促成年關(guān)資金緊張的四大因素
2014-12-26    作者:滕飛    來(lái)源:上海證券報
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  去年末錢(qián)荒的印記還未消散,今年末市場(chǎng)資金緊張又如期而至。當前的銀行間市場(chǎng)利率飆升,印證了丘吉爾的名言:歷史給人最大的教訓就是人們從來(lái)不汲取歷史教訓。

  12月19日,7天、1個(gè)月、3個(gè)月利率分別達到6.1%、7.7%和7.0%,較月初上升267bp、337bp和265bp,其中一個(gè)月利率最高、上升幅度最大。去年12月同期,一個(gè)月回購加權利率最高達8.7%,較月初上升236bp。雖然由于今年利率水平呈下行態(tài)勢,目前一個(gè)月利率低于去年同期最高值100bp,但從上升幅度來(lái)看,一個(gè)月利率半月內上升337bp,已高出去年12月的上升幅度。這充分表明,即使全年大部分時(shí)間利率平穩、資金充裕,年關(guān)仍有可能因資金緊張導致利率飆升,且超出多數人預期。這要歸因于多重因素。

  其一,大量新股集中發(fā)行從銀行體系抽走資金,而新股認購凍結資金對利率的沖擊具有必然性。12月18日至23日,滬深兩市共有12支新股發(fā)行,按平均中簽率測算,有總計2.2萬(wàn)億資金被凍結。其中18日和19日有7支新股認購,凍結資金超過(guò)1.5萬(wàn)億,這直接導致7天回購利率2天內上升200bp。今年共有兩次大規模IPO,7月底7支新股發(fā)行,7月23日申購凍結資金,28日解凍資金,期間7天回購利率上升45bp,待資金解凍后又恢復到之前水平。同樣,8月底有10支新股發(fā)行,8月28日凍結資金,9月2日解凍,期間7天回購利率上升40bp,資金解凍后隨即下降。

  其二,為維持資金緊平衡態(tài)勢,央行11月末以來(lái)連續7次在公開(kāi)市場(chǎng)暫停操作?紤]之前到期的正回購,12月僅350億資金注入公開(kāi)市場(chǎng),加上兩次國庫現金招標共投入1200億,央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作共向市場(chǎng)增加資金1550億,相比銀行間市場(chǎng)1.5萬(wàn)億左右的日均成交金額,只能說(shuō)是杯水車(chē)薪。而且,9月央行向大行投放的5000億中期借貸便利(MLF)也已到期,央行未公開(kāi)續作規模,但據市場(chǎng)人士分析續作規模要低于前期投放值,根據各行貸款投放情況確定50%、80%等的不同續作比例,意味著(zhù)央行從市場(chǎng)回收部分流動(dòng)性。雖有媒體報道央行通過(guò)短期流動(dòng)性調節工具(SLO)向數家銀行提供了短期流動(dòng)性,但從市場(chǎng)資金面的緊張程度來(lái)看,其規模會(huì )不會(huì )大,且期限都在7天以?xún),無(wú)法緩解市場(chǎng)跨年的資金緊張情緒;同時(shí),SLO操作不透明,不能像公開(kāi)市場(chǎng)操作那樣對市場(chǎng)起到定心丸的作用。

  其三,年末財政存款投放具有不確定性。今年在政府支出導向明確、加強政府財務(wù)約束、地方債務(wù)管理更加嚴格的形勢下,財政支出可能更加均衡,突擊花錢(qián)的幅度預計要小于往年,而且財政存款投放一直具有不透明度和不確定性,各家銀行在得到財政存款前必然提高流動(dòng)性?xún)滟Y金以確保支付安全,這也增加了市場(chǎng)資金的緊張程度。

  其四,近期銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴張較快,增加了資產(chǎn)負債缺口和期限錯配程度。11月新增人民幣貸款8527億,較10月多增3000億。在CPI持續下降、經(jīng)濟數據增速明顯放緩的情況下,通過(guò)銀行加快信貸投放刺激經(jīng)濟增長(cháng)也是央行的合理訴求。在11月21日降息后,市場(chǎng)普遍預期資金面將趨于進(jìn)一步寬松,還有降息的可能,這種預期增強了銀行加大期限錯配的動(dòng)力,從而增加較長(cháng)期限的資產(chǎn)投放,因為若未來(lái)降息則負債成本下降加大利差空間。銀行缺口和期限錯配程度的上升,將增加對短期資金的需求,再加央行維持緊平衡、財政存款投放不明朗的多重因素,導致銀行間利率飆升。

  本周三有6支新股認購資金解凍,到周五全部解凍,預計短期資金緊張程度將有所緩解,但新股只是這一輪利率上漲的誘因之一,要真正緩解資金緊張還需從金融機構流動(dòng)性管理、央行與市場(chǎng)溝通等方面著(zhù)手。

  商業(yè)銀行要增強自身的流動(dòng)性風(fēng)險管理意識。銀行的利潤來(lái)源有兩方面,一是信用利差,二是期限錯配。存款人的存款期限都在五年以下,而貸款最長(cháng)可達30年,同時(shí)短期利率低于長(cháng)期利率,意味著(zhù)銀行的期限錯配程度越大,利差空間越大。作為盈利機構,銀行有擴大期限錯配的動(dòng)力,但是同樣也帶來(lái)風(fēng)險,因為需要不斷吸收短期資金,而當市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí),期限錯配程度較大的銀行將面臨高成本負債,甚至不得不向最后貸款人央行求助。因此,在經(jīng)歷了去年的兩次“錢(qián)荒”及此輪資金緊張后,商業(yè)銀行應從根本上加強和重視流動(dòng)性管理,將期限錯配程度控制在合理水平。

  一段時(shí)期來(lái)有關(guān)央行將提供流動(dòng)性的各種傳聞不斷,但不見(jiàn)央行公開(kāi)表態(tài)。若央行能加強與市場(chǎng)的溝通,給市場(chǎng)提供相對明確的預期,當能較好地安撫市場(chǎng)情緒。當然,央行也不能在市場(chǎng)一緊張時(shí)就無(wú)條件注入流動(dòng)性,否則將無(wú)法懲罰流動(dòng)性管理不善的機構,反而鼓勵金融機構擴大期限錯配,放大整個(gè)金融體系的風(fēng)險。

  還有一個(gè)不容小覷的因素,是財政存款、財政繳稅等對商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響。由于當前財政操作的不透明性,在繳稅突然增加或財政存款投放減少時(shí),也容易使市場(chǎng)資金驟然緊張,陷金融機構于被動(dòng)。因此,提高財政存款投放透明度,增強地方政府財務(wù)約束,也能降低財政存款投放的不確定性,減少對貨幣市場(chǎng)的擾動(dòng)。

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