注冊制的核心是把判斷公司投資價(jià)值的權利交還給投資者，但市場(chǎng)人士懷疑，目前的狀況投資者能好好享受這樣的權利嗎?
市場(chǎng)流傳一句話(huà)，“藍籌套一生、垃圾套一時(shí)”，投資者若被一個(gè)垃圾股套住了，只要忍住不賣(mài)最終往往可以賺大錢(qián)，重組、借殼讓烏雞變鳳凰的戲碼頻繁上演。
投資者還會(huì )在乎上市公司內在價(jià)值，在乎其經(jīng)營(yíng)好壞嗎?現實(shí)中投資者對上市公司治理漠不關(guān)心，即使股東大會(huì )表決涉嫌利益輸送的提案，散戶(hù)也懶得參與。體現在新股發(fā)行、上市方面，投資者不分青紅皂白踴躍參與新股認購、中簽率甚至低至千分之幾，新股上市后不連續來(lái)幾個(gè)漲停都不好意思;在目前大牛市環(huán)境下，不論什么新股發(fā)行上市，都會(huì )受到投資者熱烈追捧。
在筆者看來(lái)，目前市場(chǎng)還缺乏起碼的游戲規則，或許還不適宜談?wù)撏菩凶灾�，因為投資者根本就不會(huì )去理性判斷公司投資價(jià)值，這個(gè)權利投資者根本就懶得用。
要推行注冊制，就必須先建立起碼的游戲規則，重中之重是攻下退市制度難關(guān)。盡管2014年出臺《關(guān)于改革完善并嚴格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》，退市制度確實(shí)有所改進(jìn)，比如其中規定了實(shí)施重大違法公司強制退市制度，對欺詐發(fā)行公司和重大信息披露違法公司實(shí)施強制退市，但總體來(lái)說(shuō)退市制度還不完善;構成重大違法的兩種情形覆蓋面太窄，公司挪用資金、違規擔保等失信行為，并不會(huì )被強制退市。
中國企業(yè)亞洲互動(dòng)傳媒2007年4月26日在東京證券交易所創(chuàng )業(yè)板上市，由于該公司總裁崔建平挪用公司資金，一年后，東證就向北京市公安局舉報崔建平私自挪用公司資產(chǎn)，要求追究其刑事責任，2008年8月19日東證則宣布讓亞洲互動(dòng)傳媒最晚在該年9月20日以前退市。東證的聲明是：放置下去，將嚴重破壞人們對證券市場(chǎng)的信賴(lài)，其影響十分重大。
一個(gè)挪用資金，就被東證驅出市場(chǎng)，放在A(yíng)股市場(chǎng)這根本就不是個(gè)事。我國《證券法》第55條、第56條分別規定由交易所決定股票暫�；蚪K止上市交易的情形，其中包括“交易所規定的其他情形”，也就是說(shuō)，交易所擁有相宜制訂退市規則的權力;筆者認為，誠信和契約精神是市場(chǎng)經(jīng)濟之魂，更是證券市場(chǎng)之魂，交易所在《證券法》明文規定的退市情形外，完全可從打造誠信市場(chǎng)的高度，自行規定更為嚴格的退市規則，包括對管理層、大股東、實(shí)際控制人挪用資金、違規擔保等嚴重失信行為，都納入強制退市范圍，從而建立“重大失信退市制度”，顯然其外延和內涵比“重大違法退市制度”寬泛得多，證監會(huì )應對此充分放手。
交易所還可從保護投資者利益的高度，來(lái)制訂更為嚴厲的退市規則。目前A股上市公司連續幾年虧損、或連續幾年營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元等才會(huì )退市，這其中留給上市公司的騰挪空間巨大，殼公司難以退市;事實(shí)上，有些成熟市場(chǎng)對財務(wù)困難、停業(yè)或半停業(yè)的上市公司也強制退市，為此A股市場(chǎng)有必要進(jìn)一步嚴格公司財務(wù)狀況的強制退市指標，交易所可強制半停業(yè)公司退市，這方面甚至可賦予交易所一定自由裁量權。
現在資產(chǎn)重組大行其道，主板、中小板也還允許借殼上市，這使得上市公司的上市內容或者法律實(shí)體可以隨時(shí)輕易變化，也使得退市制度形同虛設。監管部門(mén)正在逐步放松對上市公司資產(chǎn)重組行政許可等方面的管制，但與此同時(shí)，也要高度關(guān)注由于資產(chǎn)重組對市場(chǎng)基本游戲規則的巨大沖擊。正如上證所曾經(jīng)指出的，核準發(fā)行并上市的對象是特定的主體，當該主體不具備上市條件后即應退市，而欲“借殼”的公司應按照核準的條件自行上市;筆者建議，應該限制一定時(shí)間內上市公司資產(chǎn)重組的規模，超過(guò)一定規模即視為新上市，需要走新上市的審核通道。至于退市公司，更沒(méi)有必要為其設立一個(gè)重新上市的優(yōu)惠通道，退市公司退而不死，更從根本上讓退市制度徹底失去效力。
