央行決定自11月22日起分別下調金融機構人民幣一年期貸款和存款基準利率0.4和0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.6%和2.75%，同時(shí)將存款利率浮動(dòng)區間上限由基準利率的1.1倍擴大為1.2倍。本屆政府執政以來(lái)強調“滴灌”和定向施策以促進(jìn)結構調整，尤其央行通過(guò)創(chuàng )新工具構建利率走廊成為創(chuàng )新貨幣調控框架的實(shí)際選項以來(lái)，降準降息這一傳統工具多少帶有全面放松和刺激的標志意味。正因如此，降息的經(jīng)濟強刺激情緒仍在快速蔓延，房?jì)r(jià)反轉回升預期迅速強化。

　　降息無(wú)疑釋放出寬松的信號。但正如央行在“答記者問(wèn)”中所指出的，本次利率調整旨在緩解企業(yè)(特別是小微企業(yè))融資成本高這一突出問(wèn)題，保持“穩增長(cháng)、促就業(yè)、惠民生”的良好態(tài)勢。央行強調，這次利率調整是根據經(jīng)濟基本面運行態(tài)勢，靈活運用利率工具進(jìn)行微調，保持適當實(shí)際利率水平的正常利率調整機制，屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化，當前我國不需要對經(jīng)濟采取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會(huì )改變。

　　央行的說(shuō)法是可信的。這次自2012年7月后的首次降息，與以往的強刺激措施內涵完全不同，突出表現在以下幾點(diǎn)：

　　首先，傳統刺激政策往往要充分利用樓市的拉動(dòng)力促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，但這次降息卻在盡量減少對樓市的“刺激”預期。一定意義上說(shuō)，房?jì)r(jià)調整已持續半年，是此次降息的前提條件之一。一方面房?jì)r(jià)調整已持續半年之久，這是讓市場(chǎng)對樓市整體調整的預期充分吸收、固化，從而不會(huì )因此次針對部分企業(yè)(特別是小微企業(yè))融資成本高而利率下調的措施“傷害”到樓市的調整進(jìn)程，盡量減少對樓市理性回歸的“負效應”;另一方面，經(jīng)濟下行壓力持續了較長(cháng)時(shí)間，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難有所加大，部分企業(yè)(特別是小微企業(yè))對融資成本的承受能力有所降低，可能損害到“穩增長(cháng)、促就業(yè)、惠民生”的區間管理底線(xiàn)。降息措施這時(shí)出臺，充分體現了貨幣政策“刀尖”上的平衡藝術(shù)。

　　其次，實(shí)質(zhì)性利率下行周期已經(jīng)開(kāi)啟，本次降息更應視為貨幣政策的適應性調整。有效降低實(shí)體經(jīng)濟資金成本、增加中小微企業(yè)的資金可得性，增強金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，是新常態(tài)下貨幣政策的優(yōu)先目標。為此，央行今年來(lái)繼續保持定向寬松策略，通過(guò)SLO、SLF、PSL和MLF等多種創(chuàng )新工具構建可調控的利率走廊，降低實(shí)體經(jīng)濟“融資難、融資貴”的突出問(wèn)題，同時(shí)多次下調正回購操作利率，引導無(wú)風(fēng)險利率下行。央行公開(kāi)市場(chǎng)和結構性工具的組合運用有效引導了中長(cháng)期Shibor利率下行，緩解了非標資產(chǎn)、債券等實(shí)體經(jīng)濟融資成本壓力，開(kāi)啟了實(shí)質(zhì)性利率下行周期。

　　雖然數量型和價(jià)格型貨幣政策工具理論上具有代替性，但因利率市場(chǎng)化尚未完成，替代效應有限�！叭谫Y難、融資貴”在一些地區和領(lǐng)域呈現出緩解趨勢，但總體仍比較突出，需要進(jìn)一步加大支持力度。因此，本次降息并非傳統意義上的大規模刺激，而是創(chuàng )新調控框架下的利率正常調整機制，屬于貨幣政策的適應性調整。

　　最后，通過(guò)加大貸款基準利率下調幅度的非對稱(chēng)降息，更有針對性地引導市場(chǎng)利率及社會(huì )融資成本下行，在實(shí)體經(jīng)濟轉型升級和持續下行壓力困難下，將更多利潤從銀行轉移到實(shí)體企業(yè)，這是切實(shí)加強金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟理念的切實(shí)做法，有利于進(jìn)一步增強實(shí)體經(jīng)濟活力和創(chuàng )新動(dòng)能。此次利率調整把貨幣調控與深化利率市場(chǎng)化改革緊密結合，寓改革于調控之中，充分釋放改革紅利。

　　如果要說(shuō)“刺激”的話(huà)，那么此次降息依然堅持定向施策、“有保有壓”的既有邏輯，旨在降低中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟融資成本，“刺激”實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，而這也正是創(chuàng )新宏觀(guān)調控框架的一條主線(xiàn)。