2015年，A股市場(chǎng)可能逐步過(guò)渡到注冊制。

　　2014年11月底，證監會(huì )已將股票發(fā)行注冊制改革方案上報國務(wù)院。12月27日，最高人民法院副院長(cháng)奚曉明透露關(guān)于股票發(fā)行注冊制改革進(jìn)展情況，目前的意見(jiàn)主要有兩種方案：一種是維持由證監會(huì )注冊審核，交易所進(jìn)行上市審核的模式;一種是由交易所審核上市申請，向證監會(huì )注冊生效的模式。

　　兩種模式?jīng)]有本質(zhì)區別，關(guān)鍵是負責注冊者守土有責，保證絕大多數信息的可靠真實(shí)。

　　對注冊制不能陷入線(xiàn)性思維，以為實(shí)行了注冊制就萬(wàn)事大吉，市場(chǎng)效率自然提升�？紤]到目前的信用現狀，實(shí)行注冊制如果沒(méi)有嚴格的懲處機制護佑，沒(méi)有對中小投資者的有效保護，或將是一場(chǎng)內幕交易、信息造假的狂歡。

　　注冊制最重要的，就是防范擬上市公司提供虛假信息，由市場(chǎng)根據真實(shí)信息進(jìn)行定價(jià)。實(shí)質(zhì)審核有兩種：一是行政機關(guān)對披露內容真實(shí)性進(jìn)行核查與判斷;二是判斷公司證券的投資價(jià)格與風(fēng)險。如果沒(méi)有對信披真實(shí)性的審核與懲處，在中國目前的證券市場(chǎng)是不可設想的。

　　清華大學(xué)法學(xué)院博士后沈朝暉發(fā)表論文論述美國注冊制全貌，美國本土公司在美國境內IPO，在聯(lián)邦制的憲政結構中，一般必須在聯(lián)邦與州(發(fā)行或銷(xiāo)售涉及的州)兩個(gè)層面同時(shí)注冊(聯(lián)邦或州豁免注冊的情形除外)，這就是所謂的雙重注冊制。聯(lián)邦注冊制以信息披露為主，聯(lián)邦證券監管權限受到嚴格限定，而各州的證券發(fā)行監管100多年來(lái)普遍實(shí)行實(shí)質(zhì)審核，控制證券的投資風(fēng)險。這是完整的美國本土公司IPO監管制度。

　　實(shí)行注冊制，必須輔之以嚴懲造假公司、中介機構，同時(shí)建立集體訴訟制度保護投資者，才能共同筑起厚實(shí)的堤壩，保證注冊制不會(huì )成為造假者的天堂。

　　司法體系與監管體系的配合必不可少，如美國聯(lián)邦司法部和美國證券交易委員會(huì )。前者負責調查證券欺詐案，提起刑事訴訟;后者負責行政執法起訴，對涉案上市公司提起訴訟或者開(kāi)出巨額罰單。

　　看看參與安然造假案者的下場(chǎng)。2002年1月19日，美國司法部正式開(kāi)始對安然公司的財務(wù)欺詐行為進(jìn)行刑事調查。同年，美國證券交易委員會(huì )向安然公司開(kāi)出近5億美元的罰單。CEO杰弗里·斯基林被判刑24年罰款4500萬(wàn)美元;財務(wù)欺詐策劃者費斯托被判6年監禁外加2380萬(wàn)美元罰金;創(chuàng )始人肯尼思·萊雖因訴訟期間去世撤銷(xiāo)刑事指控但仍被追討1200萬(wàn)美元賠償金。財務(wù)欺詐幫兇安達信因妨礙司法公正被判有罪，被罰50萬(wàn)美元，5年內不得從事業(yè)務(wù)，安達信破產(chǎn)，退出從事89年的審計行業(yè)。

　　如果造假上市成功，投資者可以用集體訴訟制度或者和解機制維護權益。2002年初，安然股東向美國聯(lián)邦法院德克薩斯法庭提起集體訴訟，向安然公司高管、董事會(huì )成員以及為安然公司提供審計、法律和金融服務(wù)的中介機構索賠，據全球最大的咨詢(xún)公司Tilinghast-TowersPerrin的調查，安然股東通過(guò)集體訴訟達成的和解金額高達71.4億美元。

　　我國實(shí)行注冊制首先要修改《證券法》，既改革上市機制，又要劃清責任權利邊界，建立快速保護中小投資者的機制。如奚曉明先生所說(shuō)，現行《證券法》第26條的規定較為原則，對虛假陳述行為的責任主體、責任范圍、免責抗辯理由等相關(guān)規定均不夠明確，使得法律規定在操作層面具有很大困難。人民法院在審理此類(lèi)案件時(shí)，對如何區分保薦機構和承銷(xiāo)機構、主承銷(xiāo)商與分銷(xiāo)商、會(huì )計師和律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構的各自責任范圍，沒(méi)有明確的法律依據。

　　考慮到中國各個(gè)交易所的現狀，從創(chuàng )業(yè)板開(kāi)始實(shí)行注冊制，發(fā)揮股票市場(chǎng)在創(chuàng )新企業(yè)中的作用，是較為可行的辦法。創(chuàng )新型中小企業(yè)是中國經(jīng)濟的未來(lái)，目前股權基金等制度已經(jīng)配套，創(chuàng )業(yè)高峰期已經(jīng)來(lái)臨，萬(wàn)事俱備，只欠注冊制東風(fēng)。