隨著(zhù)監管層限制杠桿炒作的一系列動(dòng)作會(huì )抓緊出臺，股市單邊連續上漲的趨勢想來(lái)應結束了。下一步，監管層會(huì )加強銀行理財資金、傘形信托等資金違規入市的打擊力度。貨幣政策工具延續定向寬松，同時(shí)疊加理財新規，預示著(zhù)無(wú)風(fēng)險收益率下降趨勢不改;各項鼓勵直接融資的政策將進(jìn)入實(shí)施階段。關(guān)鍵是，如何在混合所有制、國企改革、PPP、金融和土地制度改革等方面盡快獲得突破，這是保持股市長(cháng)牛的根本所在。

　　為破解實(shí)體經(jīng)濟“融資難”、“融資貴”問(wèn)題，今年以來(lái)央行數次下調正回購利率，采取PSL、SLF和ML等各種創(chuàng )新性定向寬松貨幣政策工具，但貸款利率降低的效果有限，三季度末的貸款利率比年初仍有上升，個(gè)人住房貸款利率上升更明顯。面對日益疲弱的經(jīng)濟增長(cháng)，央行被迫在11月直接降低貸款基準利率以獲得緩沖。但降息后，無(wú)論是貨幣市場(chǎng)利率、國債收益率還是企業(yè)債券利率，均比降息之前顯著(zhù)上升。

　　央行降息之所以未能達到預料目的，根本原因在于，以銀行信貸為主的間接融資模式，已經(jīng)無(wú)法適應扶持性產(chǎn)業(yè)(三農、中小企業(yè)、小微)和新興產(chǎn)業(yè)的融資需求。長(cháng)期對接制造業(yè)、房地產(chǎn)和地方融資平臺，銀行看中不動(dòng)產(chǎn)抵押物的價(jià)值，忽視企業(yè)凈值和前景分析，而扶持性產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)缺乏此類(lèi)抵押物，而且房地產(chǎn)大周期下行后，抵押物的價(jià)值也在下跌;銀行貸款投放“順周期”，經(jīng)濟疲弱時(shí)，銀行風(fēng)險傾向偏保守，扶持性產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)更難獲得貸款;國家對系統性風(fēng)險隱性擔保，銀行道德風(fēng)險突出，在利率市場(chǎng)化后，銀行借助于通道開(kāi)展表外業(yè)務(wù)有了“合法”的外衣。因此，以銀行為載體的間接融資來(lái)傳導貨幣政策、降低融資成本、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)生了不可破解的“中梗阻”。

　　因此，11月以來(lái)，發(fā)展多渠道直接融資、讓資金供求雙方直接對接，以減少融資環(huán)節和降低融資成本的多道指令密集“落地”。11月19日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議再次提出“抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案”、“取消股票發(fā)行的持續盈利條件”和“降低小微和創(chuàng )新型企業(yè)上市門(mén)檻”;11月20日，銀監會(huì )和證監會(huì )先后發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規定》，希望借此降低企業(yè)融資成本、擴大債權類(lèi)直接融資的供給;12月5日，證監會(huì )發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，將發(fā)行主體擴至所有公司制法人，公開(kāi)發(fā)行取消保薦制和發(fā)審制，非公開(kāi)發(fā)行則實(shí)行備案制。

　　同時(shí)，管理層積極引導存量資金向直接融資渠道轉移。先是國務(wù)院43號文打破政府融資平臺“剛性?xún)陡丁钡幕糜X(jué)，而新《預算法》緊縮了地方債務(wù)，這就從源頭上斷了非標融資的需求和供給;其次，降低企業(yè)重組和并購門(mén)檻、推出“滬港通”、銀行不對稱(chēng)降息(壓縮銀行利差)、存款保險制度提速(不再擔保50萬(wàn)元以上儲戶(hù)存款安全)、理財“新規”發(fā)布(破除高凈值階層“食利化”傾向)等舉措近期也相繼出爐，不僅直接“驅趕”銀行資金向直接融資渠道轉移，也給各路社會(huì )資金進(jìn)入直接投融資市場(chǎng)打開(kāi)了方便大門(mén)。

