27日，央行的“圣誕大禮”終于揭開(kāi)神秘面紗。不過(guò)和市場(chǎng)傳聞?dòng)袇^別的是，央行沒(méi)有把所有非銀金融機構同業(yè)存款都計入一般性存款。上周市場(chǎng)傳聞還稱(chēng)同業(yè)借款也將被計入一般性貸款，但這也沒(méi)有在正式文件中看到。

　　僅這兩點(diǎn)小區別，“圣誕大禮”就難以達到市場(chǎng)人士上周的樂(lè )觀(guān)預期。根據央行《關(guān)于存款口徑調整后存款準備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》，此次被計入一般性存款的原同業(yè)往來(lái)項下存款共有五類(lèi)，分別是存款類(lèi)金融機構吸收的證券及交易結算類(lèi)存放、銀行業(yè)非存款類(lèi)存放、SPV存放、其他金融機構存放以及境外金融機構存放。目前，這部分存款的準確規模還沒(méi)有統計數據，但可以確定的是，這部分資金總規模將小于此前市場(chǎng)的預期。

　　這一口徑調整對銀行最大的好處，是放大了貸存比的分母項。由于同業(yè)借款并沒(méi)有納入一般性貸款，因此即便參照現行的75%貸存比紅線(xiàn)，商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴張空間也將有所放大。但這只是理論上的可能性，商業(yè)銀行資產(chǎn)端的空間固然受限于負債，但也在很大程度上受限于資本總量。以目前國內銀行的資產(chǎn)結構和資本生成能力論，大部分銀行最終的放貸空間，恐怕都將取決于資本籌集的速度。

　　再考慮到此次納入一般性存款的五類(lèi)原同業(yè)存款，其利率形成機制早已經(jīng)市場(chǎng)化，因此央行最終擺到銀行面前的“圣誕大禮”其實(shí)是一柄雙刃劍：其中確實(shí)如部分學(xué)者所考慮到的那樣，銀行可以將普通存款轉為不用繳準的同業(yè)存款來(lái)獲取更大的放貸空間，但由于這些存款的負債成本高于傳統的儲蓄存款，銀行面臨的綜合負債成本反而有可能更高。

　　做還是不做?這可能會(huì )是一個(gè)艱難的抉擇。如果有銀行不想在負債端捉襟見(jiàn)肘，央行確實(shí)給出了一個(gè)找錢(qián)的有效途徑。不過(guò)關(guān)鍵是，花錢(qián)買(mǎi)來(lái)的這些存款最終能否有效運用以獲得收益?在一些資金稀缺行開(kāi)始行動(dòng)之后，整個(gè)市場(chǎng)的天平是否還能維持住?就像當年各家銀行紛紛提高理財產(chǎn)品收益率來(lái)吸引資金流入一樣，更大范圍內的資金競爭恐怕已經(jīng)箭在弦上。

　　但在宏觀(guān)層面，央行將五類(lèi)原同業(yè)存款納入一般性存款之后，如果有銀行希望獲得其中不用繳準的政策紅利，那么資金就會(huì )從以前非完全市場(chǎng)化的一般性存款科目向這些科目流動(dòng)。換言之，非完全市場(chǎng)化的銀行資金來(lái)源占比會(huì )下降，已經(jīng)市場(chǎng)化的銀行資金來(lái)源占比會(huì )上升。假以時(shí)日，當央行最終宣布放開(kāi)存款利率管制上限之時(shí)，市場(chǎng)所遭受的沖擊將比現在更小。

　　最后在通知中，央行明確保留了要求銀行就這些資金來(lái)源繳準的權利。只是目前考慮到市場(chǎng)影響，繳存比率暫定為零。顯然，如果有朝一日同業(yè)負債成了商業(yè)銀行主要的資金來(lái)源，央行還是留了后門(mén)去調控銀行系統整體信用創(chuàng )造能力。