主動(dòng)調整正回購利率，引導貨幣市場(chǎng)利率下行，期望通過(guò)降低貨幣市場(chǎng)利率的方式緩解企業(yè)的“融資貴”。
　　但是，這種結構性的“定向”方式，是否能夠解決相對全局性的“融資難”、“融資貴”？三季度貨幣執行政策報告顯示，央行于近兩個(gè)月通過(guò)創(chuàng )新工具分別投放流動(dòng)性5000億與2693億，但在中長(cháng)期信貸方面仍難以明顯改善。10月份的金融信貸數據也顯示，定向寬松的受益層面仍局限在銀行間市場(chǎng)，流動(dòng)性寬松仍未從貨幣市場(chǎng)轉移到信貸市場(chǎng)。一方面，銀行間市場(chǎng)的指標利率——隔夜拆借利率和隔夜回購利率，年初以來(lái)均大幅下降，目前控制在3%以?xún)�，另一方面，在企業(yè)信貸市場(chǎng)，銀行向公司發(fā)放貸款的利率仍在上行，9月份加權平均利率7.33%，高于6月末的7.26%，更高于去年年底的7.14%，而這一利率對經(jīng)濟增長(cháng)的意義更為重要。
　　為什么會(huì )出現這樣的結果呢？監管層引導貨幣市場(chǎng)利率的意圖是，通過(guò)降低銀行同業(yè)融資成本，進(jìn)而降低資產(chǎn)端利率，降低企業(yè)融資成本。但是，沒(méi)有長(cháng)期流動(dòng)性支持，央行調低正回購利率只能壓低隔夜利率這些指標，貨幣市場(chǎng)的長(cháng)端利率仍然較高，金融機構仍偏好“短貸”不愿“長(cháng)借”。而且，同業(yè)資金在銀行資金來(lái)源中占比較低，對于降低銀行總體負債成本貢獻有限，難以有效傳導到資產(chǎn)端利率的下行上。
　　在堅持了定向政策多時(shí)之后，此次選擇降息這一政策工具，有很現實(shí)的數據背景。
　　在經(jīng)濟基本面，匯豐11月制造業(yè)PMI初值回落至50.0，為6個(gè)月以來(lái)最低值。再環(huán)顧全球經(jīng)濟形勢，日本長(cháng)期通縮，歐元區也嚴重通縮，甚至經(jīng)濟形勢最好的美國也出現了通縮苗頭，國內的CPI指標重回“1”時(shí)代。中國經(jīng)濟不僅下行壓力增強,通縮壓力也較大。此時(shí)降息表明，雖然目前是三期疊加，但也有必要通過(guò)貨幣政策穩定增長(cháng)，為改革預留更多的空間。這一做法有效地改善了市場(chǎng)的悲觀(guān)預期，能夠達到激活企業(yè)自主投資的目的。
　　另一方面，從既往歷次的利率調整看，降息能夠直接降低企業(yè)的融資成本。但是，這一結果是在金融機構流動(dòng)性充裕的條件下實(shí)現的。也就是說(shuō)，在貸款利率市場(chǎng)化的條件下，雖然央行降息了，如果銀行體系資金有限，企業(yè)和個(gè)人的貸款成本難以真實(shí)下降。央行7折房貸利率優(yōu)惠的條文之所以成為一紙空文，無(wú)非是信貸資源有限，銀行沒(méi)有利率優(yōu)惠的必要。從這個(gè)角度上講，現在約束“貸款難”“貸款貴”的主要就是銀行體系的流動(dòng)性條件了。而約束銀行體系放貸的指標，一是存款準備金率，二是75%的存貸比要求，三是合意貸款指標，四是資本充足率要求。國務(wù)院已經(jīng)要求增加存貸比指標彈性和“改進(jìn)合意貸款管理”，目前看來(lái)降低存款準備金率應該在決策者的政策準備之中。有樂(lè )觀(guān)的專(zhuān)家預期，明年的降準頻率可能達到4次。