　　從融資效率、融資成本、激勵創(chuàng )新型企業(yè)和產(chǎn)業(yè)成長(cháng)上看，股市融資無(wú)疑是直接融資最佳選擇。而要改變我國滬深兩市長(cháng)期被銀行、機械、煤炭、房地產(chǎn)等原有發(fā)展模式下的支柱行業(yè)盤(pán)踞的局面，以IPO注冊制改革來(lái)實(shí)現資本市場(chǎng)服務(wù)新模式融資，進(jìn)而成為扶持性產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)融資的主渠道，就需要股市有一個(gè)健康向上的運行態(tài)勢。正是在這種政策扶持和改革預期下，在經(jīng)濟基本面并無(wú)大好轉，上市公司盈利并無(wú)較大改善的情況下，滬深股市出現了一輪史無(wú)前例的暴漲局面。近兩周，上證指數漲幅接近20%，上周(12月1日-5日)滬指大漲9.5%，創(chuàng )近六年最大單周漲幅，并打破了2005年860億美元最高單日成交紀錄。

　　經(jīng)歷非標監管加強，直接融資短暫下降后，近期直接融資占比再度攀升，7月底以來(lái)的股市向好功不可沒(méi)，這是一個(gè)好現象，存量實(shí)體經(jīng)濟也通過(guò)股市、債市的繁榮獲得了寶貴的資金“血液”。但是，在經(jīng)歷6年的長(cháng)熊后，股市為實(shí)體經(jīng)濟融資、支持產(chǎn)業(yè)升級和轉型的功能還遠沒(méi)有恢復到位，股市暴漲完全拜資金推動(dòng)所賜。同時(shí)，完全靠資金驅動(dòng)下的股市投機心態(tài)，則想趁勢過(guò)度炒作一把。從資金來(lái)源看，民間高息資金、傘形信托、理財資金、高杠桿的融資資金和資金掮客配資，甚至是杠桿疊加(房產(chǎn)抵押貸款+融資)后的資金等等，都已迫不及待地入市了。而且，場(chǎng)外以社保資金、保險資金為代表的機構資金也在虎視眈眈。

　　只是，單靠資金推動(dòng)、杠桿操作、完全炒作二級市場(chǎng)，以及近期盤(pán)面上表現出的低價(jià)掃貨(藍籌)、肆意追漲、大筆資金軋空、天價(jià)天量、高換手率，以及場(chǎng)外資金沒(méi)有理由地造出做多的預期，必然造成股市暴漲暴跌，這已使股市發(fā)展背離了投融資模式改革的初衷。同時(shí)，以往股市繁榮時(shí)期出現的操縱股價(jià)、內幕交易等現象也開(kāi)始抬頭，旨在降低融資成本、促進(jìn)轉型升級的企業(yè)重組和并購中也開(kāi)始出現灰色交易。

　　12月9日，滬指暴跌5.43%，創(chuàng )下5年多來(lái)的單日最大跌幅，這是對于股市或將再次陷入投機炒作的一個(gè)非常重要的警示信號。事實(shí)上，在上周最后一個(gè)交易日，證監會(huì )已就通過(guò)希望股市健康向上的表態(tài)婉轉地提醒市場(chǎng)各方小心行情異常，對于投機炒作也絕不容忍。雖然說(shuō)，長(cháng)達一個(gè)月的單邊上漲，獲利盤(pán)回吐是此次9日暴跌的根本原因，但從另一方面看，債市“新規”也讓投資人看到了股市投資去杠桿監管的開(kāi)始。

　　未來(lái)，毫無(wú)疑問(wèn)，隨著(zhù)監管層限制杠桿炒作的一系列動(dòng)作抓緊出臺，股市連續上漲、單邊上漲的趨勢想來(lái)應結束了。下一步，監管層或將加強銀行理財資金、傘形信托等資金違規入市的打擊力度。近期，中采和匯豐PMI連續數月下跌，PPI連續33個(gè)月下跌，顯示實(shí)體經(jīng)濟收益率仍舊墊底;貨幣政策工具延續定向寬松，同時(shí)疊加理財新規，預示著(zhù)無(wú)風(fēng)險收益率下降趨勢不改;各項鼓勵直接融資的政策將進(jìn)入實(shí)施階段，尋求長(cháng)期投資收益的資金將為股市提供源源不斷的資金“活水”�，F在的關(guān)鍵是，如何在混合所有制、國企改革、PPP、金融和土地改革等方面盡快獲得突破，以期讓實(shí)體經(jīng)濟盡快分享股市健康向上的資金雨露，并讓股市回歸實(shí)體經(jīng)濟基本面，這是保持股市長(cháng)牛的根本所在。